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欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 东吴证券月度策略及金股组合 立足谨慎，走向价值 投资要点： 未来半年海外可能出现的危机对国内既是挑战也是机会。国内随着股市狭义流动性的边际减弱，我们对市场持略微谨慎的态度，风格上建议从成长向价值切换。 海外方面：未来半年可能出现更大规模经济体面临严重的经济衰退甚至是金融危机，对中国既是挑战也是机会。1）强势的美元对亚欧一些地区和国家造成严重的冲击。2）日元目前贬值幅度将近40%，日元的连续贬值会给整个亚洲地区造成不安定因素。3）美国衰退预期已成定局，部分行业已出现快速衰退。 海外危机下对中国的挑战是今年四季度和明年一季度出口可能会因为海外的衰退面临比较大的下滑；而机会是大宗商品价格如果继续回落，会减轻我们的成本压力，同时中国较全球无论是物价、汇率还是经济都有相对优势，所以中国股市对全球资本依然相对有吸引力。 国内方面：股市狭义流动性在边际减弱，9月以后的CPI会是一个比较核心的交易问题。一方面，整个下半年社融水平很难超过6月份的5.17万亿；另一方面，实体经济和房地产市场都在分流总社融，留给资本市场的狭义流动性在边际减弱。自9月到明年的3月，CPI可能会超过3%或是在3%附近运行，原因包括基数和猪肉价格上行，而CPI维持较高水平意味着整体流动性的拐点已经过去了，而流动性拐点的出现，会是抑制估值的一个重要因素。 资产配置：随着狭义流动性边际减弱，估值可能会受到一定的压制，对于股市整体持谨慎态度。风格上，建议从成长向价值去做切换，关注医药、地产等板块。 本月十大金股：迈为股份、高测股份、华润啤酒、欧普康视、容知日新、天奇股份、宁德时代、航发动力、华新水泥、伟星股份。 风险提示：全球地缘政治冲突加剧；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 陈李、姚佩、周尔双、汤军、朱国广、王紫敬、袁理、曾朵红、苏立赞、黄诗涛、李婕） 固收 二级资本债周度数据跟踪 观点 一级市场发行与存量情况： 截至2022年7月29日，二级资本债存量余额达31,425亿元，较上周减少约28亿元。 二级市场成交情况： 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为784亿元、158亿元和84亿元。 从到期收益率角度来看，截至7月29日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-7.54BP、-7.18BP、-7.18BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-5.53BP、-7.15BP、-7.15BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-2.70BP、-3.67BP、 -3.67BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 折价个券方面，折价率前二的个券分别为19乐山银行二级02（-1.07%）、21华润银行二级（-1.01%），其余折价率均在-1%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、福建省、浙江省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为22长城华西二级资本债01（3.58%）、22海宁农商行二级资本债01（3.15%）、22新疆银行二级02（1.13%），其余溢价率均在1%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、广东省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 绿色债券周度数据跟踪 观点 一级市场发行情况： 二级市场成交情况： 估值偏离%前三十位个券情况： 折价个券方面，折价率前四为 17龙湖绿色债02（-5.82%）、G21长兴1（-4.82%）、G20柳控1（-1.64%）和21乌铁G1（-1.35%），其余折价率均在-1%及以内，主体行业以建筑、金融和房地产为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以北京市、云南省、广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前五为 21长金绿色债02(0.49%)、22TCL集GN002（0.32%）、22新华水力GN001（0.30%）、21江铜GN001（0.24%）和G20深高1（0.24%），其余溢价率均在0.2%以内。主体行业以公用事业为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以北京市、广东省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇） 个股 智能汽车+AIoT卡位 操作系统服务商龙头打开增长新空间 投资要点 操作系统服务提供商龙头，卡位优势显著：中科创达自2008年成立以来，专注提供操作系统定制化服务，持续加大研发投入，前瞻性拓展行业布局，在智能手机、智能网联汽车、物联网多端发展。