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主要两个部分 一个是行业整体产业周期，着重设计行业 二个，基于周期的剖析，梳理设计行业投资机遇 半导体行业的产业周期，通常叫做产品、产能、库存周期的三重嵌套。自19年至今，复盘产业周期的变更 产品周期 也就是终端需求，19年下半年以来，5G手机和智能终端的加速渗透，半导体全球销售额快速增长，直到20年上半年部分消费电子遭到新冠疫情的扰动，但整体销售还是需求不错的，20年下半年随着宅经济及新能源汽车等需求的持续爆发，全球半导体销售额有个持续的同比的高速增长，持续到21年3季度，我们看到需求有所分化，新能源需求持续增长，消费级需求放缓 下游应用范畴，华为通讯，手机基站等30%，机算，电脑及效劳器30%，汽车、工业、和其他消费电子各自占比10%左右 22年的整体销量还是比较差的，特别手机电脑等消费需求有较大的降落 瞻望23年，手机，电视，tws、智能手表总的量有望恢复个位数增长 两个产品创新周期，效劳器范畴的 ddr5升级，还有新能源范畴的碳化硅趋向 产品这块可能没有大的创新点和大的产业趋向 但是同比23年比22年肯定是复苏向上的 产能周期 供给端剖析，19年的产品周期起来之后，供给端是要扩产的 20年由于疫情扩产有所延后，直到20年下半年开端逐步恢复扩产 疫情促进了需求，影响了供给，招致20年下半年产能应用率逐步上行，之后21年开端了缺货涨价，不少设计公司业绩，产业链开端爆发增长 21年3季度半导体周期见顶之后，需求明显降落，但是中游的工厂的晶圆产出量不时维持在高位，由于扩产在继续，产能应用率有所松动，但总体维持在比较高的位置 直到22年4月，固然扩产继续，但是晶圆产出量初次呈现环比下滑，代工厂的产能应用率开端大幅下滑 产能应用率是这种重资产的代工的中心指标，他开端下滑的时分价钱就开端松动 简单总结，产能周期，到了22年4季度供需天平开端反转，中游工厂和下游的芯片设计公司议价权开端反转 库存周期 主要反响供需关系 21年3季度见顶之后，不时持续到22年3季度 中游的工厂晶圆产出不时维持在高位，意味着下游的最终端的需求不太行 下游的芯片设计公司库存在增加，22年4季度之前在工厂那边的议价权是在比较低的，他被动累库存，盈利才干持续恶化 我们统计不少设计公司三季报的库存周转天数，很多公司抵达了合理水平的一倍以上 设计公司库存压力和现金流压力十分十分大 到了四季度，中游工厂的产出量环比三季度开端下滑，产能应用率开端下滑 这里主要是设计公司砍单，主动去库存 往后半年芯片设计公司，还是主动去库存，这个时间大约是半年 去库存的期间，设计公司的产品价钱还是有压力的，但是由于之前跌的多22年一整年的价作风整，继续降落的空间有限 不少公司曾经降落到涨价之前的毛利率，有些公司也跌破涨价之前的毛利率了 所以23年涨价的压力有，但是往下空间不大 设计公司的成本端，但是中游代工厂而言，代工价钱和封测价钱而言，22年3季度和4季度才刚刚开端回落，往后半年依旧有进一步降落的空间 这个是芯片公司的成本 这里芯片售价和成本，共同影响设计公司的毛利率 我们统计60家上市设计公司，年报基本都是加权平均法对存货中止计价，这里的存货计价方式基本上是这个 往后半年意味着，芯片公司主动去库的过程中，随着低成本的芯片进入账面，他的芯片的平均成本会被摊薄，由此带来芯片设计公司的盈利才干的改善 周期角度而言，整个半导体设计行业，看到的23年的需求是弱复苏，固然没有特别大的亮点，但是整体的量和价钱上面都会好意22年 更重要的是23年的晶圆代工的成本和封测价钱开端降落，利好芯片设计的盈利改善 我们以为这个逻辑能够持续到23年的年中 芯片设计公司特别多，每家公司的产品类型，客户结构都不同，复苏节拍有所差别 关注收入、毛利率、存货、新产品四个关键指标 设计公司关注这四个方面 大家也担忧复苏不迭预期，但是我们看到细分范畴，某些公司的收入曾经连续几个季度企稳，我们以为需求见底有所复苏 担忧主动去库的时分竞争加剧价钱战，毛利率降落，我们看到龙头公司毛利率连续几个季度企稳，我以为竞争充沛了，后续价钱战也不会了 有担忧年报计提，利润的影响的问题，随着年报预告的披露和年报披露，随着计提落地，一方面设计公司主动去库，随着计提，也意味着23年的毛利率压力小很多，这个也是毛利率企稳的另外一个要素 另外关注新产品的放量节拍，每个公司不一样需求逐季度去跟踪，在自身主业复苏叠加的状况下，公司会更好 23年电子战略的中心逻辑就是复苏于渗透的逻辑 梳理整体的投资逻辑，行业贝塔，需求弱复苏，未来经济向好的话，有可能有好的增长，保底不比22年差 中心是中游代工成本降落利好设计公司 行业贝塔里选择个股的阿尔法，三个方向引荐 一个国产替代带来份额提升，长期逻辑好的赛道 模仿，圣邦股份、纳芯微，思瑞普、杰华特、艾薇电子、帝奥微、芯朋微 模仿产品种类多，下游极度分散，国内公司经过扩料号，客户拓展持续增长，只需这些公司在行业动摇中，比国际大厂表示更好，就会有国产替代的分额提升的长逻辑 MCU范畴，兆易创新，中颖电子，国芯科技等 也是一个市场足够大，下游分散的范畴，国内公司也是在模仿芯片一样，从消费级的产品到工业级逐步替代，未来汽车级替代逐步放量的逻辑，国产替代分额持续提升，长期格局好，容易给高估值的板块 引荐有新产品叠加的公司，在行业复苏基础上寻觅有新产品逻辑的公司，未来的弹性更大 扩张汽车产品的韦尔股份，斯特威 扩张射频的，卓胜微，唯捷创新 扩张wifi芯片的，晶晨股份，恒玄科技等 这些公司一方面会随着行业复苏自身盈利改善，另外一方面新业务放量，这里的业绩弹性比较大 最后一个方面，固然和行业产能和库存周期关系比较小，但是有自身产品周期的公司 产品创新的方向 效劳器范畴的ddr5的升级，澜起科技，聚辰科技 Sic的确，斯达半导，三安光电，东尼电子等。三思行研 |
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