1、公司剖析：TPMS 龙头，逐步迈向智能化、轻量化

1.1 成立 25 年历经多次创业，逐步转型智能化、轻量化

25 年 7 次创业，逐步迈向智能化、轻量化。

上海保隆汽车科技股份有限公司（简称“保隆 科技”）成立于 1997 年，2017 年在上海证券买卖所上市（股票代码：603197），总部位于上海市松江区。公司立足于气门嘴、均衡块、金属管件等汽车制造业务，向汽车智能化与轻量化方向展开。

公司成立 25 年来，历经 7 次创业，成立初期主要包含气门嘴、均衡块、排气系统管件等，后业务逐步拓展至 TPMS、车规级传感器、空气悬架、ADAS、轻量化底盘及汽车结构件等智能化、轻量化产品。公司在上海、安徽、湖北和欧美等地有消费基地或研发、销售中心，全球员工超越 4700 人。主要客户包含全球主要的整车企业、一级供给商以及独立售后市场流通商。

实控人任职时间长，管理团队阅历丰厚。

公司实践控制人为陈洪凌，张祖秋，宋瑾，截至 2022 年 7 月 28 日，实控人持股比例分别为 16.59%、10%、1.35%，合计 27.94%。董事长陈洪凌、总经理张祖秋自 1997 年公司成立起在公司任职，具有丰厚的管理阅历。公司各业务均有多个参控股公司担任，有效地保障了全球范围内的消费、研发与销售。

公司业务架构明晰，下设四大业务单元。

公司下设橡胶金属部件、汽车金属管件、汽车电子、汽车后市场与配备四大业务单元。其中橡胶金属部件产品主要有气门嘴、均衡块、智能空气悬架等橡胶金属部件；汽车金属管件主要产品为排气系统管件、汽车结构件和 EGR 管件等汽车金属管件；汽车电子产品为汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等汽车电子产品；后市场与配备主要聚焦于有改换需求的 AM 市场。

目前主要营收贡献来自于传统业务，智能化轻量化业务为公司战略规划方向。

2021 年公司传统业务气门嘴/汽车金属管件/TPMS 业务营收占比分别为 17.7%/29.9%/34.2%，合计为 81.7%。公司战略业务主要为智能化和轻量化业务，包含传感器、ADAS 业务、液压成型结 构件和智能空气悬架系统。

1.2 公司业绩稳健，战略业务将成为新的盈利增长点

公司业绩表示稳健，营收与归母净利润稳步增长。

2017-2019 年，公司营收快速增长，2020 年固然受新冠疫情影响，全球汽车零部件整体需求减少，叠加物流不畅和运力慌张，供给链也遭到严重应战。公司采取措施保障供给链托付、管控成本费用，2020 年营收与归母净利润仍完成小幅增长。

2021 年，面临疫情重复、芯片供给慌张、原资料价钱和运费持续高位等问题，公司有效管控供给链风险、提升运营效率，成熟业务进一步获取市场份额并坚持良好的盈利才干，新兴业务快速长大，公司业绩呈现较大幅度增长。

公司毛利率、期间费用率表示较为稳定。

2021 年公司销售毛利率为 27.41%，较 2020 年-4.47pct，主要系不锈钢、铜、铝等主要原资料价钱大幅上涨，招致消费成本上升；国际物流费用成倍上涨、美国业务增长等招致运费、清关税费等停业成本上升，若不思索运费等支出从销售费用调整到停业成本的影响，2021 年产品毛利率为 33.11%，上年同期为 31.40%，同比+1.71pct，净利率也完成上升。2021 年，公司费用率坚持稳定，销售/管理/财务费用率分别为 4.99%/6.16%/1.77%。

公司境外收入占比较高，近三年境内收入占比有所增长。

2021 年，固然受疫情重复、缺芯、国际物流效率低且费用奇高等影响，公司抑止艰难，积极开辟市场、管控产业链风险，主要产品线境内、外市场均完成较快增长。公司 2017 年以来境外收入占比稳定高于 55%，占比抵达一半以上。但近三年境内收入占比有所提升，2019-2021 境内收入占比分别为 28%/33%/36%。

公司产品面向 OEM 和 AM 市场，以 OEM 市场为主。公司气门嘴战争衡块产品有改换需求，同时针对 OEM 和 AM 两个市场；公司排气系统管件集中在 OEM 市场，与汽车产销量关系较为紧密，随着新兴业务的增长，近年来 OEM 市场占比坚持小幅提升。

