|
导读：近年来，越来越多的银行理财子与专业的基金公司FOF投资团队中止产品协作，并构成了更好的专业化分工。银行在客户的负债端有自然优势，基金公司FOF团队在投资端有自然优势。两者的分离，能充沛发挥彼此的专业性。 正是看到了这样的展开趋向，作为国内最大的独立基金销售平台之一，基煜基金组织了一次FOF产品的战略会，约请到了在上海的三位FOF投资大咖： 交银施罗德基金的刘兵、华安基金的陆靖昶和 鹏华基金的郑科。 在此次的圆桌论坛环节中，我们就投资战略体系、定性和定量的分离、如何熨平熊市的动摇、如何控制组合的风险等多个层面和三位投资人中止了深度的交流。 以下，我们和大家分享此次圆桌论坛的嘉宾发言纪要，固然篇幅比较长，但能够从中了解不同类型FOF投资理念，以及三位FOF大咖各有特性的投资框架体系。 1、圆桌交流 点拾&基煜：请问各位FOF专家，你们团队在FOF战略上做了哪些尝试？有哪些阅历能够给我们分享？ 交银施罗德基金 刘兵 我们团队在银行理财净值化转型过程中做了很多很多的工作。整体业务架构上有两点阅历：第一点触及到投资，第二点触及到和客户之间的沟通和交流。 投资主要是偏纪律性，整个团队都是用偏定量的方式中止资产配置和基金选择。除此以外，我们在管理上请求比较高，特别是对活动性的管理。大家知道过去一个月债券市场发作比较大的骚动，很大部分就是活动性的挤兑构成影响。 我们要做好活动性管理，特别是执行纪律性。在标的上除了选择信誉种类之外，要注重活动性比较好的利率债种类配置，这一点团队在利率的战略研发做了很多特征化的东西。 在客户交流层面，要让客户认知随着时期展开中止转变，进入净值化时期，并不会有以前那种保障正收益的产品。这一点我们会客观地剖析市场的动摇变更和配置的变更，和客户做好沟通交流。 华安基金 陆靖昶 我们之前也参与了不少与银行特别理财公司的FOF产品协作。早期的银行理财有点相似于资金池，追求收益，对产品自身的动摇敏感度没有那么高。从银行转型之后，请求越来越严了。往常大家关于产品管理一方面是活动性管理变高了，第二个是关于产品回撤请求开端提升。 所以我们在管的过程中更多是和银行相互借力，银行还是具有多种公募基金所不具备的固收端优势。 这个过程中首先会和银行中止顶层配置方面的分工，在固收上面借银行的资产优势，把收益垫和肯定性做高。然后我们在大类资产配置和权益方面提供助力，配合后会构成组合的稳定性和收益性更高。 未来无论是哪种产品协作，方式措施问题不是很大，究竟大家都是规范化资产。 但是再往后更多协作方式可能会变成公募在风险类资产（包含含权的固收+、可转债）贡献得更多，由于这类资产关于动摇的管理请求是公募的优势。在偏固收、偏信誉、偏纯债的管理方式上还是以银行为主。这可能是未来相互协作比较好的方式。 另外一个维度就是全权委托方式，相对来说会和银行卖产品更像，中间可能会有定制化需求，银行理财整体的风险偏好偏低。这个时分产品的设计和我们往常管的公募，在大类资产、风险收益上的一样。 鹏华基金 郑科 我们以为银行资金属性主要是从过去刚兑到往常净值型的变更，和公募基金的衔接也是这个变更起主要的作用。所以我们基本上是在自身的风控方面增强。 风控包含五个方面，第一个方面是战略资产配置上的风控，由于银行的战略资产配置就极端地与众不同，并不是一切的合同我们都愿意接。像之前权益仓位20个点的固收+产品，一定是不胜利的。为什么呢？20个点的权益势必请求杰出的权益投资才干，不然固收+的动摇会超越银行能够接受的水平。所以我们会依据自身的才干，反算能够接受的权益仓位，再思索接不接资金。 第二点和第三点，是经过空间和时间上的仓位管理，时间上发明了自然配置的特征，空间上经过非系统性风险的量化风控方式，来锁定整个组合的风险——即便是在资产配置上相对基准产生了偏离。 第四点是系统性风险，这是我们团队和其他FOF团队明显的区别。我们以为系统性风险的控制是资产配置的本职工作。而大部分人以为系统性风险不可揣摩。所以我们会采取一种升维研讨方式，跳出金融学系统去研讨，这样才有可能看到系统性风险，或者反过来获取系统性机遇，从而顺应银行理财的诉求。 第五点是种类体系，也是十分有特性。相当于有30来个并行的基金池方式，中止种类上的风控。可能比较合适于银行理财的方式展开，也是我们追求的目的。 点拾&基煜：先问问交银施罗德的刘总，你们在控制风险上，不时做得比较好，能否细致谈谈像今年这样的熊市，你是如何把控风险的？ 交银施罗德基金 刘兵 今年股市整体或许比2018年还要差一些，债市更是比不上2018年。从全年角度来看今年机遇并未几，只需权益阶段性有一点点机遇。 在配置层面我们分红两层。第一、战略资产配置。第二、战术资产配置。两层都有先决条件，目的动摇率的等级作为考量。好比目的动摇率在3%以内的产品，当市场的动摇率到了30%，我们的仓位就需求低于10%，假如市场动摇率降了的话，同样的产品也要对应地提升仓位。 好比说今年年初动摇率比较大，大家在各大平台也都能查到我们当时发的帖子，提示宽广投资者中止风险端管理，倡议客户酌情降低风险资产的裸露去抵御潜在的市场动摇。 