公司2018-2021年营收复合增速41%，净利润复合增速58%，前期布局成效显著。随着智能汽车、物联网市场进一步放量，公司借助卡位优势将获得更大红利。 软件供应商地位提升，自动驾驶新空间打开，有望维持高增速：“软件定义汽车”趋势下，智能座舱成为智能汽车标配，车载软件成为车厂差异化竞争核心之一，软件供应商的地位进一步提升，公司2016年起外延收购补齐汽车智能座舱和自动驾驶操作系统全栈能力，其中包括汽车用户界面设计工具软件供应商Rightware，其旗下产品Kanzi市占率超50%。公司是高通在操作系统定制化方面国内主要合作伙伴，并且是华为全球七家专业技术供应商之一。公司2021年已成立智能驾驶子公司，并与地平线、英伟达开展相关合作，基于全栈服务能力和深度嵌入生态优势，自动驾驶新空间打开，预计有望维持高增速。 物联网细分赛道高增长，有望引领产业增长：根据Counterpoint等研究机构预测，AR/VR、扫地机器人、无人机等细分赛道迎来高增长。公司向物联网头部终端厂商提供终端“大脑”SoM核心计算模块和相关解决方案，主要合作的芯片厂商高通在物联网领域市占率第一，基于和下游头部客户以及和上游厂商多年合作积累，公司有望引领产业增长。 5G带动智能手机产业更新：根据中国信通院的统计，中国2021年上市5G新机型占比47%。5G芯片频繁迭代将促进手机厂商持续开发新机型，带来更多操作系统定制化需求。公司依托“芯片+全栈”能力，为高通、展讯Turnkey解决方案赋能，服务覆盖全球市占率前六的手机厂商（除苹果）。公司从创立之初一直深耕行业，拥有较高的生态壁垒，随着5G发展公司智能手机业务将维持稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.1亿元、12.5亿元、16.7亿元，考虑公司智能汽车和物联网业务将持续高增长，智能手机业务将稳健增长，我们采用PE估值方法，给予2022年80倍PE，预计2022年总市值728亿元，对应目标价171元，当前估值处于近三年中位数以下，我们看好公司自动驾驶空间进一步打开，智能物联网业务持续受益于下游放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期；行业竞争加剧；芯片迭代不及预期。 （分析师 张良卫、王紫敬） TPMS龙头 空悬+智能化战略开拓蓝海未来 投资要点 传统业务稳健，技术顺延开拓空悬&智能化业务：公司成立25年以来历经7次创业，以气门嘴、金属管件等产品为基础，通过智能化、轻量化两条路径实现产品品类扩张，提供产品单车价值量超3500元。 传统业务：TPMS:前装市场受益需求+政策端驱动，2021年后前装市场渗透率达到100%，2025年国内前端市场规模将达到37.2亿元；后装市场中发射器电池耗尽进入更换周期，2025年主要国家发射器总需求量约为1.8亿支，对应市场规模约63亿元。公司作为TPMS龙头，2021年全国营收规模市占率达约25%，排名全国第一，全球第三，凭借技术性能，客户资源，业务渠道三重优势将逐步获取更大增量。平衡块&金属管件&气门嘴：公司市占率高，Tier1客户包括比亚迪，长城等主机厂，Tier 2 客户含大陆等知名厂商，营收预期实现稳态增长。 空气悬挂：需求端：1）新能源里程焦虑及轻量化诉求；2）驾乘体验诉求；3）自主品牌高端化“性价比”配置诉求。供给端：1）总成拆分供应；2）国产替代带来系统成本的下降，价格可降至约8000元。需求+供给共同推动空气悬挂的普及。测算得国内市场空间约163亿元。公司空簧产品通过大批量疲劳试验并已量产下线，具有工艺优势；截至2021年底，空气弹簧减振器总成及独立空簧已获得头部车企五个主机项目定点，具有市场优势；公司合肥产业园区建成，目前空气弹簧可配套10万台车，具有产能优势，三重优势助力公司不断获取新订单并快速放量。 智能化业务：传感器：传统车单车装配超90个车身感知传感器，在电动智能化趋势下，电流类及智能类传感器使用量不断提升，单车使用量将达到数百个。2026年中国汽车传感器市场规模预计达到982亿元。公司自研+收购PEX、龙感股权，目前可向主机厂提供六大类共超四十种细分应用的传感器产品，可形成完整组合切入整车供应体系，市场竞争力强。ADAS：合作多家软硬件公司，持续发力细分领域，现可提供360环视及毫米波雷达等产品，有望成为业务新增长点。 盈利预测与投资评级：1）TPMS&通用部件业务规模持续增长；2）空气悬挂业务快速放量；3）传感器 & ADAS & 轻量化业务规模高速增长。4）各项费用率持续摊薄。基于以上假设，我们预测公司2022-2024年营收为47/58/69亿元，同比分别+21%/+23%/+19%；归母净利润为2.9/4.0/5.2亿元，同比分别 +9%/+37%/+30%，对应EPS为1.4/1.9/2.5元，对应PE为47/34/26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。 （分析师 黄细里） 第二届国际消费品博览会召开 免税商、奢侈品集团积极亮相 投资要点 事件：2022年7月25日-30日，第二届国际消费品博览会在海南省海口市举办，多达七家免税商参展。 