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二、行业和竞争 （一）齿轮是指轮缘上有齿轮连续啮合传送运动和动力的机械元件，应用在国民经济各个领 域，是机械配备的重要基础件，绝大部分机械成套设备的主要传动部件就是齿轮传动。齿轮作为工业机械的基础零件，其应用普遍。依照产品用处，齿轮能够细分为车辆齿轮、 工业齿轮及齿轮专用配备。车辆齿轮产品主要应用于各类汽车、摩托车、工程机械、农机和 军用车辆等，约占市场份额 62%；工业齿轮产品应用的范畴包含船用、矿山、冶金、航空、 电力等；齿轮专用配备主要为齿轮专用机床、刀具等齿轮制造配套设备。 齿轮工业已成为中国机械基础件中范围最大的行业，约占机械 通用零部件总销售额的 61%，年产值居世界前列。依据中商产业研讨院统计数据，2021 年 国内齿轮行业市场范围抵达 3,143 亿元。从行业展开态势来看，齿轮行业展开与国民经济发 展态势基天职歧。纵观 2011-2021 年，我国齿轮行业总产值稳步上涨，但行业增速逐步放缓， 由高速增长阶段转向高质量展开阶段，促使齿轮行业转变经济展开方式，优化产业结构，转 换增长动力。
从需求端看，农机齿轮主要与下游农机行业休戚相关，作为农机配备的零部件，农机销 量的景气度是关系公司齿轮销量的关键外部要素。为了加快推进农业机械化，进步农机配备 先进性，改善农业消费条件，近十几年来，国度先后出台了农机置办补贴等多项扶持政策， 支持农业消费向机械化方向展开，包含分离收割机、拖拉机在内的大型农业机械保有量持续 增加。据《农业乡村部关于落实党中央国务院 2022 年全面推进乡村复兴重点工作部署的实 施意见》指出，要提升农机配备水平，其中要重点支持履带式作业等大型复合智能农机和成 套设备配备。履带式农机将带来增量市场需求。 齿轮作为机械配备配套零件，机械工业的经济运转状况对齿轮行业展开具有重要影响。据《机械工业“十四五”展开纲要》指出，“十三五”以来，我国机械工业经济范围持续保 持增长态势。2020 年，受新冠疫情影响，机械工业增加值仍坚持 6%的增速，且高于同期全 国工业和制造业 3.2 个百分点和 2.6 个百分点。截至 2020 年底，机械工业范围以上企业数量 超越 9 万家，资产总额达 26.52 万亿元，累计增长 37.66%，年均增长 6.6%。2020 年，全年 完成停业收入 22.85 万亿元，利润总额 1.46 万亿元。依据工信部最新数据显现，2021 年机械工业行业增加值同比增长 10%，全年完成停业收入 26.47 万亿元，利润总额抵达 1.57 万亿 元，经济指标均完成同比增长，运营效益稳定提升。农业机械是展开示代农业的重要物质基础。农业机械依照用处能够分为整耕地机械、种 植施肥机械、田间管理机械、收获机械等。随着国度高度注重农业机械化展开，我国农机行 业展开态势良好。据农业乡村部统计，“十三五”末，全国农作物耕种收综合机械化率抵达 71.25%，比“十二五”期末进步 7.4 个百分点。依据“十四五”全国农业机械化展开规划要 求，到 2025 年，全国农作物耕种收综合机械化率要抵达 75%，我国已展开成为世界第一农机消费和运用大国。随着我国农业各范畴全面全程机械化的 推进，以及存量农机设备更新换代，我国农业机械化水平将不时提升，农业机械产品的需求 将不时释放，市场将持续扩容，齿轮作为农机配备的关键零部件也将迎来较大的市场需求。多功用、多样化、个性化齿轮产品成为行业新的增长点。在机械行业现代化、范围化发 展的态势下，下游终端客户对机械设备的性能、消费效率等方面的请求不时往差别化、定制 化方向展开，单一功用的机械设备将难以满足中国工业的转型升级，市场将更趋向于选择多 功用、个性化的机械设备。作为机械配套产业的齿轮行业，产品多样化和细分市场的开辟也 为业内企业展开良性竞争构筑了良好的平台，市场分散度和专业水平都将不时提升。在市场 刚性需求和供给侧结构升级的大背景下，齿轮产品朝多元化方向展开，将迎来新的经济增长 点。 （二）齿轮行业是一个充沛竞争的行业。从齿轮产品制造与研发实力来看，美国、德国和日本 等国度仰仗其先进的技术，其齿轮产品的牢靠性好、工艺先进、运用寿命长，在国际齿轮传 动与驱动部件的制造行业中一直占有抢先位置。