除了战略这层，我们也会看整体市场短期的变更，除了刚才提到的动摇率，会看更短期一点的动摇水平，其次会看市场当下估值水平。当然在我们的体系里绝对的低估并不是买入的理由，由于低估还能往下继续低估。过去一年中概和港股的表示，或者某些大的白马消费或者医药表示也证明了这一点。这引出了第三点，我们会看市场的赚钱效应或者热度状况，这个指标可能偏右侧一点。 这三个指标我们觉得最重要的是动摇率水平，第二重要的就是短期市场生动度，第三个看重的才是估值的指标。我们从这三个维度应对市场变更或者做好风险端管理。 从这几个角度，我们每一类产品先有动摇控制，之后再找到一些偏左侧或者右侧的机遇，使得我们今年全年一切的产品线基本都在预定的动摇范围以内。 我们整个团队实战下来，控制回撤其实是比较难的，由于回撤相当于负的收益，是收益的一个特征。收益很难预测，好比一个产品要控制2%的回撤，当你前面跌了1%，假如明天市场大幅回撤，可能一下就会突破2%的幅度。 所以我们团队更多是控制动摇水平。我们统计过在相对正常的年份，假如我的目的动摇是2%，我的回撤普通是不会突破2%的。目的动摇3%，普通也不会突破3%，只需在极端背景下才有可能突破，好比说今年三四月份这波可能会严重一点。 点拾&基煜：我想问问华安基金的陆总，你有一套多资产的框架，a股，美股，港股，债券，黄金，原油都有涉猎，能否谈谈在今年各类资产比较骚动的时分，你是怎样做的？ 华安基金 陆靖昶 阅历了过去5年的市场，我们发现FOF具有别的普通产品所不具有的优势，就是多元资产。多元资产最重要的一点是，具有了除了A股和债券以外的其它资产配置权益，包含商品里面的黄金、原油，包含海外的美股，港股。 多资产配置的中心价值还是在于平抑动摇，分散风险，收益散布变得愈加平整，不再有A股这种尖峰厚尾的散布方式。以前有句话：A股牛短熊长，所以长期收益挺好的，但是客户的体验很差。就是由于总是在很短的收益区间里面投资，而在更长的亏损区间里面无所作为。所以我们在运转的过程中一直会关注着整个大类资产配置的结构到底是什么样子。 分享一个数据，今年做固收+FOF，假如做一个二八组合， 20%的敞口是全部放在A股的话，无论配中证800、沪深300还是偏股基金，到今年为止收益率区间大约率是负1%到负2%之间，这曾经是比较好的状况了。但是假如用多资产配置，在我们的框架下今年的收益率应该是负1个点以内，-0.2到-0.5之间，差未几会少跌将近1个点。 从回撤，最大跌幅等各个维度来说，用多资产会更好的分散风险。从今年大类资产表示来看，首先涨的最好的肯定是商品里的原油，涨幅将近有三四十。黄金今年也涨了将近8个点，国内的债券涨幅至少是正的，海外是负的。权益的话都不好，全年A股、港股、美股都是负20%左右。 但是中间跌的过程并不同步的，A股的反弹是出往常今年4月到7月，但是美股的反弹滞后了将近一个月左右，大约是在五六月份反弹，不时到8月份才终了，港股往常才开端反弹。这些中间的节拍差别就是整个组合能够把动摇降下来的关键点。 以前大部分研讨都是由于大类资产的相关性比较低，所以放在一同能够分散风险，但我们发现第二个点在于大类资产之间收益散布也不一样，时间散布不一样。像今年我们也参与了美股的反弹、黄金的配置、以至参与了原油的配置。只是说我们配置的比例相关于A股，还没有很多。这三大类资产里面趋向性向上资产是原油，但是原油是一切大类资产里面动摇率最高的，从动摇率分配角度来说，也不会对这个资产中止大幅配置，所以说比例小，即便收益高，可能取得的贡献还是不如动摇率小的资产。 剩下的无论是美股、港股还是A股，今年表示都不是很好，但我们还是在这个过程中尽量找到一些结构性机遇，当然美股跟港股更多是时点的机遇，A股更多是结构的机遇。 同样是二八配置的组合，多元资产配置有两种贡献方式，一种是我们能够把它的风险等级或者说最大回撤定在一个级别上，但是收益率会比原来高出将近年化两个点，这是收益提升的方式。同样也能够把收益目的定在跟A股一样，但我们能够把风险降落，今年就是个例子。 这对客群可能不一样。好比说像银行的客户，他可能就希望取得年化5%的收益，但回撤小于1。假如只用A股做比较难，但是用多资产来做，可行性就上升了。反之关于C端的客户来说，动摇能接受，希望收益更高，这个时分我们把动摇率对齐之后把收益提升。这可能是我们不时想追求的所谓长期的经过多元资产配置之间的效果。 点拾&基煜：接下来问问鹏华基金的郑总，你在资产配置上有很强的体系，无论是战术还是战略，行业还是作风，也能否和我们谈谈，今年的市场中，你是怎样做的？ 鹏华基金 郑科 我们国度的金融创新大约在5到10年内，是一个比较迟缓的过程，由于它跟房地产产业链的风险出清是同步的。在资产可达性和杠杆可达性都有缺失的状况下，全球的资产配置措施论可能在中国需求一些修正。我们主要的肉体是放在了修正的措施上面。 总体的结论是我们以为权益资产在可达的资产类别中是一个不可替代的，以至需求着重研讨，投资上也是需求着重留意的，这就是我们实战派最基本的结论。 