消博会定位全球消费精品展示交易的重要平台，是全国唯一以“消费精品”为主题的国家级展会。消博会为各企业提供了展示品牌、与消费者交流的重要平台，聚集海内外的优质商品，有助于推动海南自贸港建设进程，打造国际与国内的交流窗口。第二届消博会的展区面积由首届的8万平方米扩展至10万平方米，展会首日的入场人数即超4.8万人次，展现出国内市场巨大的消费潜力。 国际品牌、免税商积极参会，消博会平台聚集、带动效应显著。旅游零售商/有税零售商中免、海旅、海控、珠免、深免、中服、拉格代尔、王府井、华润在6号馆集中展出，展台面积较去年均有放大。拥有离岛免税销售资格的中免、海旅、海控、深免、中服均重点宣传自身免税/有税线上平台，除此之外，中免携历峰集团在5号展馆联合展出高奢手表品类；海旅在展会上针对其2022年底开业的奥莱生活广场进行招商。通过吸引品牌、渠道商参会，对自贸港零售经营主体未来布局进行整体性展示，有助于多方集中进行洽谈合作，为海南自贸港未来零售格局提供方向性指引。 奢侈品集团更加重视海南市场，释放积极信号。此届消博会较上届品牌化程度显著提升，吸引了包括欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、博柏利、历峰集团、戴比尔斯在内的诸多头部奢侈品集团和品牌进驻。从品类上看，香水化妆品、珠宝手表、酒水、高端旅游服务等一应俱全。LVMH、历峰集团、开云集团三大奢侈品集团每年参会，持续关注海南免税市场。 盈利预测与投资评级：疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。对公司盈利预期为2022-2024年归母净利润分别为94.6/146.9/163.2亿元，对应PE为42/27/24倍。假设港股发行总股本的10%，则发行后估值为46/30/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期。 （分析师 吴劲草、石旖瑄、张家璇） 中鼎股份（000887） 智能底盘领域优质标的 投资要点 国内非轮胎橡胶件龙头企业，全球收购扩展上下游产业链：公司以非轮胎橡胶制品为业务基石，通过海外并购，不断扩张产品品类。公司先后收购KACO、WEGU、AMK、TFH等海外企业，掌握了球头铰链、空气供给单元等核心技术，不断加速国内落地进程，设立安徽嘉科、安徽威固、安徽特思通、安美科安徽等国内子公司，形成了密封系统、热管理系统、轻量化业务和空气悬挂等多类产品布局，业务协同效应明显。 两大基盘业务稳定增长。密封业务：公司成立伊始即从事密封业务，通过海外收购确立密封行业领先地位。2011年并购美国COOPER，2012年并购美国ACUSHNET，进入高端密封件领域；2014年收购德国KACO，跻身高端油封、高性能新能源电机密封领域。公司积极布局新能源汽车密封产品，单车配套价值量由传统燃油车的600-900元提升至800-1000元，客户包括蔚来、上汽等头部新能源品牌。减震橡胶业务：公司深耕汽车减振系统，并于2015年收购德国WEGU强化橡胶减震技术，其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法，国内子公司安徽威固的落地预期将为公司贡献更大营收。 三大增量业务蓄势待发。收购德国 TFH，加速热管理布局。新能源电池模组对于温控要求高于传统汽车，单车价值提升至1000-1600元，为燃油车的3-5倍；国产落地公司安徽特斯通开始贡献收入，2021年实现营收4.35亿元，同比+28.1%。立足高端底盘优势，布局轻量化业务。2019年收购四川望锦，球头铰链总成具备高技术壁垒；受益行业轻量化趋势+单车价值量提升+公司技术优势，公司轻量化业务营收预期快速增长；收购AMK掌握空气供给单元核心技术，空悬业务有望快速放量。AMK空气供给单元技术优势明显，配套沃尔沃、奔驰等高端客户。公司空气供给单元国内组装线已落地，2021年实现0.28亿营收；并收购普利司通布局空簧业务，提升空悬产品竞争力。受益自主品牌高端化+整车拆分供应及降本需求+国产化子公司落地，空悬业务有望快速放量。 盈利预测与投资评级：1）密封业务：掌握动密封技术，积极布局新能源，单车价值量增长。2）减震橡胶业务：深耕汽车减震，海外并购实现国产化落地，增长稳定。3）热管理+轻量化+空气悬挂受益新能源渗透率提升，业务规模快速扩大。基于以上核心假设，我们预测公司2022-2024年营收为143/162/193亿元，同比分别+14%/+13%/+19%；归母净利润为11.7/14.1/16.3亿元，同比分别+21%/+21%/+15%，对应EPS 为0.9/1.1/1.2元，对应PE为26/21/18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车产销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。 （分析师 黄细里） 振华科技（000733） 军用电子元器件大本营 平台化发展前景光明 投资要点 十四五军事装备快速放量，公司作为军工电子龙头将充分享受行业红利。在建军百年目标以及建设现代化军队政策的推动下，十四五期间军事装备快速放量，振华科技作为国内军用电子元器件龙头企业，将会最先享受到行业红利。