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作者 | Arthur Hayes 编译 | 王尔玉，PANews 原文链接： https://cryptohayes.medium.com/speechless-9b1b5114bb2c https://www.panewslab.com/zh/articledetails/lkwl5d5e.html 我无话可说…… 开玩笑，我有大把槽要吐。 几天前我在推特上问了个问题：谁会成为这一轮加密信贷周期的雷曼兄弟。 许多人说会是 FTX，我对此一笑置之。我从不置信他们会倒掉，结果打脸了。而招致 FTX 崩塌的引线一如往常：经过抵押资产负债表上持续上涨的高估值资产获取低价信贷，中止过度扩张。随着资金越来越贵，信贷周期发作逆转，裸泳者便原形毕露。 本文将盘绕推文和公开声明梳理这个故事。我会解读这些字里行间的内容，并就来龙去脉提出我的观念。我置信本轮熊市的最后一跌将近，而等熊市离我们而去的时分，幸存者们将得到更多的机遇，背负更少的重担。 首先，我必须说我置信 Sam Bankman-Fried（SBF）是一位不可多得的买卖天才。纵使暴了雷，但他组建的帝国曾一度展示出某种难得一见的气势。同时，我要把更多赞誉送给大亨 CZ。当币安可能收购FTX的音讯爆出时，我发了条信息给他： “我他妈太爱你了，兄弟。高招，敬重。” 好了，开端吧。 一场游戏一场梦…… 一切都始于 Coindesk 的一篇文章，其中细致剖析了泄露的 Alameda 资产负债表。 这份财务资料坐实了业内人士的狐疑：Alameda 很庞大。截至 6 月 30 日，该公司资产范围达 146 亿美圆。最大单一资产是 36.6 亿美圆的“未锁仓 FTT”。会计分类账中的第三大资产是 21.6 亿美圆的“ FTT 抵押品”。 在其 80 亿美圆的负债中还有 2.92 亿美圆的“锁仓 FTT”。（负债大头为 74 亿美圆的贷款。） “Alameda 业务中大部分净资产竟是 FTX 自己集中控制和凭空印出的代币，太魔幻了，”投资平台 Swan Bitcoin 首席执行官 Cory Klippsten 说。Klippsten 对山寨币的批判广为人知。 Alameda 首席执行官 Caroline Ellison 拒绝置评。FTX未回应置评央求。 资产负债表上的其他重要资产还包含 33.7 亿美圆的“现持有的加密货币”和大量 Solana 区块链的原生代币：2.92 亿美圆的“未锁仓 SOL”、8.63 亿美圆的“锁仓 SOL ”和 4100 万美圆的“SOL 抵押品”。SBF 是 Solana 的早期投资者。其他触及的代币还有 SRM（来自 SBF 共同创建的 Serum 去中心化买卖所的代币）、MAPS、OXY 和 FIDA。还有 1.34 亿美圆的现金和等价物，以及 20 亿美圆的“股权证券投资”。 资产负债表上的大部分“资产”都是活动性很差的 FTT 和一堆渣滓币。下面剖析一下为何 FTT 对 FTX/Alameda 帝国如此重要。 依据 FTT 声明的代币经济学，FTX 承诺运用一切买卖费的三分之一回购 FTT。SBF 具有 Alameda 多数股权，同时他在不时稀释自己的FTX股权，从风投凯子手中换取资本。这些风投可能未认识到（也可能认识到了，这对他们的投资者而言更糟）FTX的很大一部分收入会经过Alameda持有的大量FTT，从FTX虹吸至Alameda。据推测，Alameda 取得了大量 FTT 分配，用于为 FTX 提供必要的做市效劳，Alameda 也参与了 FTT 的ICO。 这对 FTX 投资者来说并不理想，但还不至于给 FTX 的偿付才干构成致命一击。更大的问题是，在 CoinDesk 的文章发出后，人们开端质疑 FTX 能否借给了 Alameda 资金（最有可能是美圆或稳定币），并将 Alameda 持有的 FTT 当作了抵押品。