研发费用持续增长，战略业务将成为新的盈利增长点。

公司主要产品技术水平处于行业抢先水平，公司是上海市科技小伟人企业、上海市创新型企业、国度学问产权示范企业。近年来公司研发费用率稳定在 7%左右，2021 年公司研发投入占停业收入抵达 7.20%，截至 2021 年 12 月 31 日，公司及子公司共具有境内外专利达 396 项。公司 2018-2021 年间新业务快速放量，2021 年新业务增速抵达 25%，将成为公司新的盈利增长点。

1.3 消费研发全球化规划，客户资源丰厚

公司消费研发全球化规划，具备全球供给与效劳的才干。

公司在海内外具有多个消费园区、研发和销售中心，国际化运营阅历丰厚。保隆科技在国内已构成上海总部兼研发中心和消费园区、武汉研发中心、宣城宁国研发中心兼消费园区、合肥区域总部兼研发中心和消费园区的展开格局。

在海外，保隆已具有美国 DILL、德国 TESONA、德国保富电子、奥天时 MMS 四个子公司研发中心，和匈牙利埃尔德、德国布雷腾、奥天时贝恩多夫、美国北卡州 OXFORD 四个消费园区。公司产品销往 80 多个国度和地域，具备全球供给与效劳的才干，为公司更 多产品取得全球市场占有率抢先位置打下基础。

客户资源丰厚，提高中国、北美、欧洲、日韩等全球市场，掩盖整车、Tier 1 以及售后市场 客户。经过 20 多年的市场开辟，公司客户曾经掩盖全球多个市场，包含自主品牌、美系、 德系、日系、韩系等在内的整车客户，全球范围内的大型一级供给商以及北美与欧洲知名的 独立售后市场流通商等。公司丰厚的客户资源一方面表示了公司主要产品在行业的市场位置，另一方面有利于公司新产品的市场开辟。

2、TPMS、气门嘴、排气管等传统业务龙头，业绩表示稳健

2.1 TPMS 助力汽车保险，政策推进市场范围稳定增长

2.1.1 TPMS 定位汽车保险产品，直接式具有技术优势

TPMS 定位汽车保险产品，兼具减少磨损、降低油耗的作用。TPMS（Tire Pressure Monitoring System）全称轮胎压力监测系统，在行车或静止条件下，其可经过装置在每个车轮上的高灵活度传感器实时监测轮胎的气压、温度等数据，并经过发射器将数据传送给控制器，从而在整车仪表上显现各种数据变更，并在轮胎气压变更时报警提示，以保障行车保险。

当轮胎气压缺乏时，轮胎与空中接触面积过大会招致轮胎寿命的减少以及油耗上升；当轮胎气压过足时，轮胎减震效果降低会招致悬架系统磨损增加。TPMS 的存在能够提示驾驶员及时调整轮胎气压，兼具保险性与经济性。

TPMS 主要有直接式胎压监测系统（dTPMS）和间接式胎压监测系统（iTPMS）两种类型。 dTPMS 经过装在轮胎内部的压力传感器直接测试轮胎的气压。其经过无线电发射器将气压 信息发送到中央接受模块，从而显现轮胎气压，是“事前主动”型汽车保险维护系统。

iTPMS 经过轮胎间的转速差监测胎压，当轮胎内的气压降落，会招致轮胎的半径减小，转速就会变快，iTPMS 没有胎压和温度数据显现，只需在呈现异常时才会发出警报提示。关于宽广车主来讲，dTPMS 弥补了 iTPMS 的技术缺陷，运用体验更好，行车保险更有保障。

2.1.2 政策推进渗透率逐步进步，前/后装市场范围有望稳定增长

全球多地法规推进 TPMS 强迫装置，渗透率逐步进步。美国立法请求自 2007 年 9 月 1 日 起，一切出厂的轻型车必须装置 TPMS，TPMS 已成为美国轻型车的规范配置。欧盟也已立 法规则从 2014 年 11 月 1 日起一切新乘用车必须装置 TPMS。

2017 年 10 月，我国发布《乘用车轮胎气压监测系统的性能请求和实验措施》，规则 2019 年 1 月 1 日起，中国市场一切新认证乘用车必须装置 TPMS；2020 年 1 月 1 日起，一切在产乘用车必须强迫装置 TPMS。在亚洲其他地域，如日本、韩国等已采取相似立法的程序。

政策驱动前装市场，更新需求推进后装市场，范围稳步增长。

随强迫装置 TPMS 的政策落地，我们估量 2022 年开端国内 TPMS 前装市场渗透率将达 100%，依据产业信息网数据，发射器单价约 35 元，控制器单价约 50 元，依照一台乘用车配备四台发射器、一台控制器计算，TPMS 单车价值约为 190 元。