我们做投资曾经10多年了，过去每一年都在思索资产类别上的三类β问题。一类是权益和非权益，第二类是权益内部的作风β，第三类是行业β。 不论是量化也好，定性也好，要做到最杰出5%，非得参与主动的成分，所以我们索性直接就进入主动管理，这是我们的一个特性。 我们在一切组合里面，权益都采取了相对超配的做法。大家说你相对超配不是会赔很多吗？实践上今年整年到往常为止，我们相对超配的权益在二八组合中，收益还是维持正的。这就触及到其它类别的β做法，就是我刚才提到的作风和行业两类。 作风上，我们依照牛熊周期去判定主要的作风因子走向，再加上对全社会经济增长引擎的判别，这个研讨好了，作风就能做好。 基于作风，我们又会做到第三类β，就是行业β。我们在鹏华内部把30个行业分为五个大的板块，周期、金融等等，超配了权益还不赔钱，大部分超配的比例都放在了周期和金融这两个板块，低配了消费。 债也是一个长周期的超低频择时的视角。我们可能在未来5-10年内，地产产业链收紧的过程中都不太会去涉足到信誉下沉的。转而去选人，选利率债基的方式完成对债的配置。 在往常低利率、地产产业链出清环境下，整体组合问80%的债要收益，是误区。比较可行的措施是问10-20%的权益要收益。那就非得去做权益上他人没有研讨过的一些东西，让你能够把业绩提上去，把动摇熨平。 点拾&基煜：假如我们把FOF流派依照不同的方式划分，定性是一个流派，定量也是一种流派。你们更倾向于哪种，背地的缘由是什么？要不先请交银施罗德的刘总谈谈，觉得您更倾向定量？ 交银施罗德基金 刘兵 我们95%以上都是定量驱动。定量和定性没有好坏之分，就好比从上海到北京你能够坐高铁也能够坐飞机，最后只需完成投资目的就能够了。我自己做定量的缘由，有个词叫天赋，或者由我们自己才干圈所决议的。由于我以前就是定量去做股票、行业轮动，股和债配置的出身。 某些时分客户会问我对某个行业怎样看，坦白来讲我并非对一切行业都有很深化的研讨，我只知道追求目的是什么。好比权益，我的目的是每一年都跑进权益基金前二分之一。假如每一年都能完成，三、五年下来基本上都能进前五分之一或者前十分之一。同时过程中，运用纪律性或者定量化的模型控制好风险端，使得我们在获取收益的同时有比较高的性价比。 上涨的时分力争跟得上，下跌的时分力图跌得少一些。这是我们整个团队在过往的积聚下来用定量的缘由。 定量只是工具，优势在于能够给出你一个客观的结果，不需求过多客观干扰。客观做得很好的话，能够买在最低点，卖在最高点。但是极少数有人能够做到这一点。我们用定量化相当于只需给一个参照机制，辅佐我们完成一个大约率肯定性的投资。 点拾&基煜：下面请华安基金的陆总聊聊，觉得您更倾向定性一些？ 华安基金 陆靖昶 我以前在保险管钱的时分，FOF范畴定量的管理体系简直很少，那个时分更多是选管理人，而且选的管理人更多是树立在基金层面上的研判，相似于权益的管理人去研判市场，看宏观看战略。我们原来的管理方式是定性为主定量为辅。 但是随着这几年基金数量不时上升，我们需求定量伎俩去选择，辅佐基金经理尽快地做出剖析，所以我们在定量上的需求肯定比以前愈加注重。我们往常也有一些基金研讨系统，对基金中止拆解。无论是归因、收益、裸露、长期的风险收益比的特征，这些都是专业的工具。 但是最后对基金中止研判，这个时分可能要介入你对管理人的定性调研了，这个环节其实朱教员最有发言权，您采访了这么多人。很多人在最后的理念上和管理思绪上是不一样的，需求经过定性去了解。 往常管理人越来越开端定位明晰，在近五年里越来越明显的。我们也分享一个数据。以前市场上70%的基金经理均衡配置，很少有基金经理配置极端极端，就是手里满仓新能源、满仓消费、满仓医药、满仓军工。但是往常这个比例曾经降落到只需30%的管理人。大部分管理人曾经变成偏重于某一种战略某一种作风以至某一种行业。 大部分人不再去提供产生稳定超额的产品，这个时分数据拉出来没有用，由于它跑赢是由于这个作风、行业在过去受益。当这个β调头的时分，它没有任何的主动纠错机制，这个就是这几年大家典型印象的消费、医药或者新能源或者港股的产品管理人，范围也庞大无比。 这些管理人都是行业红利的受益者，但是我们作为基金选择的管理人，顶层配置和资产配置环节重新回到了FOF大F管理人手里。所以原来定性时期挑人方式开端收缩变为顶层配置回到主管人手里，下层交给各司其职的基金经理。他们的β越来越稳定了，就把他们用定量的方式筛出每个细分赛道里最优秀的管理人就行了。 我需求配多少固收多少权益以至多少的长大多少的价值都由我们来定。这样子即便你手里全是一些作风十分单一的行业基金，我们依然能够构建出一个稳定跑赢全市场的FOF组合。这个时分就不需求思索基金经理能否还有对市场的研判才干，也不是他能不能跑赢市场，而是能不能跑赢我这个行业作风。所以这个时分定性和定量两个维度就开端融合。 从分层分工管理来说，各司其职。我们做宏观和中观，基金经理做微观，这是一个十分良好的分工。大家都是专业人士，都拆过基金经理所谓超额收益来源，主要的收益贡献简直都来自于选股，然后才是有一部分来自于行业配置。