随着全球经济失衡和国际环境恶化,我国产业链、供给链、创新链保险遭到严峻应战,处置中心技术“卡脖子”问题成为构建新展开格局的重要任务,关键在于聚焦产业链关键环节“补短板”、“锻长板”。专精特新中小企业聚焦产业链某个环节,主动融入大企业技术、产品和效劳的协作配套体系,可有效发挥补链固链强链作用。瞄准特定方向展开“专精特新”中小企业,已成为效劳“国内国际双循环”格局的重要举措,相关政策支持力度不时加大。 天风研讨特别推出【专精特新深度研讨专题】系列,陆续为大家奉上专精特新 相关的 研讨成果,触及新兴产业、 通讯、 军工、 电新、 机械、 计算机、汽车、环保公用、医药、化工等团队,多行业分离多角度解读当前 专精特新相关的投资机遇 及前景,欢送大家持续关注! 目 录 【通 信】 【电 新】 (点击讲演题目阅读原文) 通 信 一 公司于2023年1月30日发布22年业绩快报。全年营收12.06亿元,同增16.8%;归母净利润3.99亿元,同增30.16%;扣非归母净利润3.62亿元,同增30.78%,契合预期。1、云计算流量增长推进光器件需求持续增长,光引擎等重点产品逐步贡献业绩增量。公司全年完成利润稳健增长,盈利才干进一步提升,主要受益于:1)全球数据中心市场对光器件需求持续稳定增长;2)光引擎完成量产带来收入增量;3)公司打造的高速光器件一站式处置计划平台,有望为客户提供平台型混合集成光器件,对器件产品的需求构成持续拉动,范围效应持续表示。2、公司曾经展开成为抢先的平台型光器件处置计划公司,国内以及东南亚消费基地规划完善,全球化本地化效劳才干突出,市场竞争力不时强化。公司还将才干外延至光通讯行业之外,已为激光雷达和医疗检测范畴多个客户中止产品送样,目前已完成部分客户批量托付,有望打造新的增长极。公司位于光模块上游,充沛受益全球数通市场高景气,叠加公司产品线的不时拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破,未来长大动力十足。思索到22年公司消费托付一定水平受疫情影响,我们将公司22-24年归母净利润4.1/5.4/7.1亿元下调至3.99/4.97/6.07亿元,对应22-24年28X/22X/18X,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低预期;新产品停顿慢于预期;疫情影响超预期;业绩快报为预测数据,实践财务数据请以年报为准。 二 1、疫情招致短期业绩下滑。公司主营智能传感器和光电仪器,2022年受疫情影响,下游需求呈现动摇,同时疫情也招致部分项目延迟确认。2、智能传感器有望逐步恢复。公司是国内最早从事新型智能传感器产品研发、消费和销售的企业之一,具有齐全的产品矩阵,智能传感器包含无线传感器网络、光纤光栅传感器、MEMS压力芯片和模组、数据衔接等产品,下游涵盖数字油田、特殊行业、电网、聪慧城市、其他基础工业等范畴,并在培育医疗设备、聪慧农业和食药保险等新范畴。随着2023年防控优化,智能传感器有望逐步恢复。3、子公司卓立汉光入选小伟人名单,国内份额将提升。光电仪器业务以子公司卓立汉光为主体,其是国内抢先的光谱仪厂商,并入选专精特新“小伟人”企业名单。依据公司预算在国内拉曼光谱、荧光光谱市场,市占率约为10%,而在科研用高光谱市场的市占率超越30%。未来国产替代趋向持续、教育贴息项目落地,份额有望进一步提升。4、贴息贷款项目的受益者。公司光谱仪器产品和精密光学机械产品,既面向高校院所科研需求,又面向工业客户需求,其中中大型设备主要用于实验室剖析,因而将是贴息政策的受益者。 风险提示:下游工业客户采购低于预期;科研客户的采购速度低于预期;竞争加剧招致毛利率降落。 三 公司发布2022年第三季度讲演,22年前三季度完成收入14.86亿元,同比增长14.34%;归母净利润2.84亿元,同比增长14.47%;完成扣非归母净利润3.02亿元,同比增长27.32%。1、整体展开态势良好,在手订单富余未来长大动力强劲。从订单状况来看,22年前三季度新签合同22.35亿元,同比增长29.48%;截至9月30日在手合同22.76亿元,同比增长26.80%。2、持续坚持行业抢先位置,控制优质客户资源助力产业提升。