由此我们测算出 2021 年国内 TPMS 前装市场范围约为 41 亿元，2025 年市场范围约为 43 亿元。后装市场主要来自于 TPMS 的存量更新，依照 TPMS 运用寿命平均为 6 年计算，2025 年全球 TPMS 后装市场范围将达 391 亿元，2025 年后有望迎来存量更新的高峰。

2.1.3 公司为国内 TPMS 龙头，成立保富电子迎量利齐升

国内 TPMS 龙头，全球市占率稳步提升。高工智能汽车研讨院数据显现，2021 年国内乘用 车 TPMS 供给商前装市场上险托付前十份额排名中，保隆科技以 34.39%占领榜首，整体市 场份额高度集中。据我们测算。公司 TPMS 在全球 OEM 市场的市占率也快速提升，由 2017 年的 1.7%提升到 2021 年的 7.3%。

联手 HUF 成立合资公司保富电子，完成资源互补。

2019 年 1 月，保隆科技与德国霍富集团整合各自 TPMS 业务，依照 55：45 的比例设立合资公司 BH SENS（简称“保富电子”），在中国、德国、美国三地投入运营，提供适用于乘用车、商用车和工程车的多种 TPMS 处置计划。

经过合资，保隆胜利进入高端客户阵营，霍富也翻开了中国市场的大门。目前，保富电子的客户掩盖保时捷、法拉利、宝马、飞驰、奥迪、大众、欧宝、雷诺、通用、福特、马自达、吉利、长安、五菱、东风、上汽、一汽等传统整车企业，还包含了小鹏、理想、威马等造车新权力。

整合效果初显，迎量利齐升。

两个公司主材如芯片、电池、晶振等电子元器件供给商高度重合，兼并后完成采购价钱降落，TPMS 发射器全球年产销量突破 3,000 万支，位列全球销量前列。研发、制造、销售协同也将逐步表示：

1）研发整合减少重复开发工作，经过整合、精简、互补，研发工作量降落，提升研发质量和效率；

2）制造协同完成消费向低成本地域转移，产品简化进步产品通用性，提升产质量量和产线的柔性；

3）销售协同经过兼并、优化、精减，保障了效劳的地域优势和专业优势，降低人力成本。

整合效果：

营收端：公司 TPMS 营收在 2019 年成立保富电子后迎来大幅提升，突破 10 亿元；

盈利端：在 2021 年上游原资料涨价的背景下，公司 TPMS 业务毛利率逆势增长，2021 年相比 2020 年提升 2.67 个百分点。

2.2 AM 市场更新拉动气门嘴需求，公司市场份额稳居世界前列

气门嘴主要用于轮胎充放气、并维持轮胎充气后的密封，是汽车不可或缺的保险部件。轮胎气门嘴依照材质可分为橡胶气门嘴、金属气门嘴；依照装置方式可分为卡扣式气门嘴、压紧式气门嘴和黏接式气门嘴；依照轮胎类型可分为内胎气门嘴、无内胎气门嘴；按能否装置 TPMS 发射器，分为传统气门嘴和 TPMS 气门嘴。

TPMS 气门嘴为装置 TPMS 传感器的气门嘴，TPMS 气门嘴起到支撑 TPMS 传感器的作用，两者共同组成 TPMS 发射器，同时还具备常规气门嘴的密封和充放气作用。

TPMS 气门嘴属于新兴产品，技术难度大，毛利率较高，将呈现快速增长趋向。气门嘴市场需求主要分为 OEM 市场和 AM 市场，其中 AM 市场为主要市场。OEM 市场需求量由汽车产量决议，AM 市场需求量由汽车保有量决议。

气门嘴长期裸露在外，接受车轮高速运转容易损耗，并且作为重要的车轮保险零部件，汽车年检、改换轮胎时普通会改换气门嘴，气门嘴 AM 市场需求量远高于 OEM 市场。

保隆科技是气门嘴细分行业全球最大的消费厂家之一。

公司为乘用车及商用车提供金属气门嘴、橡胶气门嘴以及 TPMS 气门嘴。2017-2021 年，年均气门嘴销售量为 2.3 亿只左右，其中 AM 市场为主要组成部分，占气门嘴产品总销量的 7 成左右；据我们测算，公司在 OEM 市场的市占率维持在 20%左右，在 AM 市场的市占率维持在 8%，公司气门嘴业务营收完成稳健增长，毛利率维持在 42%左右。

