一、专注锡焊二十年的设备龙头，主业稳定增长统筹多元业务拓展

1、匠心独具立足锡焊，积极拓展百花齐放

快克股份初创于 1993 年，专注精密焊接二十余年，先后阅历了四次业务展开演化。

1998-2002 年是公司的初创阶段， 快克设备厂消费的通用焊接设备兼具高精度和高良品率，完成了通用型机器对高熟练度工种的替代，是国产电子装联 设备完成进口替代的引领者；

2003-2009 年是公司的积聚阶段，在原来的通用焊接设备的基础上公司又接连自主研发 了解焊工具、烟雾过滤等焊接配套设备，顺应无铅焊接的行业展开趋向完成了由单一焊接设备向锡焊装联大品类智能 设备的过渡；

2010 年~2016 年是公司的快速展开阶段，公司不时拓展产品线，从电装设备消费商长大为精密电子组 装&微组装综合处置计划提供商，并积聚了如苹果、歌尔、比亚迪、罗技等优质客户资源，构成了直销与经销相分离 的优秀销售方式，并被认定为中国智能制造百强企业、专精特新“小伟人“及隐形冠军企业；

2017 年至今，公司上市后 努力于智能制造升级，焊接方面拓展了激光焊、选择焊等设备，此外在 3C 电子、通讯、汽车电子等零部件封装范畴 拓展产品品类，并扩展整线设备销售比重，正逐步从锡焊设备龙头转型为电子、半导体整线装联设备龙头。

公司以锡焊为中心技术平台，一方面打造了锡焊智能设备大家族，涵阔了通用焊接、激光焊接、选择性波峰焊、激光 焊接、热压焊接等多种现代盛行焊接技术，能够提供自动化焊接设备、BGA 返修设备、自动搪锡设备等，完成焊接 作业流程的智能化，并普遍应用于 3C 电子、5G 通讯和汽车电子等行业；

另一方面公司积极中止横向拓展，在运动 控制、机器视觉算法、激光应用等关键技术范畴持续突破，自主研发了高速点胶机、机器视觉焊点检测设备等多品类 高技术智能设备，能够掩盖 SMT 作业流程中点、贴、固、插、焊、测的大多数环节，为精密电子组装&微组装提供 一站式智能处置计划。

除此之外，公司积极规划微组装半导体封装产品线和上游激光打标范畴，成立了日本快克并收 购了苏州恩欧西智能科技有限公司 85%的股份，完成对激光雕琢空白范畴的弥补。

公司股权结构明晰，拓展方向明白。

公司的实践控制人为戚国强、金春夫妇，两人经过苏州市富韵投资有限公司等间 接或直接持有共 64.65%的股权，股权结构较为集中。

戚国强 80 年代末进入电子装联工具行业，具有三十多年的从 业阅历，自公司初创起就不时把关公司的消费次序和展开方向，具备优秀的技术背景和深沉的管理阅历，带领公司树 立了显著的品牌效应。

恩欧西在激光打标和激光切割范畴有工艺优势和技术沉淀，并逐步发力 IC 芯片封装范畴，收 购恩欧西不只能够与公司的激光焊接构成技术优势互补，集齐激光行业的“三驾马车“，与相关智能设备构成协同效应， 增强柔性电子装联成套才干，增加客户粘性，还能够辅佐公司切入半导体微组装范畴，翻开业绩的上升空间。

除此之 外，公司还参与了新潮集团主导设立的投资基金，应用新潮集团在半套体范畴的资源优势加快相关封装技术的研发， 为未来半导体未组装范畴的业务打下良好基础。

两次股权鼓舞，强化中心技术人才的向心力，同时表示快克的业绩增长自信心。

公司上市以来有过两次股权鼓舞，第一 次发布于 2017 年，向中心主干人员共计 100 人授予 255 万股，占当时总股本的 2.1%；第二次发布于 2021 年，向 公司部分高管和 175 位中心技术主干人员授予限制性股票 313 万股、股票期权 227 万份，占总股本的 2.84%。