我们把行业和作风配置以及顶层资产配置收回，用FOF来处置，其实自身就是一个相对优势的互补。这样的管理框架会愈加有效，不只是在管理的精密度上和管理的专业度上，以至在管理的范围容量上都是一个愈加可行的计划。 定量和定性并不矛盾，也不抵触，愈加应该是走向融合的一个方式，这样才有可能以更大的管理半径去承载。 点拾&基煜：最后请鹏华基金的郑总聊聊，觉得您也更倾向定性一些？ 鹏华基金 郑科 我们是以定性为主，但实践上是一个量性分离的体系。我自己学量化出身，本硕都是学统计的，我的团队基本上都是有量化背景和功底的人。定量在我的了解层面大约率是作为一个工具，基本上不用量化来决策，由于量化存在了某些固有的优势，应该定性定量两方面分离。 另一方面研讨可能会产生跟行业里面的差别，我们更愿意把肉体放在定性部分。这个了解实践上来源于措施论的哲学，我们以为一切的理论，都不是谬误。我们普通量化发现一个趋向，并不敢去做这个趋向，好比说在量化中发现一个α源，我们不敢去用，只需发现了它什么时分会逆转，发现它固有的周期以后我们才敢在它的趋向中去做趋向，在反转点上做反转。所以说我们对量化永远都是决策支持的一种定位。 我们在资产配置和种类选择这两个重要环节中，也集成了这种理念。好比说在资产配置中，我们要研讨广域的资产配置，说穿了就是跳出金融学范畴了。我给大家举例子，我们会研讨十分多的周期，除了大家比较关注的像养老金设置的60年周期，好比说像15年左右，再往下3到7年，1年等，还有大家不太关注的我们也在研讨，像上百年、上千年的周期，对我们的资产配置都起到无足轻重的影响。这些周期常常会受制于政治、地缘、人口这些基础的变量，而这些基础变量常常是比较重要的。 好比去年二季度我们重仓了旧能源，我们一定不是判别到俄乌抵触会产生，没有这个预测才干。我们以至能够判别这个涨幅不是3个月，不是3个季度，它可能是3年以至更长的超额收益，这就来自于广域研讨，广域研讨它的idea来自于定性，由于大家不研讨，你去研讨，你会产生很不一样的结论。 我再给大家举一个例子，我让博士生团队在搞人种研讨，还包含文化思潮等，中间用了十分多定量的东西，但实践上落实下来它的想法都是定性的，这是资产配置方面。 另外在种类选择方面我们也是量性分离的方式，偏重于定性。大部分的基金经理是没有逾越周期的才干的，在我们的理念中一定是跨周期的基金经理才叫合格的基金经理。但假如用量化的方式，在去年春节的时分，选择了过去量化指标十分漂亮的基金经理，我们很简单给你下一个结论，你可能在未来3年会每一年赔钱。3年曾经是很长的维度了，但一旦你介入周期会发现3年就是一个短期，在我们团队中以为大约率在3-5年以内都属于短期，所以说量化的结论可能有点不太能用，由于你没有发现它的周期。 发现一个趋向、一个指标，我们需求去找它的周期去升维。好比说过去5年的白酒一路涨到天上去了吗，它铁定不是，它一定会回落，所以你要拔高，拔高以后你会发现原来还有一个“锚”存在，有“锚”的东西就会有周期，有趋向，有反转，这样你就能够全域的控制这一个指标。 这是量、性分离的，但是我们以为定性的重要水平是更大的，像AI、量化模型的终极方式是无法替代人的。 我们大约提供了4类前置的基金经理评价措施，第一点是学问面，第二点是投资阅历，第三点是共同性，第四点是忍耐力、接受力。基本这些都属于性格或者天赋之类的，它可能是无法完整量化的，所以我们还是一个量性分离的方式。 点拾&基煜：我想再追问一下交银施罗德的刘总，您前面提到要跑赢偏股型基金收益率，但同时，你又能把回撤控制很好，能否谈谈如何既有完成收益的阿尔法，又把回撤控制更小？ 交银施罗德基金 刘兵 我们把投资目的分为分子端和分母端两层，一层是资产配置，另外一层是基金选择。分子端就经过我的基金选择，给分子端贡献超额收益。 分母端，我们会基于动摇率的变更中止战略和战术的调整，好比说市场的动摇率提升了，仓位往下调一点点。同样当市场动摇率变低了或者说有机遇了，我们也会把仓位提上去，这是大的层面对我们分母端的控制。 小层面上，我们会对公募基金群体在每个行业上的变更，个股上持仓的变更中止实时的跟踪，好比说这个月相比上个月在哪些行业上做了一些超配，哪些行业上做了一些减配，以至还会到个股层面。细致到操作层面，我必须看到全市场或者在公募基金这个群体在加哪些板块或者在加哪些行业。基于这个，我能够在我定量的框架里面有所偏重，好比说我选了一些历史排名相对靠前，然后在这些板块行业占比比较多的基金产品,使得我能跟上市场。 点拾&基煜：华安基金的陆总前面提到了多资产模型，增加资产类别的话，对投资的难度也增加十分多。您是如何能够去掩盖这么多不同类型的产品？ 华安基金 陆靖昶 这肯定需求团队作战， FOF要触及到的资产类别和资金种类都不是一个人能够单打独斗完成的，必定会呈现分工。就像以前我们只在A股市场和国内债券市场招标的的时分，我们也需求分工。关于不同作风的基金经理，不同的产品定位，其实都是有专人去分工去研讨。我们只是把措施、目的、定位或者选择的基本请求制定完，严厉去执行，动态调整。 