消费制造方面，公司导入多工位组合专机、全自动 CNC 加工中心和机械手等先进制造设备，优化复杂外形零件加工和高效率自动化消费，完成智能制造。

公司气门嘴的主要客户包含大众、通用、丰田、福特、现代起亚、上汽、广汽、吉利、长城、奇瑞等国内外知名整车企业。

2.3 排气系统管件业务平稳增长，液压成型技术抢先开辟轻量化

汽车排气系统是汽车重要的零部件，具有净化尾气、降噪、美观功用。汽车排气系统主要由 7 部分组成，按与发起机距离由近至远的次第依次为排气歧管、热端衔接纳、挠性管、三元催化器、共鸣器、消音器及尾管。

排气系统管件是排气系统中衔接排气歧管、三元催化器、消音器、共鸣器的各种管件的总称，主要指各种热端衔接纳件、弯管、挠性软衔接纳、尾管及装饰尾管等，排气系统管件是汽车排气系统的重要组成部分。

排气系统管件主要集中在 OEM 市场，公司销量表示稳定。排气系统管件耐用性强，其市场 需求量与整车产量具有较强的相关性。

单车搭载量方面，尾管主要为装饰作用，装置尾管的主要是乘用车，每台整车装置数量在 1-4 个不等。

热端管衔接排气歧管和三元催化器，依照排气系统的设计以及底盘悬挂的避让，每套汽车排气系统普通有 1-3 支热端管，平均为 2 支。2017-2021 年，公司排气系统管件销量稳中有升，据我们测算，产品在全球 OEM 市场 的市占率从 2017 年的 5%上升到 2021 年的 8%。

公司从 2002 年开端研发汽车排气管件，已成为中国最大的排气系统管件 OEM 供给商之一。保隆金属管件单元逐步构成了排气尾管、后保尾管、排气热端管及轻量化结构件等在内的相关产品线规划，其中排气系统管件为主要产品。

排气系统管件业务客户主要包含奥迪、兰博基尼、捷豹路虎、通用汽车、长城汽车等全球主流车厂；同时包含各主流欧系、美系、日韩系及中国本土一级供给商，包含佛吉亚、天纳克、埃贝赫、康奈可、三五、世钟等排气系统一级供给商及麦格纳、延锋彼欧等外饰一级供给商，多次取得整车厂及 Tier 1 质量奖项。

公司金属管件营收稳步增长，近期接连取得定点项目。

近五年公司金属管件业务营收稳定增长，2021 年完成营收 11.65 亿元。2022 年 4-6 月，公司接连取得三个项目定点，包含两个汽车排气尾管项目定点，全生命周期金额共 4.4 亿元；一个汽车排气热端管项目定点，全生命周期金额 3 亿元。

保隆科技汽车排气系统管件业务居于全球细分市场前列，在研发、制造等方面具有强大实 力。

1）自研关键设备：公司热端管消费的关键设备均为自主研发，包含大吨位液压成型机、激光切割机等，公司正着力推进自动化升级，分离工业互联网推进智能制造。

2）行业抢先的液压成型技术：公司热端管采用液压成型工艺，完成闭环开发，树立产品全过程数字仿真剖析技术，控制了低压成型、内高压外低压成型、感应热处置、高精度端面加工控制、先进时效防错控制、复杂结构薄壁件弯管设计、开发激光切割稳定性控制等中心技术。

3）具有多项技术专利：在学问产权方面，公司具有 46 项液压成型相关专利，触及变径弯管、低压合模、感应淬火、同步冲孔等液压成型中心技术。液压成型相比传统冲压焊接具有质量低、强度高、成本低的优势。

液压成型技术是指依托高压液体作为介质，替代刚性的凹模或凸模，使坯料在传力介质的压力作用下，贴合凸模或凹模成型的一种先进柔性制造工艺。该工艺技术在铝合金等轻金属板材成型方面具有共同的技术优势，也可消费外形复杂的变截面管状产品。与传统冲压焊接技术相比，成型件质量更低、强度更高，模具数量更少，大大降低了消费与模具成本。

强强联手液压成型技术专家，加速轻量化业务进程。

2018 年 8 月 29 日，保隆科技与德国汽车液压成型企业沙士基达签署合资协议，双方依照 51:49 的股权比例组建保隆沙士基达（安徽）液压成型有限公司，开辟汽车轻量化结构件业务。保隆科技汽车液压成型结构件团队于 2012 年组建完成，在设备、控制系统、模具设计到关键系统部件的自主研发方面均完成突破。