需求 留意的是，公司 2020 年共有 313 名技术人员，也即本次股权鼓舞计划简直掩盖超越 50%的公司技术人员，也表示了 公司对技术研发的注重。

本次股权鼓舞的解锁条件分别为以 2020 年停业收入为基础，2021 年营收增长率不低于 25% （曾经达成），2022 年、2023 年营收增长率不低于 56.5%和 88%。

2、三条主线逐步明晰，业务增长换挡提速

经过三个阶段的业务改造，公司作为锡焊行业的隐形冠军不时拓展业务边沿，构成了三条明晰的业务主线。

精密焊接主线稳增长，技术研发先行，产品积聚丰厚。随着智能手机、智能穿戴设备、通讯设备等电子产品微型化、 轻薄化、集成化趋向日益明显，产品内部空间寸土寸金，对焊接的精密性提出更高的请求。

公司立足锡焊技术，一方 面在激光焊、热压焊、选择焊等盛行工艺有应用阅历和产品贮藏，且产品具有稳定的客户订单，供给给 3C 电子、5G 通讯和汽车电子等行业的知名龙头；另一方面针对焊点 AOI 检测中止了深度研发，将视觉模型与焊接工艺融合，具有 自己共同的机器视觉算法库，分离运动控制和人工智能处置精密 PCB、FCP 焊后检测的难题。

精密电子组装&微组装主线供增量，成套设备提供才干明显增强。

除了焊点检测 AOI 设备之外，公司还不时增强对 SMT 产线其他环节的设备中止开发，在 2021 年上半年自主研发的 P&P 精密贴装设备得到了客户认可并取得大量订单，截止目前，公司具有激光打标设备、高速精密点胶设备、自动搪锡设备、热压贴合设备、智能焊接设备、焊后 AOI 检测设备等精密组装产线的中心设备，还具有螺丝锁付、烟雾过滤、静电防护等配套设备，既能够提供单个设备， 又能够提供整线成套设备，完成一站式自动化处置计划。

除了 SMT 产线，公司还具备毫米波雷达智能组装消费线、 滤波器智能组装消费线以及新能源汽车 PTC 智能组装消费线，柔性电子装联成套供给才干凸显。

微组装半导体封测主线博长大，收购与自研并举翻开未来上升空间。公司加码半导体封装检测范畴，借助收购恩欧西 切入半导体赛道，融合激光技术应用，整合半导体范畴客户资源，为公司半导体封测技术研发奠定基础。

快克加大科 研投入，成立了日本快克作为半导体设备研发中心，自主研发的用于大功率器件 IGBT/芯片封装的纳米银烧结技术和 真空固晶焊项目均已进入工艺考证阶段，半导体业务线有望为公司业绩翻开上升空间，成为公司未来又一业务支柱。

公司业绩长大由低速向高速切换，毛利率中枢维持较高水平。

2016-2020 年，公司营收和归母净利润维持稳健增长， 停业总收入 CAGR 为 16.95%，归母净利润 CAGR 为 14.49%，其中 2020 年归母近利润仅为 1.99%，为近年来最低 点。

主要系 2020 年公司收购恩欧西并中止了财务报表整合，子公司恩欧西 2020 年毛利润仅为 19.2%，拉低了公司 整体的利润增速，以及公司在半导体封装、精密焊接智能化配备等范畴持续加大研发投入。

2021 年公司迎来了业绩 的爆发期，全年公司营收 7.81 亿元，完成归母净利润 2.67 亿元，分别同比增长 45.98%和 50.85%。

主要系一方面公 司转换客户政策，深耕头部客户，树立坚实的协作关系，大客户战略取得胜利，另一方面公司多款产品和中心技术取 得关键性突破，机器视觉设备、摄像头模组激光焊接设备、激光打标设备等胜利放量，推进业绩增速换挡。

