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图片来源@视觉中国
今晨北京时间 10 月 26 日（10.25 美股盘后），发布了 2022 年三季度财报。同样是 Snap 暴雷在先，但这次却没有和二季度一样，市场没有及时杀预期。因而一份收入盈利双双 miss 的三季报，也是让市场大大失望。 细致来看： 1、收入崩了，广告加速踩刹车。在经济衰退预期、竞争加剧以及对苹果 IDFA 政策对 YouTube 广告的影响下，广告业务的压力继续增强，整体增速落至 3.3%，其中除了搜索广告维持 4.3% 的正增长外，YouTube 广告、联盟广告均开端下滑。 固然谷歌云超出市场预期，增长加速，但受占比近 80% 的广告业务拖累，再加上汇率变动对国际收入不利，总营收仅维持 6% 的增长，低于市场预期（yoy 9%）。 2、支进项还未收缩，利润率大幅走低。固然此前有新闻报道，思索到宏观经济的逆风，放缓了招聘。但从三季度财报中来看，并未看到明显的收缩动作落地，截至三季度末员工人数比上季度增加了近 1.3 万人，同比增长 25%。除了成本小幅增加外，三项运营费用依旧在高速扩张中。 最终构成毛利率、运营利润率均环比大幅走低，但主要恶化的部分还是以广告收入为主的效劳业务上，谷歌云亏损状况在逐步改善。 3、股东信中，管理层对业绩描画依旧未几，但几点值得留意： （1）剔除美圆升值影响，收入增速在 11%。 （2）目前专注的方向，用 AI 技术改善搜索广告和云效劳，以及寻求 YouTube Shorts 变现。 （3）调整资源来推进增长。宏观逆风期，市场对谷歌加速员工扩张可能不会开心，这个 “调整资源” 可能预示着一定的人员优化或支出收缩。
长桥海豚君观念： 经济下行期，广告股并不是优选，特别是在面对今年这种触及多要素混合影响下的高度不肯定时期。固然从最近几个月的经济数字来看，美国的消费需求还是超出市场预料的强劲，但广告主的预期是跑在最前面的，衰退风险还是提早让广告主收紧了预算。更何况，北美之外的其他地域，宏观环境更差，但贡献了 50% 以上的收入，因而影响拖累也是十分明显。 上季度的 “超预期”，更多的是 Snap 今年初次暴雷后，恐慌的市场短期过度反响带来的预期差。但谷歌的实践业绩其实并不好，背地反映出了经济环境曾经快速转冷，而这次的业绩则进一步印证了经济衰退的共识。 作为最大的广告公司，在今年以来严峻的宏观环境下，以往稳健的业绩表示也被多次突破。因而关于这份三季报，市场一定会加剧对未来经济失速的担忧，从而进一步压低以及其他广告股的增长预期。在这样的担忧下，谷歌的费用支出还在逆势扩张，这并不是市场希望看到的。 除此之外，收入下滑又有多少是因竞争（TikTok 等）影响带来的，这恐怕需求管理层在电话会中给出回答。当 YouTube Shorts 明年开启商业化后，公司对明年宏观环境的瞻望和收入利润的增长指引，也是市场判别谷歌能否会面临进一步 “杀业绩” 风险的重要参考。 本次财报细致解读： 01 谷歌基本引见 母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变更，不熟习 Alphabet 的小同伴能够先看下它的业务架构。
简单来论述下谷歌基本面的长逻辑（与当下短期逻辑存在差别）： 1、广告业务作为营收大头，贡献公司主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告腐蚀的危机，处于高长大的流媒体 YouTube 圆满补位。 2、云业务是公司的第二增长曲线，固然还未盈利，但近期签单势头强劲。在广告将不时受弱消费拖累下，云业务的展开对支撑公司业绩和估值想象空间也越来越重要。 02 收入：广告大幅拖累，云业务环比加速 这次 Snap 暴雷，市场出于对谷歌的自信心，没有紧急调整预期，最终表示令人失望。 1、三季度总营收 691 亿美圆，同比增长 6.1%，明显低于市场预期的 709 亿美圆，好学生形象被突破。
2、占比超 80% 的广告收入快速降温，是拖累主因。细项中，YouTube 广告、联盟广告均负增长，搜索广告收入由于效劳型消费相对强劲以及受益苹果 IDFA 政策而取得的广告份额迁移，增速勉强收正，三种广告业务均不迭投行的预期。
从第三方数据来看，YouTube 的电视用户时长占比是在增加的，也就是说供给上广告库存并不是问题，但最终收入表示不佳，恐怕主要受 CPM 走低影响，这在前两个季度的变更趋向曾经有所表示。CPM 走低常常与广告主的投放需求相关，背地则代表着商家对经济的前景预期并不达观。