联手 SZHF 有利于整合其全球性的销售、研发和制造资源，瞄准、开发宝马、飞驰和奥迪等国内知名合资车企业务，积极打造优势协作范例，为规划液压成型汽车结构件的全球化业务奠定基础。

3、空悬配置逐步下探，研发、产能树立推进定点落地

3.1 空气悬架可完成智能主动调理，优势明显提升驾乘体验

悬架担任承载并稳定汽车垂直方向受力，传统悬架系统主要由三大部分构成：

1）弹性元件：如螺旋弹簧、钢板弹簧、空气弹簧等，支撑垂直方向载荷。

2）减震器：产生阻尼的主要元件，疾速衰减震动，改善汽车行驶平顺性。

3）导向机构：传送力和力矩，兼起导向作用。

4）其他：部分悬架则还有缓冲块、横向稳定杆等部件。

空气悬架与传统悬架的最大差别在于弹性及减震元件的升级，并新增电子控制系统及气泵等电动化部件，赋予悬架智能主动调理功用。目前市场主流空气悬架为空气弹簧+CDC 型线控减震器组合。

空气悬架系统主要构成为：①空气弹簧；②线控减震器；③空气供给单元（包含空气紧缩机、分配阀、悬置等）；④控制器 ECU；⑤传感器（高度传感器、车身加速度传感器等）；⑥储气罐；⑦其他（空气管路等）。

空气悬架经过空气调整悬架高度和刚度，其工作原理为：

传感器将搜集到的车身状态信号传给控制单元 ECU，控制单元依据算法发出指令，1）驱动空气供给单元工作，吸入空气并经过空气滤清器去除杂质并单调后送入储气罐，经过火配阀输送到各轮边空气弹簧，以调理悬架高度及刚度；2）改动电磁阀开度，调理线控减震器内油流速度，以调理悬架阻尼。

空气悬架能够依据不同工况下改动弹簧刚度和减震器阻尼力，满足平顺性和支配稳定性的请求，提升驾乘体验。

主要优点有：

1）刚度可调，可改善汽车转弯时呈现的侧倾以及制动和加速等惹起的车身点头和后坐等问题；

2）维持高度，汽车载荷变更时，能自动维持车身高度不变；

3）有效避障，碰到障碍物时，能瞬时进步底盘和车轮、越过障碍，使汽车的经过性得到进步；

4）抑止制动点头，可抑止制动时的点头，充沛应用车轮与空中的附着条件，加速制动过程，缩短制动距离；

5）增强抗侧滑才干，使车轮与空中坚持良好的接触，进步车轮与空中的附着力，增加汽车抵御侧滑的才干。

3.2 高端化电动化推进，空悬市场空间宽广

自主品牌高端化，空悬配置逐步下探。乘联会数据显现，2021 年，我国新能源乘用车批发 量为 298.9 万辆，同比增长 169.1%，市场渗透率抵达 14.8%，而 2020 年该市场的渗透率 仅为 6.18%。

在我国新能源汽车产业蓬勃展开范围的趋向下，自主品牌迎来了高端化“弯道超车”的机遇，近年来，以蔚来、理想等为代表的造车新权力和以红旗、岚图、极氪为代表的传统自主车企纷繁向高端化发起冲击，引入空气悬架系统就是提升产品力的重要举措之一，此外，《2021 年自主品牌汽车人群调研》结果显现，从购车要素角度来看，相比较传统自主品牌，智能科技和驾乘体验均是自主新权力品牌和自主高端品牌的主要卖点，空气悬架系统恰恰能够同时满足这两点需求。

在搭载空气悬架的车型中，自主新能源品牌车型的售价与传统奢华品牌相比有明显降低。空气悬架为新能源车悬架最优计划。同尺寸新能源汽车比燃油车质量增加约 30%，弹簧与减震器的载荷显著增加，与传统悬架相比，空气悬架能够更好地满足车辆减震与温馨性的需求。

国内空悬市场处于起步阶段，市场空间宽广。

依据华经产业研讨院数据，2021 年乘用车中空悬渗透率为 3.32%，渗透率较低。且空悬多为国外厂商供货，国产化水平较低，故空悬单车价值量较高，约 1.3 万元左右。

目前国内自主供给商已开端规划空悬系统部件，部分公司曾经开端批量供货，国外厂商如大陆集团也开端在中国常熟建厂，国产化进程加速，空悬成本有望进一步降落。我们预测国产化后空悬价值量可达 8500 元。