其他资产也需求这样分工，除了团队里的人会特地固定地看一些大类资产，同时也有借用整个基金公司的投研平台。大部分的投顾公司基本都具有全品类产品，无论是权益、海外权益QDII的，然后商品像华安有黄金，往常还有其他的海外标的。除了传统的美股以外，我们知道以至还有欧洲的标的就是德国。未来慢慢地这些维度可能都会拓展,只是往常可能还局限在美股、港股、A股的维度。商品曾经发作拓展了，好比说原油有标的，往常还有能化、豆粕农产品。 未来这个维度一定会越拓越宽，分工研讨其实基金公司都曾经很熟习了，就和基金经理去分工研讨各个行业、去买各个行业的股票道理一样。它也是依托整个投研团队，整个研讨部，整个宏观战略部一同打仗。 我们在顶层整合的时分，每个投资经理包含我在内，会需求自己构成一套整合方式，这个时分需求的计划措施，更多来自于战略端的输出，而不再是我关于这个资产的研讨贡献。 我的组合里能否需求放入5%的海外资产、3%的商品，这个比例产品自身定位有关系，和管理人自身关于资产的观念也有关系。每个人的管理作风略有差别，但是总体来说我们要在大的风险收益的框架下，再去思索如何把多资产纳进来。 当然也不是一定要为了多资产而多资产，多资产价值在于能够用更宽的视野去寻觅更适合的资产。全球长期风险收益比A股好的资产很多，但是实践配置过程中，能否有可能把这个比例给到这些资产？并不见得。 这是一个大类资产配置值得践行的道路，所以我们用大家齐心协力分兵研讨的措施，来汇合每个资产观念。这个时分定性部分就起作用，每个人在这个观念上的偏离可能会给出不一样的判别。 更大的优势在于基金公司的商业方式，卖方的研讨、资讯端、三方都是能够提供助力。所以研讨这个事情基金公司并不缺，缺的是大家能否想做这个研讨，能否会把这个东西做成专业深度比较高的，并且是你长期要用的配置方式。 点拾&基煜：鹏华基金的郑总曾经说过，没有全天候的基金经理，不可能买一个基金经理就躺在他的身上。但是我置信是有全天候才干的FOF基金经理，能否谈谈您是如何把FOF产品穿越不同市场的周期？ 鹏华基金 郑科 中国的资本市场一个重要的特性就是高动摇。它的估值振幅在牛市的顶端和熊市的尾端，抵达了3倍，可能是兴隆成熟市场的一个数量级以上的振幅。因而真正在中国权益市场上做好熨平动摇是极端艰难的。只需自上而下的措施论才有可能做到。 但是往常95%以上的股票基金经理简直都是自下而上的，以至有十分多的基金经理以为自上而下的方式在中国是不可行。但是反过来客户要的曲线穿越周期全天候，这就构成一个矛盾。 这个矛盾正好是我们FOF资产配置团队存在的价值，假如从全球来看能够经过多资产方式表示价值。但是实战中在国内，只能尝试做A股的大β，所谓的超低频择时。统计过去12年，我们做了大约二十来次三类β的超低频择时，胜率极高，以至能抵达80-90%以上的胜率。但是假如让我们高频择时，就像猴子扎飞镖一样。 只需这样才干抵达全天候，逾越牛熊。阅历了四到五轮牛熊，我们也有失败的时分，但是超低频择时胜率十分高，由于贯彻了周期思想，只需当我们找到周期，才干肯定它的上升段敢做趋向，降落端敢做趋向，而在拐点的时分敢做反转。 刚才提到的三类β，包含股票牛熊的β，股票和非股票的β，再就是股票里的作风和行业，基本上都是周期的理论。所以常常做出某一个决策时，与市场里绝大部分的投资者是完整不一样的，大家常常很不关注的因子被我们超配十分猛烈的幅度，招致收益曲线能够很漂亮。 关于资产配置而言，永远没有什么all in，梭哈的方式。我们会经过十分严厉、量化的组合管理方式把风险管住，这样才可能长存，既在做β，又不会把自己做死。做死的常常是十分自信，以为自己胜率是百分之百，所以在组合管理上不加控制。这样一旦你呈现错误，你的整个组合就终了了，投资生活就终了了。 2、客户提问部分 点拾&基煜：讨教一下鹏华基金郑总，刚提过有针对60年的，10-15年的，3-7年，还有季度、月度的资产配置体系，我想讨教一下针对稍微短一点的资金配置，您的体系是什么样子的？ 鹏华基金 郑科 我们的原创体系叫做资产配置的分型，它是一个长周期套短周期，层层嵌套结构。好比人的生命周期，养老金60年，思索的主要是全球的文化思潮的变更关于资产配置的结论。目前有十分多的结论，好比说像自由主义，像宫廷主义的演化。过去变革开放40年都融入美国式的全球化，未来肯定是走人类命运共同体这种求同存异方式，这个可能对我们十分多的经典理论的应战。这是60年周期。 10-15年周期，基本上依照指导人的更迭和中国主要经济增长引擎中止研讨，也有结论，好比说为什么今年和去年的熊市不跌，大盘实践上只跌了10-20%。这不是典型意义上的中国式的熊市，中国市的熊市少则腰斩，多则60-70%都有。大家体验到是熊市，但发现大盘没怎样变，只是大家买的资产好比说像茅指数跌得稀里哗啦的。这个就来自于15年周期研讨。 3-7年周期就是股市的牛熊周期。三分之二靠估值，三分之一靠基本面。在大家群情激昂的时分，基本上属于牛市的顶点，肯定是低配的状态，反过来大家比较没有自信心的时分，可能是熊市的顶点，我们可能是比较兴奋的就是去年。 