即便 FTX 借了，这自身也不是致命问题，FTX 能够自由决议将保存收益借给任何人。最关键的担忧是，FTX 能否将客户存款重新抵押给了 Alameda，并将 FTT 当作了抵押品。同时，FTT 的价值下跌，以及 Alameda 资产负债表上的一些渣滓币的下跌，能否会招致 Alameda 资不抵债。最后，假如 Alameda 资不抵债，FTX 能否会从客户资金中借钱来支撑它？以上即那篇文章发出后人们开端思索的问题。 Lucas Nuzzi 对FTX、Alameda 和 FTT 之间的联络有一个有趣剖析。简言之，他以为 Alameda 已与三箭资本等公司一同暴雷，但由于 Alameda 参与了 FTT 的 ICO，FTX 借钱给 Alameda，以维持其生存，并换回了 FTT 代币。 然后，CZ 出手了。 CZ在推文中表示将逐步清算币安持有的 FTT
CZ 想必也读了那篇文章，并决议兜售币安持有的大量 FTT。这两位加密货币大亨之间显然也存在一些过节。 SBF曾在推特上调侃 CZ 去不了华盛顿
这可不太礼貌。 CZ 在推特解释此次出手的理由，言语中透露了对 FTX 的不满
CZ说离婚后不会再纠缠……似乎很合理。我猜 CZ 和 SBF 两人各奔前程时闹得并不高兴。 而CZ表白担忧后，FTX 储户心中开端响起警钟。 在加密世界，哪怕只需一丝迹象表明一家买卖所可能资不抵债，你也会立刻把钱取出来，再说其他的。逻辑上，即便 Alameda 破产，FTX 也能对付一切提款。依据 SBF 的说法，这是两家独立的公司，FTX的客户存款没有被拿去再投资，以至没有投资于超级保险的美国国债。 SBF在推特上强调FTX有充足资金，不会堕入风险
这一点上，没有理由以为 SBF 在撒谎。但即便如此，用户也不会坐等一切风险消弭。于是，资本开端加速逃离。 一如既往，谁先卖，谁就能得到最好的价钱。立刻撤出的人很快就拿到了钱。但从周一来到周二，FTX 的提款流程堕入停顿。与此同时，FTT 价钱继续暴跌。市场显然在嗅探能否存在 FTT 触发追加保障金通知的迹象，以惩罚 Alameda 过度扩张。
周二我醒来时，朋友们发来了各种传言，猜测 FTX 可能动了客户资金。我向中本聪大神祈祷 FTX 没有动用用户资产。 接着，一个重磅音讯来袭： SBF在推特上宣布币安将为 FTX 提供战略资金
这一惊人公告为许多问题提供了可能的答案。 FTX 能否重新抵押了客户资金，或者更坦率地说，能否“实践”动用了这些资金？ 关于这个问题，我们没有一个明白的答案。但币安签署了一份不具约束力的全面收购意向书，并承诺尝试出借客户的全部存款。这表明FTX阅历了存款挤兑，且无法满足客户的一切提款央求。否则，FTX 怎样会需求币安的救助？FTX 本能够倾尽一切风投凯子的弹药来支撑 Alameda，而依旧不会削弱他们满足提款的才干，除非他们对客户资金动了手脚。 CZ 在推特上分享关于此事的经验：不要抵押原生代币，不要借钱运营加密公司
“两大经验。”喔……。他指什么呢？CZ大亨显然在暗示FTX可能对客户资金动了手脚，而当挤兑发作时，他们被抓了现行。
FTX挤兑金额时间表 过去一周有 10 亿美圆存款逃离 FTX。这是促成这一可怕转机的缘由。这些还只是提走的钱。我们不知道还有多少不幸人等着拿回辛劳钱。 Alameda是资不抵债还是要破产了？ 我们没有明白的答案。但既然 FTX 需求币安的救助，而缘由可能是 FTX 为 Alameda 提供了财务辅佐，那么 Alameda 大约曾经完蛋了。 收购真能达成吗？ 不具约束力的意向书很好，但假如币安能更坚决地承诺收购FTX，并承担起一切债务，就更好了。币安的财务人员应该正忙于探求FTX和Alameda的财务状况。假如问题太大，我猜币安会放弃买卖。假如连币安都不能或不愿收购FTX，恐怕就没人能消化得了FTX滚滚而来的损失了。不幸的是，币安已决议放弃对 FTX.com 的潜在收购，FTX 可能面临高达 80 亿美圆的资金缺口。 