从行业端看,依据国度电网和南方电网的历年中标状况统计结果,公司产品数一数二,在行业内位于第一梯队。从客户资源看,公司与国度电网、南方电网等央企和西门子等世界五百强企业树立了长期持续的协作关系,2021年公司成为腾讯在物联网范畴的战略协作企业,并引入腾讯战略投资发力产业互联网和数智化城市。3、数字电网为公司长期优势赛道,全力支持新型电力系统数字化升级。瞻望未来,“十四五”期间,十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统,助力双碳目的完成,全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐,公司主要业务主要聚焦于配用电侧智能化产品,有望充沛受益。公司以“物联世界,芯连未来”为展开战略,是最早规划能源互联网中心技术的企业之一,在行业里积聚多年应用开发阅历,聚焦电力物联网和聪慧城市物联网。公司具有完好的产业链规划,是中国抢先的能源互联网综合计划处置商,未来长大空间宽广。 风险提示:新技术研发及新产品开发风险;下游客户较集中有可能构成运营动摇;市场竞争风险;宏观环境及疫情构成的海外业务展开不达预期;项目托付进度不迭预期等。 四 1、海外市场拓展停顿顺利,数通市场份额有望提升。国外收入22.73亿元,同比增长105.06%,反映全球数据中心市场需求快速增长,同时公司不时开辟海外大客户,100G&400G产品完成批量出货,估量份额持续提升。2、多要素招致毛利率下滑,产品结构趋稳+范围效应下毛利率有望企稳。我们以为毛利率降落主要源于:1)估量公司产品结构变更,数通光模块产品占比提升;2)直销大客户产品占比大幅提升;3)原资料涨价以及竞争招致价钱降落。3、毛利率呈现改善态势,等候未来费用管控下业绩快速增长。4、光模块市场有望维持高景气,400G升级有望翻开未来持续长大空间。在5G范围树立+云计算数据中心市场高速展开的双驱动背景下,公司客户和产品结构不时优化,竞争力持续强化,份额有望进一步提升。 风险提示:疫情对海外业务的影响;竞争猛烈招致的产品降价;数通400G升级进度低于预期等风险。 五 1、全球光纤到户树立+国内千兆宽带升级,推进公司业务快速展开。数通市场产品完成范围收入,等候未来加速长大。收入端看,增长主要源于:1)公司10GPONOLT光模块市场份额抢先,带动公司10GPONOLT光模块销售快速增长;2)海外接入网需求持续增长,海外光纤到户渗透率仍有较大提升空间;3)波分传输市场需求稳定,DWDM器件向200G等更高速率升级。2、毛利率略有降落,随着产品出货范围的持续扩展,范围效应有望显现。从成本结构上看,随着公司整体产能的持续增加,人工、设备折旧等成本增长。但数通市场收入呈现下滑,对毛利率构成较大拖累。未来随着公司电信市场持续快速长大、数通市场有望逐步恢复长大,范围效应有望显现,未来整体盈利才干有望稳步提升。3、长飞入股,看好公司长期展开价值,未来业务协同有望助力公司长期展开。长飞作为全球重要的光通讯厂商,产品结构和客户资源与博创高度协同,且长飞已有光模块业务未来有望逐步与博创整合,进一步强化光模块市场整体竞争实力,助力公司长期展开。4、瞻望未来,国内外光纤宽带树立和升级驱动公司中心长大,数通、硅光、5G全系列产品翻开更大长大空间,股权鼓舞明白长期长大目的。 风险提示:下游需求低于预期,新产品进度慢于预期,全球疫情影响超预期,股权转让能否完成尚存在不肯定性。 六 1、精密陶瓷外壳龙头,国产替代空间宽广。公司聚焦高端电子陶瓷外壳,产品突破海外垄断封锁,完成光通讯器件陶瓷外壳的进口替代。同时,公司产品是高端半导体元器件完成内部芯片与外部电路衔接的重要桥梁,对半导体元器件性能具有重要作用和影响。2、关键环节自主可控,依托中心技术打造“中国京瓷”。我们以为,公司在陶瓷研发消费关键环节已具备中心竞争力,未来有望复刻京瓷展开轨迹,成为全球陶瓷范畴领军企业。资料层面,公司自主控制三种陶瓷体系,以及与其相匹配的金属化体系;设计层面,公司具有先进的设计伎俩和设计软件平台,对陶瓷外壳结构、布线、电、热、牢靠性等中止优化设计;工艺技术层面,公司树立了完善的氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷加工工艺平台,氧化铝多层陶瓷工艺、高温厚膜金属化工艺、钎焊组装工艺以及镀镍、镀金工艺。