7年内，我们做法主要两点：第一、按当前的时间点在周期内的相位。第二、主要靠买卖战略。依照大类资产配置，目的组合和实践组合有差别，由于事物总是在变更，所以组合永远是在变更。差别经过什么样的节拍调回来？我们不会像量化一样每个月调一次仓，而是会寻求最好的买卖机遇，做最好的一笔买卖，这样一个方式来完成买卖上的α。 说穿了就是我们既有三类大的β这是最主要的，二是有基金经理种类上的α这是次要的，还有一块比较主要的是买卖上的α。 点拾&基煜：当下您关于一些金融、地产、军工板块往常有什么观念能够和大家分享？ 鹏华基金 郑科 固然做的大部分是A股和国内债，但是我们以为一切的资产实践上都是联动的。我们在一个中央有观念，在一切资产上也就有了观念。 我们下半年开端大幅度增持大金融，这个是来自于长周期和短周期的叠加。首先长周期从去年底开端，基本上把全域仓位打造得比较高，属于超配状态。我们以为长期就是慢牛。刚才提到了估值主要受三个面的影响，政策面、资金面还有心情面，这三个面，去年年底除了心情面，其他两个面都是满分。依照往常状况来讲这三个面简直都是满分。 依照我们的实证，三分之二靠估值，并不是大家想象的70-80%靠基本面。所以这种状况下我们肯定会去超配权益。 结构性的差别十分猛烈，来自于2016年到2021年所谓茅指数、中心资产的大幅上涨。我们以为上涨是有缘由的，不是常态化的，所以它一定会陨落。在那之前15年，是地产产业链被压住了，后15年，是高端制造，由于科技制裁又被压住了。相当于两边的15年周期引擎都被压住了，中间只好找稳定增长的板块。大家看到某白酒龙头60倍，实践上赚的大部分是估值。 所以去年春节我们大幅度超低配了中心资产，不时到往常我们以为明年中心资产依旧没有太大机遇。它的下跌是漫长的，特别是受了疫情影响以后,即便放开，大家的消费都下来了。 整个经济增长是一年5%，消费是稳定增长的板块，凭什么给个几十倍的估值。所以估值的调整按长期来看是漫长的。低配板块出来了，制造业、科技这些行业大家都有，我们提出金融是由于大家都没有，看三季报，基金关于地产和银行的持仓简直就是两个点，地产产业链在国民经济中的位置， 50-70%的GDP都与这个相关。 大家想象着中国不要地产产业链了，一味去搞新能源车，这完整是天方夜谭，肯定是不可行的。所以一定是这边在托地产，但是不会把它搞成泡沫，一方面又在展开科技，这样才会完成中华民族的巨大崛起。 我们基准是看宽基指数，我并不认同用基金经理的中位数来做基准，由于基金经理很可能呈现整体的羊群效应，和国民经济脱节，这个可能是基金经理的系统性风险。所以我们普通用800这种宽基指数来做基准。依照这个基准来看，像金融行业应该有20%多的仓位，往常配置只需2%，所以它的预期差极端激烈。 我们并不能预测16条出台，也不能预测明年有什么政策出台，我们置信明年一定会有十分多的刺激第三产业链的政策。我们不能精确预测某一条政策，但是会预测到整个产业链。 这就和之前配旧能源是一个逻辑，我们置信除了俄罗斯、乌克兰会有问题，像北约东线，好比爱沙尼亚，拉脱维亚、波兰等等一系列，一定会出问题而且是持续的。因而你对能源投资一定是耐久的。我们在周期板块里配置的旧能源，绝非去年拿了一年今年拿了一年。 全球通胀基本是供给曲线左移带来的通胀，和过去数轮需求的通胀是完整不一样的。而且随同几年疫情大放货币，美联储是比较难以控制在2%，5%以内都很难。它一定是十分耐久的，所以你在资源类上配的α一定是十分耐久的。 权益肯定是最好的资产。当然其他像海外权益，我们观念就反过来了。通胀可能超大家预期的话，美股就不是特别看好。2018年开端往后我们不时配港股，但我们很多时分在配价值，这是跟市场里面很多价值型的投资者不一样的，就是由于港股的一半定价权是在海外，所以海外的风险动摇会招致港股是一个不好的资产。 多资产可能都是联动的，我们更多是靠周期，长中短周期的分离来完成配置。 点拾&基煜：讨教交银施罗德的刘兵，在优选基金的时分，特别用定量指标的时分，有哪些指标是比较依赖的？ 交银施罗德基金 刘兵 我们不会刻意的配某个作风，配某个行业，我们追求的是顺势而为的操作。从净值曲线上来看，公募基金贡献了超越年化13%的收益，应该比一些主流的宽基指数要好，这能够说是整体公募基金经理这一个群体聪慧、研讨才干的表示。 所以我们在选基金的时分，尊重整个行业平均做的贡献，追求顺势而为，我们不会做某个行业或者某个作风的超配。但是我们在选择基金的时分是从偏定量化的角度去选择基金产品，做中长期的选择，3到5年，由于基金经理人的变更还是挺大的，假如选了7年或者10年，基金经理没有多少个了。 当然我们是选产品，不是选基金经理个人，选产品的时分可能会从定量化的角度去描写，好比看它整体过往跟市场的偏离，看它过往3到5年胜率方面的表示，我们会拆解到月度、季度、年度，会对它有一个客观的打分。当然这也是一个动态的过程，不会说一开端打好之后永远都不会变。 之后在选择上会思索中短期指标，从月度、季度的角度去选择基金产品。