2022 年 Q3 公司完成营收 6.63 亿元，同比增长 17.82%，完成归母净利润 2.21 亿元，同比增长 0.3%，销售毛利率同比变更 不大，但销售净利率下滑明显，这主要归因于业务的快速拓展，销售费用、研发费用率快速上升，特别是研发费用率 同比 21Q3 进步了 5.71pct。随同公司新拓展的业务陆续落地，费用率也有望回归正常水平。

公司近五年毛利率坚持在 55%上下，在同行业可比公司之内属于第一梯队水平。

业务拆分来看，智能锡焊台等小型 设备技术成熟，原资料成本控制在较低水平，且主要的耗材烙铁头公司能够自产自用自销，毛利率不时维持在 46% 左右；

公司近两年新增了 P&P 设备、焊点 AOI 检测设备等，其中 AOI 检测设备的重要零部件工业相机、光源、镜头 等技术壁垒高、国产化水平低，进口费用较为昂贵，自动化智能配备毛利率有所降落，但是公司自主研发了底层算法 库，并融合了自己的工艺专家系统和中心模组，整体毛利率维持在 53%以上，且自动化智能配备在营收中的占比不时 增加，由 16 年 41.79%增加值 20 年的 47.82%，是公司目前的重要支撑。

2021 年公司对业务做了重新划分，拆分为 精密焊接装联设备、视觉检测制程设备、智能制构成套设备、固晶键合封装设备。

2021 年公司销售毛利率抵达历史 低点，但依然也有 51.64%，2022Q3 公司销售毛利率有所上升，抵达 52.80%。

公司管理励精图治，三费费率稳中有降，22 年受业务拓展影响，费用率呈上升趋向。

公司 2016~2020 年主要的费用 率基本坚持稳定。2021 年后公司着力拓宽业务渠道，因而管理费用率、研发费用率有明显上升。销售费用率上升幅 度相对较小，主要归因于公司近年深化了大客户战略，客户集中度有所提升，减少了拓宽客户的资源损耗。

从业务构成来看，公司产品结构持续升级，且愈加多元化。2016~2020 年公司智能锡焊台等小型设备的比重逐步下 滑，而专用工业机器人及自动化智能配备板块的收入比重持续提升，从 2016 年的 42%进步到 2020 年的 47.8%。

2021 年公司重新划分收入后，焊接装联设备的收入占比下滑到了 80%，而这内部还包含锡焊、点胶、螺丝锁付等设备，公 司曾经逐步从烙铁锡焊设备的供给商长大为电子、半导体后道装联+检测的处置计划供给商。

三、深耕山头客户，与龙头共舞

1、深耕龙头客户增强业绩弹性，前瞻性规划积聚胜利阅历

快克在 2020 年报中正式提出要在 2021 年深化推进大客户战略。

从公司历年的客户集中度来看，前五大客户的收入 占比整体而言持续提升，2021 年前五大客户的占比进步到 27.4%。

在客户越发集中的背地，也离不开快克在苹果设 备供给链中的拓展。相比苹果的其他供给商的前五大客户占比，如科瑞技术（57.3%）、华兴源创（46.7%）、蓝思 科技（80.6%）等，表明快克的客户结构仍有进一步集中的可能性。

大客户战略放大了公司业绩与整个行业之间的相关系数。

盘绕大客户的需求中止产品迭代和工艺研发会使公司的收入 结构较为集中，业务支点倾向大客户所在的行业，当整个行业的增速趋缓或激增时，业绩遭到的杠杆效应也更强。

以 快克所在的电子信息制造业行业为例，选取科瑞技术、博众精工、赛腾股份为参照，三者与快克的业务重合度较高， 均为智能配备制造，且苹果及相关供给链公司在三者中的营收占比终年超越 40%，具有较强的可比性。

