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来源：申银万国期货宏观金融研讨 摘要 央行发布四季度货政讲演。四季度讲演指出，“2023年，我国经济运转有望总体上升，经济循环将愈加顺畅”，比三季度的“国内经济恢复延展的基础还不坚固”进一步增强自信，需求着力扩展内需、稳定外贸，来稳定和拓展经济运转上升势头。相较国内，外部环境依然“严峻复杂”，通胀高位、加息进程尚未见顶等，对国内经济的影响加深。 央行表示降息空间不大。本次讲演中，央行在专栏中称2022年面对主要兴隆经济体收紧货币政策的应战，从优先确保国内延展的角度动身，没有选择跟随加息，在降息空间有限的状况下，仍适度引导政策利率下行，确保利率处于合理区间，以首先适配稳定国内需求和就业的需求。 住房金融租赁17条发布。2月24日，人民银行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场延展的意见（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。本次《意见》重点支持自持物业的专业化、范围化住房租赁企业延展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融效劳体系。 证监会也出台REITS新政。2月20日证监会宣布于近日启动了不动产私募投资基金试点工作。同日中国证券投资基金业协会发布《不动产私募投资基金试点存案指引（试行）》，于3月1日正式实施。此次试点工作是证监会落实党中央和国务院有关“促进房地产业良性循环和健康延展”决策部署的严重突破，有利于房地产市场健康延展。 本周发布的美国1月CPI（同比6.4％）和PPI（同比6％）均超预期。分离此前强劲的非农讲演，表示美国经济韧性下的通胀粘性，支撑美联储近期的鹰派姿势，本周有两位美联储官员称会在3月利率会议上思索加息50bps。市场计入愈加鹰派的政策途径，CME联邦基金利率期货显现，市场对终端利率的预期上升至5％之上，而对降息的中性预期曾经推迟至四季度末。 固然政策途径预期再度呈现扰动。但思索当前处于加息周期序幕阶段，二季度前的政策途径动摇幅度较小，终端利率的中性预期为5.25％±25bps，对市场全面性的影响有限，但部分利率敏感型资产可能会有动摇。美短债利率、美圆近期反弹，但持续性有待察看，黄金或呈宽幅震荡，短线关注能否有反弹机遇。 风险提示：美联储终端利率预期提升；俄乌抵触进一步升级；中美关系降温；两会增量政策不迭预期 正文 01 国内热点察看 表1 国内宏观环境概览
国内热点数据及事情： 央行四季度货政讲演姗姗来迟。2月24日央行发布四季度货币政策执行讲演，本次发布为2005年以来同期最晚。四季度讲演指出，“2023年，我国经济运转有望总体上升，经济循环将愈加顺畅”，比三季度的“国内经济恢复延展的基础还不坚固”进一步增强自信，需求着力扩展内需、稳定外贸，来稳定和拓展经济运转上升势头。相较国内，外部环境依然“严峻复杂”，通胀高位、加息进程尚未见顶等，对国内经济的影响加深。 央行强调全球通涨仍有动摇。本次讲演中央行强调近期全球通胀有所回落，但仍处于历史高位。主要兴隆经济体持续加息缩表进程，世界经济复苏动能削弱。但海外高通胀回落的幅度和速度存在不肯定性。大宗商品价钱仍受地缘抵触扰动，全球供给链压力总体有所缓解，但还面临很多应战。值得留意的是三季度货政讲演中呈现的“输入性通胀”暂时消逝，阐明央行关于通胀的担忧有所缓解，愈加关注供给端供给链方面的压力。 货币政策强调“精准有力”。相较于三季度的“加大稳健货币政策实施力度”，四季度讲演提出要“加大宏观政策调控力度”，强调“稳健的货币政策要精准有力”，或指向稳增长财政加力、货币配合，愈加偏重结构性支持；另外在专栏中也明白提出2022年上缴财政利润并不等于财政货币化。此外，政策也在引导货币活动性回归常态，四季度讲演中新增“引导市场利率盘绕政策利率动摇”等表述。 稳地产愈加注重“保交楼”落地。四季度讲演再度强调“房住不炒”、“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”等。但要做好保交楼、保民生、保稳定的各项工作等，以“确保”房地产市场平稳延展。近期，央行金融工作会议也提及，要积极做好保交楼金融效劳，加大住房租赁金融支持等，同时新增增强“新市民和青年人的住房金融效劳”。 防风险重要性不时升级。在政策基调部分，本次讲演新增强调关注重点范畴风险，继续依照“稳定大局、统筹谐和、分类施策、精准拆弹”的方针，压降存量风险、严控增量风险等，新增“增强金融、中央债务风险防控”，“健全金融风险问责机制，对严重金融风险严肃追责问责，有效防备道德风险，坚决守住不发作系统性金融风险的底线”。对比三季度讲演，防备金融风险部分赘述增加，表示经济稳大盘后政策主要目的开端回调。 表2：2022年四季度新发放贷款平均利率（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 央行表示全面降息概率极低。本次讲演中，央行在专栏中称2022年面对主要兴隆经济体收紧货币政策的应战，从优先确保国内延展的角度动身，没有选择跟随加息，在降息空间有限的状况下，仍适度引导政策利率下行，确保利率处于合理区间，以首先适配稳定国内需求和就业的需求。目前来看经济复苏势头较好，且海外加息周期尚未走完，进一步降准降息空间不大，目前政策端强调结构性滴灌，故不扫除两会后仍有定向降准的可能。 住房金融“17条”发布。2月24日，人民银行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场延展的意见（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。本次《意见》重点支持自持物业的专业化、范围化住房租赁企业延展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融效劳体系。其中着重突出了稳步推进房地产投资信托基金试点（REITS）。《意见》提出，稳步推进REITs试点工作，在把控风险前提下，募集资金用于住房租赁企业持有并运营长期租赁住房。支持REITs份额买卖流通，促进长期稳定运营，防备短期炒作。优先支持雄安新区、海南自由贸易港、深圳中国特征社会主义先行示范区等国度政策重点支持区域以及人口净流入的大城市展开REITs试点。 REITS推出迈出重要一步。