联储局会议：鹰派式谦逊丨专题报道

要点

• 联邦公开市场委员会于1月25至26日举行会议后，一如预期将联邦基准利率目标维持在0至0.25%不变，并同时宣布其量化宽松计划将于3月初结束。

• 联储局发布了日后每月缩减资产负债表将遵循的指导原则，然而不少市场观察人士对缩表幅度仍感担忧。此前我们预测联储局的量化紧缩将会从第四季度开始，惟我们现认为将于第三季度启动。

• 联储局在记者会上的鹰派语调令年内多次加息的风险倍增，美债实际收益率即时走高，市场的忧虑亦反映在债券、股票、黄金及信贷市场之上。

发生了何事？

• 在1月份议息会议上，联储局主席鲍威尔指出鉴于通胀远高于2%且劳动力市场强劲，故委员会预计很快便适合提高联邦基准利率的目标范围并同时表示最早可能在三月份的会议后启动加息。
• 当局亦会继续缩减购债规模并将在三月初结束整个购债行动。联储局将在加息后开始缩表。由于央行肩负着最大限度促进全民就业及稳定通胀的双重任务，主席鲍威尔表示，委员会认为务求达成任务及促进长期扩张，改变政策实属恰当。
• 近数个月，奥密克戎变种病毒影响了一众经济板块，并导致潜在需求延迟。联储局指出与大流行以及经济重启有关的供需失衡归因于通胀加剧;当局亦留意到最近零售大幅增加库存，进一步表明库存重建将在适当的时候自行纠正。
• 话虽如此，联储局指出经济依然亮丽，而劳动力市场亦同样紧张。随着美国失业率降至3.9%，接近新冠肺炎疫情前即3.5%的低水平，当局指出劳动力市场已处于或接近全民就业状态。此外，由于职位空缺数量多于失业人数，劳动力市场可能会进一步紧张并推高工资。

可用劳动力持续下降

*可用劳动力：失业+未加入劳动市场但正在寻找工作

资料来源：美国劳工统计局及彭博、汇丰环球私人银行，截至2022年01月26日的数据。过去表现并非未来表现的可靠指标。

中庸之举

• 在量化紧缩或缩减资产负债表方面，联储局发布了一套指导原则，当局日后将遵循这些指导原则宣布每月资产负债表缩减的规模、速度及构成部分。然而，不少市场观察人士仍担心缩表的规模与速度，忧虑步伐过快或导致信贷市场过度紧缩，以及经济放缓。
• 缩减的构成部分亦非常重要。鉴于联储局目前的资产负债表很大部分由存续期较短的工具组成，市场参与者将密切注视缩减的构成部分以及举措对固定收益市场的潜在影响。联储局指出缩表过程将是被动进行，意味会让工具到期并不再投资，而非透过直接出售的方式。
• 如果短期工具在联储局启动缩表初期大幅减少，或会导致短期利率上升。对于较长期的国债，通胀放缓、全球需求强劲，以及联储局未有以清算短期债券的速度清算这些工具，都可能有利其价格、长期的较低利率，会令收益率曲线较投资者预期更为平坦。事实上，外界维持平稳的盈亏平衡预期，表明了市场有信心联储局的政策将确保通胀不会失控，或变成长期问题。这反过来应有助10年期美国国债收益率保持在1.5-2%的区间范围内。

国债收益率曲线现已反映多次加息预期，其进一步上行的压力有限

资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2022年01月26日的数据。过去表现并非未来表现的可靠指标。

投资总结

• 在主席鲍威尔的领导下，联储局的政策将“保持谦虚及灵活”，并将根据数据不断调整。具有明确增长议程的积极政策表明，随着奥密克戎变种病毒的消退及服务业重启，市场可能会在高回报的增长股及价值投资机会之间反复不定。我们维持承险取态及看好股票。
• 对于股票投资者而言，由于债券收益率是估值的关键驱动因素，科技股可能会持续波动，尤其是那些需要一段长时间（但投资者却不愿等待）才能交付盈利的企业而言。然而，随着科技革命不断扩张，市场需求有增无减，我们预期行业盈利将不断改善，其前景亦会保持强劲。
• 至于消费领域，劳动力紧张及工资上涨有助带动非必需消费品企业的盈利。服务业重启亦会为工人提供更多就业机会，并为投资者带来入市良机。由于经济增长处于历史平均水平两倍以上，加上并购活动持续强劲、房地产市场畅旺，以及失业率持续下跌及工资持续上升，金融股或会从中受益。
• 最后，能源板块或可提供高于市场水平的稳健回报。随着经济重启，市场对能源需求依然殷切，能源企业的盈利有望显著改善。无论原油价格上涨与否，持续强劲的需求，再加上炼油产能紧张，都会带动整个行业的收入。
• 股票市场近期出现的抛售，已经降低了估值，不少投资者现正思索高增长股的削价潮是否已被充分消化。此外，种种股票技术指标亦表明市场的负面情绪经已接近低位，有可能迎来反弹。我们继续侧重于具备充裕现金流、低负债的优质仅企业。此外，一众企业亦可能增加派息以提高股东回报，此举或会提振追求股息收入的投资者之信心。
• 对于固定收益投资者，在收益率曲线保持平坦的情况下，我们继续视高收益与新兴市场信贷为提高潜在回报的机会。至于美元，随着联储局的紧缩政策及可观的相对利率，我们预期美元将继续走高。

到期日：2022年7月31日

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