好比我们会看一些超额收益，超额收益的稳定性，超额收益的最大回撤，也会看一些创新高状况。 结果导向来看，我们不会倾向明星的基金产品或者范围大的基金产品，我们希望选到的基金产品是没有被市场发现或者说它范围比较小的时分，从它默默无闻到明星基金，这过程可能收获会比较丰厚。 点拾&基煜：请问华安基金陆总，多资产降低动摇，您是怎样看资产的相关性，会用历史数据还是看它未来的观念判别？ 华安基金 陆靖昶 我们以历史数据为准，大类资产按观念的话，不存在相关性的判别，主要就是对未来走势的判别。这个历史数据长中短都得看，短期是影响当前的，但特征需求拉长数据来看。所以我们普通都会有10年级别的数据，短的话看季度和年度级别的数据。 相关性更多还是表征资产之间能否有贡献，或者能否有相互对冲的效果，一旦知道这些资产特征之后，看它能否正常，有时分还能够提示风险。好比在多类大类资产之间呈现相关性急速增加的时分，这种普通都是风险事情的警示，来自于背地大的宏观事情或者是活动性。 点拾&基煜：基金公司这个要素在您优选体系里是什么作用？ 华安基金 陆靖昶 选种类而言，基金公司不是一个十分重要的要素，但是关于基金经理未来能否具有可持续的超收益这一点，基金公司会很重要，平台、投研的支持会变得重要。 但是地道看基金经理管理战略好坏的时分，是基金经理自身比较重要，平台的重要性就没有那么大了，所以我们并不会在第一层选种类的时分就优先去思索基金公司自身的差别，这是一个点。 但是假如是固收型资产的话，普通来说团队、资产体量的大小跟基金公司自身是有点关系的。由于你更大的平台，更大的投研团队，更大的信誉团队，关于固收团队的投研支持是至关重要的。这个时分公司权重会上升，但是对权益而言，影响度就没有那么大。 点拾&基煜：有一位投资者问交银施罗德刘总，请问如何判别超额收益的稳定性？ 交银施罗德基金 刘兵 我们在判别超额收益稳定性的时分，先要看一下超额收益是怎样做到的。我们用一些回归的措施看残差项大与小作为超额收益权衡方式。把这个指标拆成一个月度指标，然后看他每一个月，拿他这期的超额收益跟他过往8个月的中位数做一个相减再除以这8个月的动摇状况，作为他超额收益稳定性权衡的措施。 假如说分子端这些超额收益比以前还强，分母端超额收益每次动摇又不会特别大，我们至少从定量化、从统计的角度来看，推演他的超额收益是比较稳定的，具备一定的可持续才干。 点拾&基煜：投研团队如何构成合力？这个请鹏华基金郑总这边给予解答一下？ 鹏华基金 郑科 鹏华的投研团队是投研一体的方式。少部分人做投资，大部分人做研讨，投资的人也兼研讨。投资主要分红公募投资经理和非公募两条线。研讨方面大家都是研讨同样三个范畴的问题，基本上一切FOF团队都会做的，分别是：自上而下的资产掩盖研讨，自下而上的基金经理的调研，还有一块比较共同，就是升维研讨。会依照投资经理投资所需去布置研讨员对金融学以外的范畴中止系统研讨，研讨主要目的是指导资产配置，是跨范畴研讨。 我们普通经过周度、月度例会，包含投资决策委员会，构成在组合层面的汇集。我们的投资决策委员会是十分共同的，我是主任委员，里面有大部分的主要基金经理。这个投决会我等候把它打构成一个真正会发声的投决会，绝大部分投决会堕入讨论会方式。由于真的能对三类β发声的投决会简直是千分之几的概率。我们投决会会把研讨结论，10%以内的概率会构成投决会倡议。普通是在拐点给倡议，由于趋向大家都会追。 刚才说了三类β拐点，好比说像牛熊的拐点，好比说像作风的拐点，行业板块和主题的拐点，这三类拐点普通会给倡议。大家会依照自己的投资水平，去取得投决会给予的权益。你水平很高的话，能够完整忽视投决会，但是你水平很低的话，基本上对你约束就会比较紧了，但也不会完整让你依照投决会方式中止。 这个会触及到我们鹏华的投资经理考核方式，不同于全行业一切基金公司，是完整依照长期的风险收益比为基础中止考核，并不考核收益也不考核排名也不考核短期，3-5年以内都算短期。所以这个考核会直接作用于投资经理的KPI。 鹏华基金：以上观念仅供参考，不构成实践投资倡议。基金产品存在收益动摇风险，基金管理人承诺以诚实信誉、勤奋失职的准绳管理和运用基金资产，但不保障基金本金不受损失，不保障基金一定盈利，也不保障最低收益。中国证监会对基金募集的注册，并不表明其对基金的价值和收益作出实质性判别或保障，也不表明投资于基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表示，投资人置办基金时应细致阅读本基金的基金合同和招募阐明书等法律文件，了解基金的细致状况。基金有风险，投资需谨慎。 - end - 按姓名首字母排序 上下滑动阅读更多内容 安 昀 | 鲍无可 | 包承超 | 贲兴振 | 薄官辉 | 毕天宇 曹 晋 | 曹 霞 | 曹文俊 | 常亚桥 | 常 蓁 | 常 远 崔建波 | 陈璇淼 | 陈 平 | 陈 媛 | 陈立秋 | 陈 军 陈觉平 | 陈文扬 | 陈 宇 | 陈金伟 | 陈国光 | 陈思靖 陈 鹏 | 陈 玮 | 陈乐天 | 陈轶平 | 陈良栋 | 陈连权 陈 文 | 成念良 | 程 彧 | 程 洲 | 程 琨 | 程 涛 崔 莹 | 蔡嵩松 | 蔡 滨 | 蔡志鹏 | 代云峰 | 邓炯鹏 董伟炜 | 董 超 | 董 梁 | 杜晓 海 | 杜 洋 | 杜 沛 杜 广 | 冯明远 | 傅奕翔 | 付 斌 | 付 娟 | 费 逸 范 洁 | 范庭芳 | 方钰涵 | 方 纬 | 方 抗 | 高兰君 高 远 | 刚登峰 | 葛 晨 | 顾耀强 | 谷琦彬 | 归 凯 郭 锐 | 郭 堃 | 郭相博 | 巩怀志 | 韩 冬 | 韩海平 韩 冰 | 郝旭东 | 郝 淼 | 何 帅 | 何晓春 | 何 琦 何以广 | 贺 喆 | 霍东杰 | 侯振新 | 侯 梧 | 侯 杰 洪 流 | 胡昕炜 | 胡鲁滨 | 胡宜斌 | 胡 涛 | 胡 伟 胡志利 | 胡 喆 | 黄 峰 | 黄 力 | 黄立华 | 黄 波 黄 晧 | 黄垲锐 | 黄莹洁 | 姜 诚 | 姜 英 | 蒋 鑫 蒋 璆 | 江 勇 | 江 琦 | 江 虹 | 纪文静 | 焦 巍 贾 鹏 | 贾 腾 | 金晟哲 | 金笑非 | 金梓才 | 季新星 季 鹏 | 匡 伟 | 孔 令超 | 劳杰男 | 雷 鸣 | 李德辉 李 琛 | 李晓西 | 李晓星 | 李元博 | 李耀柱 | 李玉刚 李健伟 | 李 建 | 李佳存 | 李 巍 | 李 竞 | 李 君 李复兴 | 李 欣 | 李少君 | 李 瑞 | 李文宾 | 李 彪 李宜璇 | 李子波 | 李 倩 |李 燕 | 厉叶淼 | 黎海威 廉赵峰 | 梁 浩 | 梁 辉 | 梁 力 | 梁永强 | 梁文涛 廖瀚博 | 林 庆 | 林剑平 | 林 森 | 刘 斌 | 刘 波 刘 辉 | 刘格 菘 | 刘 江 | 刘晓龙 | 刘 苏 | 刘 锐 刘 平 | 刘 潇 | 刘 兵 | 刘 晓 | 刘开运 | 刘元海 刘心任 | 刘志辉 | 刘伟伟 | 柳世庆 | 柳万军 | 陆 彬 陆政哲 | 陆 欣 | 陆 航 | 陆 奔 | 罗春蕾 | 罗世锋 罗佳明 | 罗远航 | 骆 莹 | 吕佳玮 | 吕越超 | 楼慧源 马 翔 | 马 龙 | 毛冷静 | 莫海波 | 苗 宇 | 牛 勇 倪权生 | 彭凌志 | 彭成军 | 潘中宁 | 潘 明 | 蒲世林 齐 皓 | 祁 禾 | 邱璟旻 | 丘栋荣 | 邱 杰 | 钱伟华 钱亚风云 | 秦 毅 | 秦绪文 | 曲 径 | 饶 刚 | 任琳娜 桑 磊 |宋海岸 | 石海慧 | 石 波 | 沈 楠 | 沈雪峰 史 伟 | 是星涛 | 苏谋东 | 苏俊杰 | 孙 芳 | 孙 伟 民生加银 孙 伟 东方红| 孙轶佳 | 孙浩中 | 邵 卓 | 唐颐恒 | 唐 华 汤 慧 | 谭冬寒 | 谭鹏万 | 谭 丽 | 田彧龙 | 田 瑀 田雄伟 | 屠环宇 | 陶 灿 | 万建军 | 王大鹏 | 王东杰 王 刚 | 王君正 | 王 涵 | 王 俊 | 王 培 | 王 鹏 王 栩 | 王延飞 | 王宗 合 | 王克玉 | 王 景 | 王诗瑶 王晓明 | 王奇玮 | 王筱苓 | 王园园 | 王 垠 | 王文祥 王 睿 | 王海涛 | 王登元 | 王 健 | 王德 伦 | 王浩冰 魏晓雪 | 魏 东 | 韦明亮 | 翁启 森 | 吴 星 | 吴 达 吴培文 | 吴丰树 | 吴 印 | 吴 渭 | 吴 越 | 吴 弦 吴 坚 | 吴 悠 | 伍 旋 | 武 杰 | 肖瑞瑾 | 肖威兵 谢书英 | 谢振东 | 徐荔蓉 | 徐志敏 | 徐 成 | 徐 斌 徐 博 | 徐志华 | 徐习佳 | 许文星 | 许 炎 | 许望伟 许利明 | 薛冀颖 | 夏 雨 | 颜 媛 | 闫 旭 | 杨 栋 杨 浩 | 杨 瑨 | 杨锐文 | 杨 帆 | 杨岳斌 | 杨 明 杨 飞 | 杨晓斌 | 姚 跃 | 姚志鹏 | 叶 松 | 叶 展 易智泉 | 于 渤 | 于 洋 | 于善辉 | 于浩成 | 于 鹏 俞晓斌 | 袁 宜 | 袁 航 | 袁 曦 | 袁多武 | 袁争光 余小波 | 余芽芳 | 余科苗 | 张丹华 | 张东一 | 张 凯 张 峰 富国| 张 峰 农银汇理| 张 锋 | 张汉毅 | 张 晖 张 慧 | 张金涛 | 张 骏 | 张剑峰 | 张 萍 | 张 帆 张延鹏 | 张迎 军 | 张益 驰 | 张鸿羽 | 张 弘 | 张 航 张 寓 | 张宇帆 | 张 杨 | 张 堃 | 张仲维 | 张 勋 张 靖 | 张 亮 | 张西林 |张晓龙 | 章 恒 | 章 晖 章旭峰 | 章秀奇 | 章鸽武 | 詹 成 | 赵大震 | 赵晓东 赵 强 | 赵 剑 | 曾 刚 | 郑澄然 | 郑慧莲 | 郑 科 郑 磊 | 郑巍 山 | 郑 伟 | 郑泽鸿 | 郑 日 | 周应 波 周克平 | 周 良 | 周雪军 | 周 云 | 周 杨 | 周 崟 周寒颖 | 周智硕 | 朱 平 | 朱 赟 | 朱晓 亮 | 钟 赟 钟 帅 | 朱 熠 | 左金保 | 赵 蓓 | 智 健 | 邹立虎 邹维娜 | 邹 唯 | 邹 曦 |
名表回收网手机版