在国际市场上，范围较大、知名度较高的齿 轮制造商包含美国的格里森（Gleason）；德国的弗兰德（Flender）、Sew-传动设备公司（Sew）、 伦茨（Lenze）；日本的住友（Sumitomo）等公司。中国齿轮行业经过多年的迅猛展开，目 前在产销范围上位居世界前列，在齿轮制造方面也逐步呈现出较大竞争优势，但是在中心技 术与性能上与欧美、日本国度存在较大差距。国内齿轮行业集中度较低，单个企业占整体市场份额较小，竞争处于相对稳定的状态。各企业专注于不同的应用范畴，企业之间的竞争主要局限在细分范畴和跨范畴竞争两种情 况。细分范畴中，企业依托价钱优势、区域优势稳定现有市场份额并向周边地域、新客户拓 展。跨范畴竞争多出往常新产品应用或是利润水平高于业内平均水平的细分市场。目前，国 内齿轮企业大致可分为三类：一是以双环传动、杭齿行进、精锻科技等为代表的应用于汽车 齿轮、船舶微风电齿轮箱等范畴的行内著名品牌龙头企业，在坚持自身细分范畴竞争力的同 时，应用范围和技术优势，积极向新科技、新业态范畴拓展；二是如海昌新材、丰安股份、 丰立智能等满足细分范畴市场做“专精特新”产品的企业；三是大量依托成本和价钱优势维 持的中小企业。
三、特别风险 （1）客户集中度高和大客户依赖的风险下游农机行业的市场集中度较高招致公司的客户集中度高。讲演期内，公司前五大客户销售占主停业务收入比重分别为72.33%、82.72%、82.96%和86.00%，其中对第一大客户沃得农机销售占比分别为46.92%、61.81%、59.24%以及55.02%，整体呈上涨趋向且占比已超越50%，公司对第一大客户沃得农机存在一定水平的依赖。另外，沃得农机存在自产拖拉机齿轮的情形，若未来沃得农机进步自配套比例，或者沃得农机的运营战略、运营状况呈现严重变更或其他要素招致其对公司产品的需求降落，或因公司产品托付质量、托付速度等缘由不能满足客户需求而使公司与其协作关系呈现严重变更，将对公司运停业绩产生不利影响。（2）应收账款回收风险 讲演期各期末，公司应收账款账面价值分别为 4,960.98 万元、4,946.40 万元、5,800.12 万元和 8,753.60 万元；讲演期内，公司应收账款的周转率分别为 1.47、2.47、2.88 和 1.14。随着公司运营范围持续扩展，公司应收账款金额呈上升趋向。 四、募投项目
五、财务状况 1.讲演期内：
2.2022 年 1-9 月，公司完成停业收入为 12,205.89 万元，较上年同期降落 6.26%；毛利率方面，2022 年 1-9 月毛利率为 33.76%，较上年同期毛利率 33.42%相比，基本稳定；归属于母公司一切 者的净利润为 3,206.59 万元，较上年同期持平；扣除非经常性损益后的归属于母公司一切者 净利润为 2,200.91 万元，较上年同期降落 10.05%。
六、无风个人的估值和申购倡议总结： 公司深耕农业机械齿轮传动行业多年，不时努力于农用机械齿轮关键技术研讨和新产品开发，具有先进的齿轮数控加工、热处置、锻造等工艺配备及精密的齿轮检测设备，公司注重技术研发和创新，在收割机齿轮、拖拉机齿轮、旋耕机齿轮等主要产品消费工艺方面构成了一系列具有自主学问产权的中心技术，讲演期内公司毛利率比较高，业绩稳定，短线给予6亿左右估值，倡议谨慎或者不申购。 阐明：关于新股预测表的价钱，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作心情来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不倡议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有动摇是正常的，个人见地会随着资金的喜好和题材的发酵而改动前期观念（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值剖析观念）。新股申购倡议分为四种（1.积极申购2.普通申购3.谨慎申购4.不倡议申购，前面两种状况个人会申购，后面两种状况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资倡议，据此操作风险自理。 |
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