先苹果后台积电，巴菲特为何热衷周期顶点买龙头

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文｜读懂财经

众所周知，巴菲特并不擅长投资科技股。

但这个说法或许曾经过时了。今年以来，随着疫情红利消逝叠加全球经济环境变更，半导体行业进入了显著的下行周期。但行业周期下行，并没有影响部分投资人的热情，好比股神”巴菲特“。

在今年三季报中，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司披露，公司三季度建仓台积电，持仓市值达41亿美圆。这意味着，台积电初次成为巴菲特前十大重仓股。

有趣的是，这并不是巴菲特第一次在电子行业下行周期投资龙头公司。早在2016年，巴菲特开端买入苹果，并在2018年买成第一重仓股。

巴菲特大举买入苹果的时间，恰逢智能手机市场增长放缓，抵达行业天花板，行业开端进入下行的节点。但也就在这个时间，苹果在高端市场稳定了自己的优势。固然经常被诟病“创新缺乏”，但苹果手机市场份额不时提升。

看起来，从不喜欢科技股的巴菲特，似乎找到了投资科技股的觉得。

本文对这一事情有以下几个观念：

1，晶圆代工进入下行周期已是不争的事实。智能手机和PC这两大终端市场需求下滑，而工业、汽车等范畴目前范围仍缺乏，二线晶圆代工厂产能应用率开端呈现大幅下滑。一线晶圆代工厂开端缩减开支。

2，台积电也遭到了需求下滑的影响。机构剖析，台积电7nm产能应用率将减半。但是，台积电5nm及以下先进制程需求依然稳定。目前来看，台积电简直是唯逐一家5nm及以下先进制程代工厂。

3，巴菲特重仓台积电，主要是看中其“可持续的垄断性优势”。参考投资苹果时间线，巴菲特投资科技股的逻辑正是，买周期顶点具备垄断性优势的企业。长期来看，这些企业常常能在下行周期中持续扩展抢先优势。

利空叠加，晶圆代工增长划上“句号”

今年以来，半导体产业显著“降温”。随着消费电子、关于用芯片需求显著降落，半导体产业进入下行周期曾经成为事实。

半导体行业的周期不时存在，表示得最为明显的范畴即是DRAM。而纵览半导体行业展开进程，其上行周期常常遵照着几条规律：

一是严重技术创新，好比上世纪70年代VLSI的横空出世以及存储器DARM的降生；

二是得益于下游应用市场的长大，好比上世纪80年代PC产业的爆发以及新世纪以来通讯行业特别是移动互联网的时期大潮；

三是系统性金融危机后，半导体行业作为强周期属性的产业吸收大量资本流入，例如千禧年之初的美国科技股泡沫、2008年和2012年的全球金融危机以及2020年疫情爆发后的全球央行降息潮。

事实上，这些要素大多并非独立作用，在部分上行周期以至同时存在。不外在当今的下行周期，这些要素基本上全部缺席。

在技术上，近年来半导体行业技术突破并不显著，主要体往常台积电、三星等代工厂们在先进制程上的内卷推进；在下游市场上，目前半导体主要下游市场是计算机和通讯，2021年占比分别为38.3%和36.5%，而这两个市场均呈现显著下滑；而在宏观经济上，随着进入加息周期，资本对半导体的热情也在衰减。

宏观周期叠加行业周期影响，世界半导体贸易统计组将今年芯片增长预期从此前的16.3%下调至13.9%。同时，该机构估量，2023年芯片销售额将近增长4.6%。

在这种行情下，半导体产业最被看好的范畴——晶圆代工自然难以独善其身。

在今年第三季度，受益于iPhone新机备货等需求推进，全球前十大晶圆代工厂商产值抵达352.1亿美圆，环比增长6%。不外由于下半年旺季不旺，客户对晶圆代工订单修正幅度加深，TrendForce预期四季度晶圆代工行业营收将因而下跌，过去两年晶圆代工产业逐季增长的盛况将终了。

部分晶圆代工企业曾经呈现了订单缺乏的状况。此前韩国媒体曾报道，除专注先进制程的三星外，韩国第二大晶圆代工厂DB HiTek产能应用率由前两季度的95%降落至第三季度的80%，Key Foundry、MagnaChip、SK 海力士 System IC 的产能应用率也基本维持在 70%~80%。

而在近期，全球第四大晶圆代工商格罗方德将裁员超越800名员工，约占该公司全球逾15000名员工的5.3%。这些裁撤岗位固然并非制造业岗位，但也反映了代工巨头降低成本对立下行周期的决计。

订单短期衰减，无撼先进制程抢先优势

固然晶圆代工行业的整体下滑，对台积电这样的行业龙头会产生一定影响，但整体影响仍较小于同业。

这一点，我们能够从近期高盛的讲演明晰看出。这份讲演指出，半导体去化率以及库存消化逊于预期，高盛下调了对台积电的预测，由于中心客户需求疲软，更多5nm及7nm订单被砍，高盛估量明年上半年台积电5nm产能应用率为70%-80%，7nm产能应用率为45%-50%，较今年第四季度相对应的100%及90%的产能应用率大幅下滑。