片式感容阻是公司传统业务，目前营收占比最大；半导体、集成电路和模块电源业务增长速度快，且对应的细分领域市场空间大，后续将成为公司增长的主要动力；新能源业务2021年成功扭亏为盈，开始为公司贡献业绩。公司产品种类丰富，下游应用广泛，业绩稳定性强。 提前布局中高端领域，构筑公司发展第二增长曲线。公司加快高性能Si基IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发，突破高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达到国外对标产品水平。公司2018年参股成都森未布局军用IGBT领域，截至2021年年底已有34款IGBT芯片产品，其性能可完全对标德国英飞凌产品，已实现第6代IGBT产品国产化；2022年4月以现金1800万元人民币增资奥罗拉，加强MOSFET芯片自主研发能力并推动MOSFET产业化发展。通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代，在高端装备被国外禁运、国产化率亟待大幅提升的背景下，高附加值、高性能产品将成为公司第二增长曲线。 公布25亿募投项目，高端产能扩张及智能化生产有望双受益。2022年4月公司非公开募集25亿元用于投入半导体功率器件产能提升项目（7.9亿元）、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目（7.2亿元）、新型阻容元件生产线建设项目（1.4亿）、继电器及控制组件数智化生产线建设项目（3.8亿元）、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目（2.88亿元）及补充流动资金（2亿元）。该募投项目的实施一方面将为公司准确匹配下游需求，提升市场占有率，公司也将进一步提升在半导体、机电组件领域的产能及产线智能化制造实力，提升公司在高端半导体功率器件领域的行业地位。 盈利预测与投资评级：基于公司军工电子龙头地位以及下游行业快速发展的预期，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为76/94/113亿元；归母净利润24/30/36亿元；对应EPS分别为4.68/5.82/6.99元；对应PE分别为26X、21X、17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求放量不及预期；2）产能扩张达产不及预期；3）高性能产品研发进展不及预期。 （分析师 苏立赞、钱佳兴） 深耕轻量化大赛道 一体化压铸全面领先 投资要点 深耕汽车铝合金精密压铸领域，完善业务布局。文灿股份成立于1998年，拥有多家全资子公司，是国内领先的汽车铝合金精密压铸件供应商。经过20多年的发展，公司目前已形成了汽车发动机、变速箱、底盘、制动、车身结构件等系统的铝合金压铸零部件为主导的企业集团。2020年12月公司收购法国百炼集团，实现了高压压铸、低压压铸、重力压铸技术路线全覆盖和生产基地全球化布局。公司2019年实现营收15.38亿元，2015至2019年CAGR为7.14%。2020年和2021年由于法国百炼并表，营收大幅增长至26.03亿/41.12亿元，同比分别+69.2%/58.0%，其中汽车件贡献营收的主要部分。 车身结构件具备设备、模具、材料、工艺多方面优势。公司2011年开始研发车身结构件，经过10年积累，车身结构件产品的良品率达到90%-95%，形成了设备、模具、高真空压铸工艺、热处理工艺、材料制备技术等领先优势。1）模具设计和开发能力是公司的主要优势，公司所有车身结构件模具实现了自研，是国内少数拥有大型和复杂模具自制能力的汽车铝合金压铸企业。2）材料方面，公司掌握了车身结构件铝合金材料制备技术和材料性能最稳定的区间。3）工艺方面，公司车身结构件采用高真空压铸技术，型腔真空度可做到30毫巴以下，压铸出来的产品可以用于热处理，更好地提升材料机械性能。 领先布局一体化压铸，获主流新势力订单。基于车身结构件的工艺同源性，公司领先布局一体化压铸。设备方面：与力劲集团签署战略合作协议，积极采购大吨位压铸机，目前有9000T和6000T压铸机各两台。材料方面：与立中集团合作，获免热处理材料独家供应。订单方面：获主流新势力客订单，试制后底板成功下线，质量获客户肯定。拓展一体化压铸产品至前舱、电池盒箱体、CD柱等产品，有望成为一体化压铸领域的龙头企业。 盈利预测与投资评级：公司深耕汽车铝合金精密压铸领域，顺应轻量化大趋势，车身结构件形成先发优势，率先布局一体化压铸，将迎来营收增长和盈利能力改善，我们预测公司2022-2024年营收分别为55.19/71.08/83.19亿元，同比增长34.21%/28.80%/17.04%；归母净利润为3.65/5.78/7.90亿元，同比增长276.14%/58.09%/36.72%，对应EPS为1.39/2.20/3.01元，对应PE为63.14/39.94/29.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：芯片供应短缺超出预期；原材料价格波动超出预期；一体化压铸进度不及预期。 （分析师 黄细里） 八月十大金股 法律声明 |
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