2016-2017 年，电子信息制造业增加值增速和固定投资增速快速上涨，分别提升了 3.8%和 10.5%，作为消费电子智 能设备制造产业中采取大客户战略的科瑞技术、博众精工、赛腾股份营收均完成了爆发式增长，科瑞技术和赛腾股份 2017 年的营收增速相较于 2016 年提升了 23.2%和 87.07%，博众精工 2017 年总营收也完成了 28.45%的增长。而快克此时兴未实施深耕龙头客户战略，遭到的行业杠杆效应较小，营收增速坚持平稳。

2017-2020 年，电子行业增长趋向放缓，增加值趋向从 2017 年的 13.8%降落到 2020 年的 7.7%，而对设备厂商影响 更大的固定资产投资增速下滑更为严重，从 25.3%降落到 12.5%，关于营收结构“偏重”的厂商来说，业绩短期承压是 不可避免的。

科瑞、博众、赛腾的营收增速均有不同水平的下滑，在 2019 年纷繁创下近几年的增速低点，以至是负 增长。

快克在这个阶段依然维持不将鸡蛋放在同一个篮子里的做法，完成了风险分散，固然业绩增速承压，但是变更 幅度相对较小。

2020-2021 年，受益于 5G 智能手机提高，可穿戴智能设备大幅放量，电子信息制造业整体回暖。在这个阶段公司转 换客户战略，将协作了 4-5 年的苹果及其供给链公司（主要是苹果和歌尔声学）作为战略性协作目的和第一客户，实 施了大客户战略。

与 2019-2020 年时其他三家公司业绩反弹力度较大而快克业绩反弹力度较小的状况不同，公司在 2021 年整体营收增速抵达 46%，同比增加了 39.92%，业绩弹性明显增强。

所以，叠加上述关于苹果的消费电子龙头位置和创新大年的剖析，我们以为大客户战略将会持续凸显公司的盈利才干， 成为业绩长大的催化剂，而能否与大客户构成深化的协作关系、稳定获取订单、加快新品和先进工艺研发是消弭大客 户战略潜在负面影响的重要要素。

大客户战略作为公司新的展开主线，除了赋予公司更大的业绩弹性之外，还有另外三方面的作用处径：

一是完善公司产品体系，与行业龙头协作不只能依托客户庞大的市场份额取得大量的订单，构成对业绩的短期支撑， 还能够愈加敏锐地捕获行业前沿变更，中止前瞻性的产品规划和研发投入。公司盘绕大客户关于精密电子组装&微组 装的请求，沉淀了摄像头模组激光焊接设备、智能穿戴激光焊接设备、高速点胶设备以及焊点 AOI 设备，并取得批量 订单，柔性电子装联成套自动化才干进一步增强。

二是积聚可复制胜利业务，由于大客户作为行业标杆关于产品的请求更高，公司在针对大客户需求提供设备时，不只 能累积先进技术的研发阅历，在工艺考证中不时完善，还能够将稳定在大客户消费环节中取得订单的产品向其他品牌 中止移植，打响自己品牌响应的同时不时扩展范围。

公司为国际一线品牌提供的焊点 AOI 设备将焊接工艺与视觉模型 深度融合，在运动控制、软件算法等技术方面积聚了丰厚阅历。

三是增强客户粘性，公司借助焊接设备在大客户消费环节中的优秀表示拿到其他产品订单，在智能手机穿戴产品的 FATP 环节获取订单，在并为其 TV 组件工厂胜利开发并托付 P&P 精密贴装设备，取得客户高度评价，从而构成正向循环，有望进一步深化协作，将业务继续拓展到其他工艺设备和自动化配备。

2、苹果创新大年，设备厂商迎来肯定性受益

思索到苹果依然是公司头号客户，我们以为 2022 年固然智能手机出货量可能下滑，但可穿戴设备、AR+VR 产品将 大幅放量并带来产能投资，牵动设备需求。

依据苹果财报，FY2021 公司的效劳业务和可穿戴智能设备等硬件占比分 别提升至 19%和 10%，2022Q1 两者分别是 15.7%和 11.9%，成为除 Iphone 之外的第二大和第三大业绩支撑。