7nm制程产能应用率下滑主要受客户影响。实践上，在2022年，台积电7nm制程收入中，智能手机贡献了32%，手持电脑占比为38%，两者合计占比高达70%。但由于智能手机和手持电脑下游需求疲软，台积电该项制程产能应用率下滑也在预料之中。

不外这些订单并非消逝，而是转向了更为先进的制程。长期以来，苹果都是台积电先进制程的中心客户，今年第三季度更是仰仗一己之力拉动台积电净利润猛增80%。而AMD、联发科、高通等客户也将此前的7nm订单转移至了5nm和4nm制程。

不外，台积电在5nm及以下先进制程上，依旧取得了丰厚订单。截止到目前，在5nm及以下先进制程上，台积电简直没有对手。

在先进制程上，只需台积电、三星、英特尔等寥寥几个玩家，而英特尔实践上目前略有落后，4nm制程尚未大范围量产。而在台积电和三星之间，台积电优势更大。

事实上，在5nm及以上先进制程中，三星固然完成了量产，但代工良率都不高。以4nm制程为例，三星的良率仅有35%，而台积电良率高达70%。三星3nm制程固然率先量产，但目前良率仅为20%。在这种状况下，台积电基本上成为5nm及以下独一合格代工厂，大客户们纷繁转投。

更为重要的是，随着半导体下游市场需求下滑，行业变得更为内卷，半导体设计企业关于更先进制程的需求也更为激烈。如此前AMD的Navi GPU产品采用了台积电7nm工艺，而英伟达RTX 30系列采用了三星的8nm工艺。这带来的结果是，AMD的产品在性能上追上了英伟达，以至在部分产品上略有优势。随后，英伟达舍弃三星，全面拥抱台积电7nm工艺和4nm制程。

能够看到，台积电目前在7nm、5nm及以下先进制程上有着抢先优势，技术良率更高，也更受客户认可。

而先进制程也能带来更佳的业绩表示。这体往常台积电代工报价上，台积电7nm代工价钱为每片10000美圆，而5nm制程代工基础报价则提升至了每片16000美圆，3nm制程报价曾经抵达了每片20000美圆。

这也是资本看好台积电的关键缘由，高盛等机构固然以为台积电明年7nm订单衰减，但在长期上仍以为台积电仰仗其技术指导力及执行力，在捕获行业久远结构增长上较同业更有优势。

周期顶点买龙头背地，可持续垄断是关键

技术抢先带来的可持续垄断性指导力，其实正是巴菲特抄底台积电的关键缘由。

长期以来，巴菲特并不热衷于科技股。在此前的致股东信中，巴菲特固然招认了科技公司所提供的产品与效劳将会改动整个社会，但他以为自己并没有才干，也无法经过学习或研讨去分辨出参与竞争的各项技术中，哪一项技术会有耐久的竞争力。

而巴菲特偏爱的正是短期业绩不佳，但长期会继续具有重要的且可持续的竞争优势的企业。

特别当技术创新的影响力越来越小，行业霸主构成的垄断性优势能够持续扩展，那么巴菲特也会大笔加仓，正如近年来其投资的苹果和台积电。

从巴菲特投资苹果的时间线，我们也能够判别出其投资台积电的中心逻辑。

苹果对智能手机市场的推翻，始于2007年。其推出的划时期产品iPhone 4，发布于2010年。从2011年至2015年，全球智能手机市场销量由5.21台提升至14.62台，2016年和2017年智能手机出货量分别为15.19亿和15.66亿台，增速曾经显著放缓。

在2016年，全球智能手机出货量最高的是三星，但利润最高的则是苹果。2016年初，全球高端智能手机市场上，苹果份额为62.3%，三星为22.1%。

巴菲特买入苹果的时间是2016年第一季度，随后不时加码，在2018年苹果成为巴菲特第一重仓股。巴菲特大举买入苹果的时间，其实正是智能手机市场增长放缓，抵达行业天花板，进入下行周期的节点。

在这个节点上，行业展开基本到顶，而苹果更在高端市场上构成了垄断优势，没有品牌能够要挟到苹果的位置。事实上正是如此，从2016年以来，苹果手机市场份额不时提升。固然被诟病“创新缺乏”，但市场优势仍在不时扩展。

参考苹果，巴菲特抄底台积电的逻辑不言自明。半导体进入下行周期，且目前来看周期尚未见底，而台积电在晶圆代工市场份额高达56.1%，远超第二名三星的15.5%和第三名联电的6.9%。而在附加值更高的先进制程上，台积电简直没有对手。长期来看，在更先进制程上，台积电稳扎稳打即能坚持优势。

更重要的是，台积电与苹果一样有着强大的现金贮藏。截至今年三季度末，台积电持有470亿美圆的现金和短期投资，占总资产的比例超越25%。这也意味着，大量现金能够保障企业能够经过回购来回报股东，而这一逻辑也正是今年以来经济衰退预期下最受资本欢送的投资逻辑。

巴菲特抄底台积电，其实也反映了他对晶圆代工行业的认知：他以为曾经没有能够要挟到台积电的企业了，台积电的垄断性优势也将持续。不外，这一作业值不值得抄，依旧有待后续考证。