无独有偶，2月20日证监会宣布于近日启动了不动产私募投资基金试点工作。同日中国证券投资基金业协会发布《不动产私募投资基金试点存案指引（试行）》，于3月1日正式实施。本次新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差别化的监管政策；投资范围将特定寓居用房（包含存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）归入在内。投资者准入方面，本次明白试点基金产品的投资者首轮实缴出资不低于1000万元人民币，且以机构投资者为主。同时，试点存案产品及其底层资产应完成与原始权益人的主体信誉风险隔离。据证监会引见，此次试点工作是证监会落实党中央和国务院有关“促进房地产业良性循环和健康延展”决策部署，健全资本市场功用，促进房地产市场盘活存量，支持私募基金行业发挥效劳实体经济功用的重要举措。 02 国内高频数据察看 图1：高炉开工率接近见顶（％） 图2：下游织机开工率稳步上升（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 图3：高基数下2月中旬增速放缓（％）图4：汽车开工依旧持续猛势（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 生产方面，节后复工迹象较为明显。高炉开工率显现本周曾经开端小幅回落，表明节后复工已抵达历年顶点，两会前估量继续回落。2月23日内蒙古矿难对生产自信有阶段性影响，部分企业开启自查整改。但目前仍处于存量订单耗费阶段，估量2月起随着新订单指数持续上升高炉开工率有望突破60％。汽车销售方面，由于去年基数较高以及新能源政策退坡，2月主要车企销量回落依旧，但汽车开工数据显现上游景气度仍在高位。 ？ 图5：地产自信恢复不迭预期（％） 图6：二手房率先开端复苏（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 图7：猪肉价钱回落触发收储（元） 图8：本周蔬菜价钱开端反弹（点）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 图9：航运指数呈现触底迹象（点） 图10：本周能源价钱拖累明显（点）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 物价方面，据对全国流通范畴9大类50种重要生产资料市场价钱的监测显现，2023年2月上旬与1月下旬相比，12种产品价钱上涨，35种降落，3种持平。截至2月19日，本周农产品价钱指数均值167.66，周环比略升8.39％。周度来看，与上周相比蔬菜价钱、猪肉价钱均开端上涨，近期发改委、商务部和财政部分离开端猪肉收储，首轮7000吨曾经完成。能源方面，布伦特原油现货均价周环比降落2.98％，阴极铜期货结算价周环比上升1.91％，铁矿石期货结算价周环比上升4.99％；水泥价钱指数周环比降落0.01％，动力煤价钱周环比上升8.8％；。 图11：MLF平价超量续作维持活动性（％）图12：央行公开市场回收活动性
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 图13：人民币一改节前上涨趋向（点）图14：中美利差倒挂再度扩展（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 活动性方面，本周央行公开市场操作累计回收1220亿，DR007突破至在2.4％以上，央行分离财政部招标发行国库现金500亿，中标利率上调10个基点，估量一季度仍旧以超量OMO操作为主。汇率方面，节后一改节前人民币单边升值趋向，美国通胀刚性下美债收益率在3.95％左近震荡，中美利差倒挂幅度突破100个基点至-1.02％。 03 海外热点察看 海外热点数据及事情： 美国2月PMI整体回暖，2月Markit制造业PMI为47.3，表示有所改善但仍处于收缩状态。 2月Markit效劳业PMI升至50.5，高于市场预期的47.3，为2022年6月份以来新高，也是六个月后初次回归荣枯线之上。 整体来看，美国效劳业重回扩张，但制造业依旧疲软。 图15：美国效劳业PMI重回扩张（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 美国1月中心PCE物价指数同比上升4.7％，预期4.3％，前值4.4％；环比上升0.6％，为2022年8月以来最大增幅，预期0.4％，前值0.3％。作为美联储更为关注的通胀指标，1月中心PCE通胀超预期反弹进一步支撑短期美联储的紧缩政策。 图16：PCE中心通胀超预期反弹（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 图17：美债利率结构倒挂加深（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 近期美国经济数据连续超预期，经济表示出较强的韧性，而通胀则显露更强的粘性，支撑了美联储短期内鹰派立场的持续，部分较为鹰派的美联储官员表示将在3月思索加息25bps的选项，市场对未来加息幅度的预期也向着75bps靠近。更高的终端利率和更长的峰值利率持续时间的预期，招致美债利率结构倒挂进一步加深。重点关注3月利率会议前的最后一份就业讲演和通胀数据的表示。 04 海外高频数据察看 图18：商业批发销售景气企稳（％） 图19：经济指数趋稳（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 图20：美国初领失业金意外回落（人）图21：ECRI抢先指标持续反弹（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 图22：金融状况指数趋于宽松 图23：房贷利率反弹（％）
资料来源：Wind，申万期货研讨所 资料来源：Wind，申万期货研讨所 05 近期资产表示
资料来源：Wind，申万期货研讨所 表3 下周重要事情及数据 资料来源：Wind，申万期货研讨所 06 风险提示： 1. 美联储终端利率预期提升 2. 欧债压力累积削弱欧元币值； 3. 俄乌抵触进一步升级； 4. 中美关系降温； 5. 两会增量政策不迭预期 来源：行业资讯 |
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