3、大股东中电十三所持续赋能,切入氮化镓赛道翻开第二长大曲线。公司的控股股东为中国电科十三所,是我国兼具范围、技术和完善配套结构的综合性半导体中心电子器件研讨单位,公司是其独一且重要上市平台。2022年1月16日公司公告拟发行股份中止通讯资产注入,中止控股股东体内的产业链一体化整合,切入氮化镓芯片赛道,有望翻开第二长大曲线。 风险提示:国际贸易摩擦相关风险,市场竞争加剧风险,技术更新换代的风险,疫情引发的运营风险,资产收购不迭预期的风险,近期股价呈现动摇的风险。 七 1、公司是国内老牌光通讯重点企业,盘绕通讯业务,持续拓展海外工程、汽车线束、超导等产业规划。往常展开为涵盖光通讯(光纤光缆光棒、光模块/器件/芯片、通讯设备等)、电力线缆(电线电缆、超导资料、汽车线束等)以及工程和系统集成计划提供等的业界抢先企业之一。2、通讯行业棒纤缆全面规划迎来量价齐升拐点,拓展光模块/芯片以及5G音讯等新业务板块,翻开更大长大空间。公司光通讯产业链从棒纤缆向光模块/器件/芯片延伸,业务协同性强,受益于5G范围树立、5G应用逐步展开,有望翻开更大长大空间。3、汽车线束业务耕耘多年,与大型车企和供给商紧密协作,新能源高价值量产品重点突破。公司重点突破华为、华人运通、造车新权力等新能源车客户,新能源线束价值量显著提升,短期疫情等影响快速消弭,公司汽车线束业务有望迈入增长快车道。4、海外工程在手订单充足,跟随一带一路持续长大。公司在一带一路沿线的12个国度总承包项目42个、合同额近30亿美圆,签署多个重要项目。公司在海外工程和一带一路项目范畴积聚深沉,在手订单充足,新增项目有望持续落地,奠定长期长大基础。 风险提示:运营商资本开支低于预期,市场竞争超预期,技术研发风险,全球疫情影响超预期,汇率动摇风险。 八 1、深耕中高端无线通讯模块,精准掌握优质赛道完成持续高增长。公司是国内首家上市的专注无线通讯模块及处置计划的提供商,产品掩盖2G、3G、4G、5G技术的无线通讯模块以及基于其行业应用的通讯处置计划。依据2018年蜂窝通讯模块主要企业市场份额对比,广和通排名国内第二,全球第四。2、坐拥PC全球优质客户,受益PC端模组渗透率提升前景可期。公司业绩于2017年开端发力,PC业务作为增长点的缘由之一,当前蜂窝无线通讯模块的笔记本电脑渗透率较低,未来持续渗透空间大,前景依旧可期。3、收购SierraWireless车载前装模组资产,发力优质新范畴开启新一轮快速长大。公司收购的SierraWireless作为全球抢先的无线通讯模块供给商,在车载前装蜂窝模块范畴曾经积聚了15年的行业阅历,具有众多胜利的汽车前装市场长期效劳项目,其车载前装通讯模块装置量在全球位居前列,经过收购Sierra车载前装模组业务,公司有望再次开启快速长大阶段。 风险提示:市场竞争加剧、车联网、物联网行业展开不迭预期、集成芯片推行并量产替代公司主要产品无线通讯模块的风险、汇率动摇风险、新冠疫情不肯定风险。 电 新 一 为什么当前时间点关注普利特?1)海四达并表,储能进入加速展开和收获期,通讯储能斩获中移动、中铁塔和印度Exicom等客户;家储进入大秦、沃太供给链;而大储则等候更多产能释放。2)传统业务保险边沿已现,盈利见底+下游客户从传统车转向电动车,且有望跟着一级客户提升在电动车的市占率;3)LCP业务则贡献了未来增长的期权。我们预悸┒贷特2022-2024年营收64.2、125.1、172.6亿元,同比增长32%、95%、38%;归母净利3.1、8、11.6亿元,同比增长1203%、160%、44%。由于储能、新能源汽车行业属性不同,因而采取分部估值。1)海四达:我们估量2022-2024年并表利润0.88、4.3、7亿元。思索海四达2022-2024年并表归母净利,以及同类型公司估值水平,给予2023年PE 35X,对应市值150.5亿元。2)传统业务:我们估量2022-2024年贡献净利1.9、3.5、4.4亿元,给予2023年PE 25X,对应市值87.5亿元。综合看,我们以为普利特合理市值238亿元,对应2023年PE 30X,对应股价23.5元。