搜索广告则有一定的相对红利。一方面是目前高居不下的效劳型消费，是搜索广告的主要收入来源。另一方面是苹果 IDFA 对基于个性化引荐的信息流广告打击较大，部分商家降预算转向了转化率更高的搜索广告。 但搜索广告同样面临着由于商家营销预算减少，广告单价走低的状况。相对红利固然还在持续，但也曾经快速耗费。
3、云业务超预期，收入加速、亏损改善 三季度云业务表示比较出色，收入 68.7 亿美圆，同比增长 37.6%，相比二季度的 35.6% 略有加速。这在大多数科技公司减少资本开支的统一动作下还能维持高增长，除了谷歌云在技术、产品力上的提升以及在消费行业范畴的优势外，可能主要还是在耗费存量合同额（需求分离完好季报披露的数据中止确认）。 自去年四季度签单了几个长期协作的大客户以来，云的待履约合同额增幅（最新数据截至 2022Q2）开端大幅放缓。但由于每季度确认的云收入增速维持高位，特别是在当前的环境下，阐明云的产品竞争力也并不弱。 不外海豚君还是要提一下未来的风险，在经济压力下，除了拓展新客户费劲，已签单的客户也可能会经过减少运用量来降低资本开支。对应到谷歌云上，会表示为固然存量合同很多，但确认周期被拉长，还是会拉低云收入的增速。
4、其他谷歌效劳主要包含 Google Play、YouTube 订阅、智能硬件收入。三季度共完成收入 69 亿美圆，同比增长 2.1%。前两个季度增速曾经快速下滑，Google Play 走弱是主要缘由，一方面是全球游戏收入下滑，另一方面则是年初开端调整的分红比例，由 30% 削减至 15%，部分软件开发商享用更低的 10% 优惠。 另外，7 月发布的 Pixel 6A，销量超预期，特别是在日本地域，成为日本最热卖的安卓机。
5、创新业务包含了多个创投项目，取决于对各个项目的前景判别，开设和关闭也会相对频繁，因而整体收入不时动摇较大，但在整体收入中占比很低，因而它的猛烈变动关于短中期的业绩判别影响不大。 三季度创新业务收入同比增长 15%，共 2 亿。但近期有媒体报道出于对宏观环境和项目前景的思索，正在关闭多个创新项目，估量很快会看到范围收缩。
03 毛利率环比走弱，内容成本增长所致 三季度谷歌的毛利率走弱至 54.9%，显著低于近两年的动摇区间 56%-58%。在收入有压力的状况下，停业成本继续坚持了 13% 的增长，环比并未明显走低，从而削弱了毛利率表示。
从成本拆分来看，海豚君猜测恐怕是由内容成本以及 YouTube 流量增长后的带宽成本高增长带来，以及带宽等其他成本有关（业绩简报中未做解释，细致可关注电话会内容）。 谷歌的成本主要包含： 1、流量成本，指支付给运营商、手机尝试、基础设备设备商、软件开发者以及 Google Network 联盟同伴的分红和流量采购成本； 2、其他成本，包含内容成本、效劳器带宽成本、硬件销售成本等。 在三季度中，整体流量成本同比增长不到 3%，并且与广告收入的相对比例坚持稳定，隐含着谷歌在搜索、联盟广告业务上的流量采购与变现效率，基本没有发作较大的变动。但其他成本同比增长超越 19%，联想到 YouTube 时长增长占比不时提升，以及 Shorts 月活 15 亿，每日视频阅读量 300 亿，因而其他成本的高增长主要是遭到内容采购与分红、带宽成本的稳定增长带来。 只不外这部分稳定的投入固然保障了满足用户阅读视频的供给，但最终的商业化效果遭到了需求方广告主的压制。 上个月公司宣布 YouTube Shorts 将于明年开启广告收入分享，分红比例高达 50%，在拓展收入的同时，毛利率可能也会被拉低。
04 团队继续扩张腐蚀更多的利润，行将面临优化？ 与员工薪酬息息相关的运营费用上，三季度也是继续坚持着逆势高增长，研发费用、销售费用、管理费用分别同比增长 33.5%、25.6%、10.5%。截至 9 月末，集团员工人数 186779 人，同比增长 25%，环比上季度净增加了 12765 人，团队的扩张 + 通胀下的工资上涨，是费用高增长的主要缘由，四季度 Mandiant 并表，可能还会带来 2000 多人的人员扩张。 这样的费用增出息一步削弱了公司的利润，三季度运营利润率降落了近 4 个点，同比下滑 18%。分业务来看，效劳（广告、YouTube 订阅、应用商店等）同比下滑 17.5%，云则亏损改善了 8.5%，可能与公司关掉一些收益不高的云效劳有关。
在此次三季度的股东信上，CFO Ruth Porat 提及，正在努力于资源调整，能否意味着后续会中止人员的优化？究竟在经济低迷期，特别是本季度财报曾经进一步增强的经济衰退预期下，扩展开支做收入的难度肉眼可见的进步，适时的收缩来改善利润才是当下投资者更愿意看到的动作。 谷歌的业绩简报披露的信息一向未几，倡议大家关注电话会内容，特别是关注管理层关于当下的竞争、明年的战略瞻望以及可能会给出的相对细致的收入及支出指引。 |
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