Iphone 方面，由于其他品牌的中低端 5G 手机冲击市场以及疫情招致的供给链慌张问题，Iphone 在全球的出货量占 比近两年有所降落，但是苹果强大的供给链管理体系和 Iphone13 的发布使得 2021 年市场份额整体呈现上升趋向， 出货量超越三星重回榜首，占全球份额的 22%。

此外，从智能手机销售额的层面，苹果更是占领绝对的指导位置，其 销售额市占率从 2019 年以来持续进步，2021 年抵达 47%的全球份额。阐明市场对 Iphone 需求依旧强劲，Iphone 系列有望继续坚持对其他智能手机的抢先。

TWS 方面，2021 年 Airpods 出货量为 9300 万部，同比降落 7%，主要系 airpods3 发布时间推迟到 21 年 10 月份以 及其他音频设备厂商和智能手机厂商竞争猛烈，2021Q4 随着新品 Airpods 的发布，TWS 市场增长挽回颓势突破两位 数。

Airpods 占领了 32%的市场份额，仍是 TWS 市场的标杆产品和出货量大头。

可穿戴智能设备方面，2021 年苹果的 watch 系列以 20%的全球出货量独占鳌头，同比增长率 11.8%，主要客户集中 在美国和西欧，且 watch 系列产品更新迭代稳定，将继续发挥带头作用，竞争力较强。

依据 IDC 发布的讲演，估量 2022 年中国可穿戴设备市场出货量将抵达 1.6 亿台，同比增长 18.5%，其中耳戴设备出货量估量将同比增长 25.3%， 依然是占比最大且增长最快的细分产品。

平板电脑与 PC 方面，iPad2021 年出货量逆势上扬，达 6100 万台，同比增长 4%，市占率 39%是第二名三星的两倍，在未来平板电脑呈现下滑趋向的背景下有望继续稳健增长。

Mac 系列稳居全球个人电脑市场第四位，2022 年 Q1 出 货 742.3 万台，同比增长 8%，市占率 9.3%。 回想苹果历史创新周期，自动化设备厂商显著受益于设计创新带来的设备更新。

苹果上一个大的历史周期要追溯到 2017 年 9 月 Iphone X 的发布，随后接连发布的 Airpods2、Airpods pro、全面屏 Ipad Pro 至今仍是热销产品并带领 了 3C 电子厂商中止外观反动的风潮。

Iphone X 的外观与以往机型有较大差别，采取了刘海屏、Face ID、玻璃机身、 竖向排列摄像头、椭圆过渡边框并弃用了 Home 键，在当时属于独树一帜，也因而苹果需求供给链上游的零部件厂商 和组装检测厂商针对全新的设计采购能够顺应需求的自动化消费设备和自动化检测设备，以满足市场对新品出货量的 需求。

苹果创新关于设备厂商和零部件供给商的作用处径不同。零部件供给商关于产品创新所能带来的销量增量更为敏感， 而智能设备厂商受益以设计创新招致的设备更新需求为主，以销量增加带来的产线增加为辅。

以检测设备龙头科瑞技 术为例，得益于新设计带来的设备更新需求，其 2017 年对苹果直接归入高达 10.76 亿元，总收入占比为 58.74%， 无论是绝对值还是收入占比均是近 6 年最高水平。

而 2018-2020 年，由于 Iphone 新品外观变更均较小，科瑞技术对 苹果直接归入快速回落。反观盖板玻璃零部件供给商蓝思科技，其 2017 年对苹果直接归入大幅提升后并未产生明显 回落，而是坚持在高位区间内并有进一步进步的趋向，整体中枢上移，主要系 Iphone X 后的几款智能手机固然创新 幅度较小，但是由于差别价钱战略和 5G 型号的推出，出货量依然水涨船高。