车企陆续推出空悬配置车型，2022 年下半年估量上市的新车型有：

小鹏 G9 定位为纯电动中大型 SUV，将配置智能空气悬架；高合 HiPhi Z 将配置 CDC 减震器+空气弹簧。随着国内自主品牌高端车型推出，叠加空悬供给链国产化成本降落，搭载空悬的车型售价有望降落至 28 万元。

同时相应价钱带车型在消费升级的带动下，渗透率有望提升。以目前单车价值 1.3 万元，2021 年空悬渗透率 3.32%，测算得出 2021 年空悬市场空间为 92.7 亿元。

我们假定到 2025 年乘用车销量为 2500 万辆，28 万元以上车型销量占比抵达 25%，其中空 悬车型占比 50%，空悬单车价值量降落至 8500 元，对应 2025 年空悬市场空间为 265.6 亿 元，CAGR 为 30.1%。

海外厂商占先发优势，国内厂商优势明显推进空悬国产化。

空气悬架中心部件技术壁垒较高，且直接影响行车保险，主机厂对产品质量掌握严厉，此前主要以采购外资供给商的成熟产品为主。

外资供给商主要有：

大陆、威巴克、AMK 等。其中大陆集团的 CairS 空悬系统具备集成度高、尺寸小等优势；威巴克主要对接国内商用车空悬配套；AMK 在空悬紧缩机技术上处于抢先位置，同时具备供气系统集成才干。

近年悬架系统国产化提速，主要基于：

1）主机厂空悬装配意愿提升：

①造车新权力等自主品牌寻求品牌突破；②消费升级态势下，配置空悬有望成为车型亮点，进步电动车型竞争；③电动汽车对底盘稳定性请求高。

2）零部件企业配套条件逐步成熟：

①国内需求崛起，自主零部件公司占领区位优势，更容易取得主机厂订单，同步开发响应更快；②部分企业胜利收购海外巨头，取得技术加成；③自研才干提升，量产阅历积聚。

国内供给商相较于国外厂商的竞争优势：

1）国内工程师以及供给链红利：国外厂商开发接近极限，工程师数量及产能较难支撑与国内主机厂更多开发及配套，国内供给商扩产灵活；

2）快速响应：国外供给商开发周期较长，无法满足国内主机厂紧缩整车开发时间的请求， 国内供给商响应速度更快；

3）成本优势：产线自动化水平高，开发成本低，配套成本较低。

3.3 公司为国内抢先的空悬供给商，研发阅历丰厚、产能树立疾速

公司于 2012 年进入空气悬架范畴，具备丰厚的空悬研发消费阅历。

公司于 2012 年启动空气悬架项目，2012-2018 年，主要中止商用车空气悬架的研发，构成了底盘、驾驶室、座椅商用车三大系列空簧，价钱齐全，掩盖商用车全系列产品。

2017 年，公司开端进军乘用车空气弹簧范畴，2018 年，组建团队研发 ECU 和空气悬架系统集成，2020 年初，公司仰仗研发积聚和商用车空气弹簧研发消费阅历，胜利定点国内某新能源头部企业空气悬架，取得第一个乘用车原配主机厂的项目。

目前，公司已完成量产的空气悬架系统产品包含空气弹簧、加速度/高度传感器、空气弹簧减震器总成、空气悬架控制器（ECU）、储气罐等。

公司空气弹簧与电控减振器具有完善的工艺技术和测试伎俩。

公司于 2012 年起开端研制空气弹簧，采用优质原胶和帘布资料，自主开发业内抢先的氯丁+自然胶混合配方，完成配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，公司实验设备完善，袖式空气弹簧满足 80℃高温双动 100 万次、常温 1000 万次和-35℃低温疲倦实验，满足国际知名客户最苛刻的实验规范，膜式弹簧满足 500 万次常温疲倦实验（国标为 300 万次）。

公司于 2016 年进入电控减振器范畴，目前具有涵盖 ADS 减振器、外置电磁阀 CDC 减振器 和内置电磁阀 CDC 减振器系列产品的消费线，以及机器人焊接、全自动清洗、无尘装配车 间等工序的自动化装配线。公司电控减振器要在不同电流、不同速度下中止测试，满足规范 后下线。