初次掩盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原资料价钱大幅上涨、扩产进度不迭预期、新客户开辟不迭预期。 二 深圳市盛弘电气有限公司2007年成立,专注电力电子技术,主停业务分为四个板块,包含工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电设备、电池化成与检测设备。储能业务:地道工商业储能PCS,出海合理时。产品层面:主打储能PCS,产品掩盖30KW-1MW全功率范围,针对工商业及电网侧应用场景。市场层面:全球新型储能市场加速增长,美中欧引领展开,合计占全球市场80%。充电桩业务:国内格局优化+商用需求释放,海外带来新增量。工业配套电源业务:主打低压APF、SVG等,新增量系硅料工业电源。电池检测业务:抓住新能源汽车展开机遇,专注动力电池组检测。我们估量公司22-24年营收分别为13.6、24.4、38.6亿元,归母净利润分别为1.6、3.0、4.7亿元。WIND分歧预期可比公司2023年平均PE估值在35倍,公司专注电力电子技术,且不时开辟应用场景,未来深度受益于储能行业增长;同时思索到公司产品结构优化、充电桩拐点行将到来,我们给予公司23年40倍估值,对应股价57.95元。 风险提示:原资料价钱上涨风险、充电桩行业竞争加剧风险、新冠疫情影响风险、供给链保险风险、文中测算具有一定客观性,仅供参考。 三 1、公司位置:全球户用储能市场引领者,21年自主品牌出货量全球第二。公司成立于2009年,专注储能电芯、系统行业,同时具备电芯、模组、BMS、EMS等储能中心部件自主研发和制造才干。2、运营状况:应用范畴及销售市场不时拓宽,产量逐年高增长。1)应用范畴:公司近年积极规划储能新应用场景并取得停顿,工商业/微电网等MWh级电池系统完成范围出货。2)销售市场:2021年公司在荷比卢地域、东欧、美日市场取得突破性停顿,并在国内市场完成MWh级电池系统的范围出货,境外、国内销售市场均有持续拓宽。3)产销量:产量由2017年98.98MWh上升至2021年1.71GWh,CAGR+103.79%;销量由2017年81.66MWh上升至2021年1.54GWh,CAGR+108.40%。3、未来瞻望:我们估量户储市场21-25年CAGR+94%,公司产能持续扩展,看好公司跟随行业增速快速长大。销量及收入方面,我们估量,户储行业的需求高增+用户高价钱接受度+公司应用范畴和销售市场不时拓宽,公司2022-2024年产品销量将达3.5/6.5/11.5GWh;产品出货均价1.51/1.32/1.06元/Wh,对应停业收入52.8/85.9/121.6亿元。盈利方面,我们估量公司未来产销量持续上升带来的范围效应、原资料价钱和海运成本有望回落,思索公司股权鼓舞费用,2022-2024年归母净利润为6.47/13.53/18.17亿元,yoy+104.5%/109.2%/34.3%。 风险提示:行业装机不迭预期、疫情冲击风险、原资料供给风险、测算具有一定的客观性。 四 1、公司背景:国内抢先工业温控设备厂商,下游掩盖面较广。公司2021年胜利进军储能温控行业,拓展阳光电源等多个头部储能集成商客户。2、传统业务:行业增速稳定,技术水平+客户结构打造公司基本盘。下游行业景气度:1)数控配备:估量2021-2024年中国机床行业将进入高景气周期。2)电力电子装置:公司产品主要用于柔性交流中SVG等无功弥补装置散热,新能源并网发电量提升将带动我国SVG需求增长。公司层面,技术优势表示为温度控制的高精度化(最高可达±0.1℃)、产品冷却才干掩盖范围广(0.1kW-1200kW)、智能化;公司已成为国内少数具备范围和产品掩盖面的工业温控设备厂商,掩盖下游头部客户。3、储能温控业务:行业高增速+公司差别化优势,有望开启第二增长曲线。行业增速:电化学储能在全球的应用重要性快速进步;我们估量,行业市场空间将由2021年的15亿元上升至2025年的221亿元,CAGR+96%。公司进军储能温控的差别性优势:为高精度温度控制才干和高定制化才干。1)技术层面,数控机床温控对温度控制才干请求高于储能温控行业;2)非标化才干层面,电力电子装置的结构、功用、工况等较储能项目更多样化,纯水冷却单元产品定制化水平更高。