此外，蓝思科技与苹果协作进一步深化， 从零部件切入组装范畴也是收入变更的重要缘由。

由此可见，苹果创新大年对智能设备厂商业绩会产生直接的正向影 响，然后续能否能维持业绩或取得新的加速度则重点取决于公司与苹果的协作深度和能否借助原有业务切入其他范畴 获取更多的订单。

四、 盈利预测与估值剖析

我们首先预测公司各业务的收入增长：

公司精密焊接装联设备是公司传统业务，依据我们上文对电子装联用焊接设备的销售量预测，我们以为快克作为业内 龙头且绑定下游苹果等大客户，增速将抢先于行业（在 2016~2020 行业复合增速约为 12%，而公司营收的复合增长 率为 17%）。

估量 2022/23/24 年焊接装联设备的收入增速分别为 19%/20%/15%。毛利率参考 2020 和 2021 数据， 分别为 54.4%和 54.6%，思索到公司开端发力热压焊、选择性波峰焊、激光钎焊等更高价值量的范畴，后续三年我们 估量毛利率分别为 55%/55.5%/56%。

视觉检测制程设备是公司在 2020 年新开辟的产品品类，2021 年主要销售专机，并在 22 年初完成标机出货，因而 22、 23 年是快速放量的年份。

思索到快克当前 AOI 设备的收入基数较低，且中心客户的需求驱动+深度学习标机在 SMT/PCBA 环节具有更强竞争力，未来公司该业务收入增长将抢先行业。

估量 2022/23/24 年焊接装联设备的收 入增速分别为 28.7%/51.7%/42.8%，对应毛利率为 40%/39%/38%。

固晶键合封装设备当前已有小批量出货，思索公司 2021 基数较低，仅不到 300 万收入，且产品序列仍在不时扩展中，因然后续数年增速将极为可观，估量 2022/23/24 年焊接装联设备的收入增速分别为 300%/300%/150%，对应毛利率 为 50%。

最后，智能制构成套设备是快克对下游大客户的整线化处置计划，包含 ECU 自动消费线、PTC 自动消费线和毫米波 雷达自动消费线等，这类产品非标属性强，单个订单对当年收入影响较大。

思索到行业设备整线化有利于下游大客户 减少沟通和维护成本，未来该类业务将坚持中速增长。估量 2022/23/24 年智能制构成套设备的收入增速分别为 40%/35%/20%，估量毛利率分别为 35%/34%/33%。

最后，综合上述收入和成本状况，我们估量未来三年公司停业收入增长率为 22.8%/28.4%/24.3%，未来三年归母净 利润分别为 2.91 亿元/3.88 元/4.79 亿元，同比增长率为 9%/33%/24%。

我们对公司分部估值，传统精密焊接设备业 务方式曾经成熟，市场增长相对稳定，参考公司 2018~2020 年的 PE-Band，给予 2023 年 20 倍估值，对应的分部归 母净利润为 3.08 亿元；视觉检测、半导体封装和整线化供给均为新的业务方式，参考可比公司矩子科技（23 年 32 倍）、天准科技（23 年 26 倍）、新益昌（23 年 33 倍）的 wind 分歧预测下的动态估值，思索到快克的业务处于初 创期，增速更高，我们给予 2023 年 40~50 倍估值，对应的分部归母净利润为 0.80 亿元。

由此我们可得 2023 年合理 市值为 93.5~101.5 亿元，当前仅为 69.2 亿元，仍有 35.1%~46.6%的估值上涨终间。

五、 风险提示

1、新业务拓展不迭预期：公司在传统锡焊设备之外开辟了包含精密点胶、AOI 检测、螺丝锁付、毫米波雷达组装、 半导体封装设备，若新业务技术拓展遇到瓶颈，或下游客户考证缺乏，将有业绩兑现不佳的风险；

2、3C 景气度下滑：公司重要下游包含 3C、汽车电子。若下游景气度下滑，下游客户资天性支出下滑，公司订单可 能会下滑；

3、大客户推进不迭预期：大客户战略是公司重要战略，若该战略后续推进不迭预期，可能会丧失重要客户资源。

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