公司已长大为国内抢先的空气悬架 OEM 供给商，截止 2022 年 8 月已取得 30 余个主机厂 项目。

商用车范畴，公司为国际抢先的零部件供给商采埃孚-萨克斯、安道拓配套袖式空气弹簧，为国际著名挂车悬架供给商 SAF-Holland 供给挂车悬架空气弹簧。

乘用车范畴，截至 2022 年 8 月，空气弹簧减振器总成已取得 6 个车企的 11 个平台车型量产项目定点，已于 2021 年末在合肥园区量产；储气罐取得 9 个车厂的 19 个平台车型项目定点，并于 6 月在宁国园区量产；空气悬架控制器（ECU）胜利研发，并取得 2 家车企定点，进一步完善了空气悬架系统的产品链。

至此，公司空气弹簧减振器总成、储气罐、传感器、悬架控制器等产品均取得了量产项目定点，协作同伴涵盖新权力、自主品牌和外资品牌，完成了从感知、控制、执行的完好产品计划，稳定了保隆科技在空悬范畴的抢先位置。

产能树立停顿疾速，未来前景可期。

2021 年 12 月，保隆科技投入巨资打造的自动空气悬架柔性装配线投产，该产线高效消费，质量稳定，可完成与 MES 系统数据互联，产品全周期可追溯。

2022 年 6 月，第二条全自动空气悬架柔性装配线投产，第三、第四条线估量在 2022 年第四季度投入运用。

未来，保隆科技计划在合肥工厂再树立 6-8 条相同规范的消费线，为更多的项目筹备产能。2022 年底将具备配套 30 万台套的产能；2023 年底将具备配套 50 万台套的产能。

我们依照 2022 年国内乘用车销量 2300 万台测算，空气悬架搭载量 26 万台，整体渗透率 1.1%，保隆配套比例将抵达 30%；依照 2023-2024 年国内乘用车销量 4700 万台测算，空气悬架搭载量 203 万台，整体渗透率约 4.3%，保隆配套比例将抵达 40%。

4、智能化规划扩张，传感器、ADAS 静待开花

4.1 苦练内功+并购出海，公司传感器业务快速增长

汽车传感器用于车身状态和环境信息的采集，具有高顺应性、稳定性、精确性的特性。汽车传感器主要由敏感元件、转换元件、变换电路和辅助电源组成。

不同的传感器能够采集不同的信息，如车身状态（压力、温湿度、速度、位置、电流、加速度等）以及环境信息（周围车辆、行人、交通状况等）。

汽车传感器对车辆保险性、经济性、环保性有重要意义，具有顺应性强、稳定性高、精确性高、轻量化和可批量化消费的特性。汽车传感器分为车身感知传感器和环境感知传感器两大类。

车身感知传感器通常散布于汽车的动力系统、传动系统、底盘系统、保险系统与车身温馨性系统，是获取车身信息的基础传感器。环境感知传感器主要用于采集汽车周围环境信息，助力汽车完成智能驾驶。

MEMS 传感器展开疾速，环境感知传感器赋能智能驾驶。

MEMS 传感器采用微电子和微机械技术加工技术制造而成，将微型机械结构、微型传感器、微型执行器、信号处置、控制电路以及接口、通讯、电源模块集成于芯片上。它包含压力、热学、力学、化学、磁学、辐射、电学等七类，具备批量化消费、易于集成、智能化的特性，将更多地用于车身感知传感器。

智能驾驶的展开拉动了环境感知传感器的需求，在政策和技术的推进下，自动驾驶系统渗透 率有望持续上升，随着高级别智能驾驶辅助系统的展开，单车搭载传感器数量也越来越多。 国内汽车传感器市场范围快速增长，估量 2025 年将突破 400 亿元。

随着智能驾驶技术的展开，2021 年环境感知传感器在国内汽车传感器市场中占比达 72%，其中毫米波雷达和摄像头占 28%和 23%。据亿渡数据显现，国内汽车传感器市场范围由 2017 年的 157.3 亿元增长至 2021 年的 263.9 亿元，估量 2025 年将抵达 439.7 亿元，年复合增长率为 13.7%。

公司传感器产品线包含压力类、光学类、速度/位置类、电流类、加速度/偏航率类传感器， 具有种类齐全、保险牢靠、耐久耐用、工艺精致、应用普遍的特性。

苦练内功+并购出海，公司传感器业务加速规划。

公司主攻压力传感器范畴，目前已有五大类 20 多种压力传感器，包含进气压力传感器、温度传感器、空调压力传感器、真空压力传感器、光雨量传感器等；“国六”排放规范出台后，契合“国六”规范的车用传感器主要是碳罐脱附压力传感器、油箱蒸汽压力走漏传感器以及颗粒捕获器 GPF 压差传感器；公司同时也瞄准汽车电动化、智能化和新能源展开趋向，提早规划相关配套的车用传感器，包含研发用于新能源车的温度压力复合传感器、电池电传播感器、位置类传感器、悬架系统的加速度和高度传感器、氢气压力传感器和氢气走漏传感器。