4、瞻望未来:我们以为,公司有望凭更高的温度控制才干及定制化水对等差别化优势,在下游多点开发供给商的过程中持续开辟新客户,扩展市场份额(特别为液冷市场),依托行业高增速开启第二增长曲线。 风险提示:宏观经济动摇风险、新能源发电投资不迭预期、储能温控产品拓展不迭预期、原资料价钱进一步上涨。 五 中熔在熔断器的行业位置与宏发在高压直流继电器、法拉在薄膜电容的位置相似,展开途径也相似,国内位置稳定,不时提升海外市占率。当前时间点,我们看好公司长大性加速:1)800V趋向下电力熔断器价值量提升+鼓舞熔断器的可能性,ASP有望从100-130元提升至250元。2)储能熔断器运用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流更大,价值量更高。我们估量2023年储能贡献收入4.2亿元,营收占比达34%。利润率方面,储能产品利润率较高。随着储能占比提升、大宗价钱降落,整体利润率水平改善。中熔有望在22、23年完成归母净利1.7、2.8亿元,同比增长107%、70%。电力熔断器之外,公司开辟电子熔断器等范畴,远期有望成为电路维护范畴平台型公司。 风险提示:电力熔断器大幅降价、新能源汽车销量不迭预期、新客户开辟不顺利、风光储装机大幅降落、测算具有一定客观性仅供参考。 六 21年子公司上海恩捷净利润26.0亿元,单平净利润0.85元,同增12%;净利润的增加主要来源于隔阂出货量的增加,公司表示21年隔阂出货超30亿平米。我们估量隔阂赛道2年维度下供需偏紧(大约率无降价担忧),恩捷龙头位置稳定(抢先同行的扩产速度+一体化在线涂覆量产出货+深度绑定大客户)。公司在全年完成量利齐升,思索到产业链高景气度和产能加速释放,我们上调公司22、23年归母净利润由40、57亿元至52、74亿元(思索22、23年股权鼓舞费用2.0、1.2亿元),同增91%、42%。 风险提示:产能释放不迭预期,下游需求不迭预期,原资料价钱上涨超预期。 七 1、负极行业趋向:一体化是大趋向,一体化中心是石墨化。21年高石墨化自供率的部分企业市占率明显提升,未来动力&储能是负极主战场,中心竞争要素是成本,成本竞争关键在一体化。2、中科电气:从磁电设备到锂电负极,外延并购终成负极新星。公司经过并购进军负极范畴,负极业务渐成营收主力,多年毛利率坚持在30%+。3、中心看点:一体化产能加速释放+绑定大客户,量利齐增可期。1)一体化产能加速释放,石墨化自供比例逐步提升。我们估量公司22-23年负极有效总产能达12、26万吨,权益产能达12、21万吨。石墨化有效总产能达7.2、21万吨,有效权益产能达6、15万吨,有效权益自供比例达49%、69%(21年在41%)。2)负极产品力强劲,深度绑定国内一线动力电池厂+开端供货SKI,产能转化为出货可能性高。公司人造石墨在比容量、压实密度等指标表示优秀,主要客户包含比亚迪、宁德时期、中航锂电、亿纬锂能、星恒电源等,海外已批量供货SKI,且和宁德、亿纬分别拟合资扩产10万吨。 风险提示:电动车销量不迭预期、负极产品价钱动摇风险、公司产能释放不迭预期、石墨化自供率提升不迭预期、测算存在客观性。 八 1、主营负极和高镍正极,平移上市北交所或迎估值修复。2、负极看点1:产品涵盖自然、人造、硅基,一体化产能加速释放,客户结构优质,未来产能转化为出货肯定性高。负极看点2:手握两大新技术,助力公司增效降本。增效:硅基负极产业化表示优秀,享用较高技术溢价。降本:连续石墨化技术可完成降本,估量成本比传统工艺低30%左右。3、高镍正极:产能应用率提升,客户以海外为主,有望完成量利齐升。一方面产能加速释放,我们估量公司22、23年有效权益产能达3.3、5.9万吨;另一方面高镍获大客户松下、SKI认证经过。4、多年技术&客户结构的抢先源自强大的研发才干。具有国内首家新能源技术产业化研讨院,已设立9大研讨中心,具有研发人员近400人,研发费用率及研发人员行业抢先,对新资料新范畴有前瞻性研讨如钠离子电池等。 风险提示:产能投产不迭预期、负极价钱降落超预期、电动车销量不迭预期、焦类价钱上涨超预期、测算存在客观性,管理层变更超预期。
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