FTX假如找不到新东家会如何？ 我们可能会迎来另一个Mt Gox（门头沟）式的备受注目的破产事情，储户需求排队追回他们能追回的东西。这个过程可长可短，但基于我的判别，FTX 持有的资产十分复杂，追讨过程应该会很漫长。 显然，这自身就是一种讽刺。但从更普遍的市场影响来看，更大的问题是： 有哪些运营加密借贷的公司触及了 FTX 和/或 Alameda 敞口？ SBF 是整个加密信贷范畴最早的先行者。他是 IT 加密的先驱。他天使般的娃娃脸经常登上最负盛名的主流财经杂志。他的皮肤很有光泽，似乎一个只吃胡萝卜和黄瓜的人。他本能够步步为营：究竟以前跟单 SBF，是一条笃定的致富之路。Solana 的繁荣即是明证！ 图中为橄榄球举行Tom Brady及其超模前妻Gisele Bündchen
SBF以至将 Tom Brady 也收至 FTX 麾下，真会玩！ 因而能够想象，假如 FTX 的确应用了客户资金来解救 Alameda，那么，在困兽犹斗的最后几个月，这两家实体可能曾经尽可能应用它们的显赫名望，借入了更多救命资金。因而，这一潜在违约很可能曾经触及了其他主要的中心化借贷机构。 思索到这是一个庞大的风险敞口，往常的问题就变成了：那些最大的中心化借贷机构能否活下来：（相关阅读：持续更新 | 哪些机构会被FTX拖下水？） 1. 无法阻止美联储主席鲍威尔的步伐，他下定决计经过继续进步短期利率和减少美联储资产负债表范围来废弃通货收缩？ 2. LUNA / TerraUSD暴雷？ 3. 三箭资本破产？ 4. 往常轮到FTX和Alameda破产了吗？ 问题1~3 曾经葬送了一票“传奇性的”中心化借贷机构，包含 Celsius、BlockFi 和 Voyager。还有几家在苟延残喘，就不指名道姓了，但任何有批判性思想才干的人都能够猜测一下谁会是下一家接受压力的公司。 FTX 和 Alameda 的一蹶不振曾经够糟。但这只是我们的雷曼兄弟，谁会是AIG？CountryWide？谁会是房利美和房地美？哦，他们就在外面，躲在众人的视野里面。 2008 年全球金融危机爆发后，标普 500 指数直到 2009 年 3 月才触底。当时，雷曼兄弟已破产数月，美国每一家独立投行要么收到了沃伦·巴菲特的投资，要么被能够合法应用美联储折扣回笼资金的商业银行吞并。触底之前，财政部长保尔森为了确保困境资产救助计划的经过，向国会女议员南希·佩洛西苦苦哀求（让我们印一些该死的钞票，然后把钱交给银行家）。最终，诺贝尔奖得主本·伯南克宣布美联储将实施量化宽松。 固然我十分看好2023年的加密前景，但我置信我们行将跌至新低，由于一切人都在想，到底有哪家知名加密公司借钱给了 FTX/Alameda，并会成为下一家破产的公司。
在 BitMEX 的 XBTUSD 永续合约中，比特币已跌至近 17,500 美圆。在其他现货买卖所已跌至近 17,000 美圆。我们将迎来更低的价位和更久的低迷期，请做好准备。但加密行业的益处在于，没有一家央行会用新印制的法定渣滓币来解救莽撞公司的资产负债表。加密行业将被迫疾速吞下苦果，进而快速复苏，变得比以往更强大。 最后，我要明白指出：中心化买卖所永远会面临此类信任问题。FTX 不是第一个孤负客户信任的买卖所，也不会是最后一个。但阅历了一切这一切，比特币、以太坊和一切其他区块链仍会不停产出和考证区块。面对中心化实体的失败，去中心化的货币和金融系统仍会持续生存并健壮长大。 依据央行等部门发布“关于进一步防备和处置虚拟货币买卖炒作风险的通知”，本文内容仅用于信息分享，错误任何运营与投资行为中止推行与背书，请读者严厉恪守所在地域法律法规，不参与任何非法金融行为。不为任何虚拟货币、数字藏品相关的发行、买卖与融资等提供买卖入口、指引、发行渠道引导等。吴说内容未经答应，遏止中止转载、复制等，违者将清查法律义务。 |
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