在其他范畴，公司经过并购、出海扩展业务幅员，2017 年 10 月，公司收购消费速度类和位置类传感器常州英孚；2018 年 8 月，公司收购消费刹车磨损传感器和变速箱位置传感器的德国 PEX，顺势进入欧洲主流汽车厂供给体系；2022 年，公司收购上海龙感汽车科技有限公司 55.74%股权，将使公司在车用速度位置类传感器范畴成为抢先供给商。全球化规划方面，2022 年初，公司在匈牙利投资1500万欧元的传感器消费园区开建，该园区将作为汽车传感器业务的欧洲总部，主要面向欧洲的车企客户。

公司传感器消费具有范围化、体系化优势，阅历丰厚贴近客户。

1）消费范围化、体系化：基于 MEMS 技术开发传感器，同时做到微电子封装与标定；消费自动化水平高，能够早于同行提供“国六“排放规范全系列传感器。

2）阅历与行业积聚：2002年开端中止胎压监测系统的研发，步入传感器行业至今已近 20 年，在产线准备、体系树立各方面更成熟。

3）丰厚的客户资源：公司研发的各类汽车零部件简直掩盖了各大汽车厂、一级供给商，有利于传感器业务的拓展。

4.2 专注于 ADAS 范畴感知层全栈开发，加速规划完好智能驾驶处置计划

先进驾驶辅助系统（Advanced Driver Assistant System），简称 ADAS，是应用装置于车上的形形色色的环境类传感器，在第一时间搜集车内外的环境数据，中止静、动态物体的辨识、侦测与追踪等技术上的处置，从而能够让驾驶者在最快的时间察觉可能发作的风险，以惹起留意和进步保险性的主动保险技术。

ADAS 完成的基础是环境感知传感器层和相关软件，目前主流的环境感知传感器以摄像头和雷达为主，雷达包含毫米波雷达、激光雷达和超声波雷达，摄像头包含前视、侧视、后视和内置四种类型。

公司 ADAS 产品线丰厚，可分为摄像头产品线、雷达产品线、域控制器产品线，加上胎压 监测 TPMS 与空悬系统传感器，共同组成了公司智能化产品线。

摄像头产品包含高速和低速产品：

1）高速：提供前视系统及座舱系统处置计划及产品，具有自主学问产权。

前视包含单目、双目系统，掩盖 1M 到 8M 像素的图像感知。座舱包含 DMS、OMS 及 Face ID 等，完成监控、辨认、报警及交互等多功用。

2）低速：定制开发基于座舱域、域控制器的环顾和融合停车的软件算法系统及多种像素（1M、2M、3M、8M）不同 FOV 的摄像头模组，同时支持独立的环顾控制器和融合停车控制器及 DVR 功用集成，支持白盒托付及平台定制。

雷达产品包含毫米波雷达和超声波雷达：

1）毫米波雷达：具备完善的开发流程体系和先进自动化消费线，在软硬件、算法和天线设计等中心范畴具有自主学问产权。

2）超声波雷达：可完成车辆周边近距离的障碍物位置探测及坐标检测，探测距离支持 3M、5M、7M；可完成停车辅助预警（PAS）、自动停车（含融合式自动停车、遥控停车等 APA）、侧后向盲点监测（BSD）、低速紧急制动（MTG）等 ADAS 功用。

域控制器：

针对高等级自动驾驶应用，提供支持行泊一体域控制器产品系列，可适配多款主流（Al）SoC 芯片，算力掩盖 8~100+Tops，完成 HWA（高速驾驶辅助）/HWP（高速公路领航驾驶）、APA（自动停车）/RPA（远程遥控停车）/AVP（自动代客停车）等功用。

公司规划V-SEETM智能驾驶处置计划，努力于处置全场景全天候的智能驾驶保险问题。

公司目前构成了V-SEETM1.0、2.0、3.0 智能驾驶处置计划，分别面向单车道、多车道、全天候全场景的智能驾驶保险问题：

V-SEETM1.0：努力于处置单车道的驾驶保险问题，提供 L2+智驾保险体验。

经过前视广角智能摄像头，车辆探测到最远前方 300m 的目的，显著提升车辆的制动保险性，最高可升级至行泊一体计划及打灯变道功用。

V-SEETM2.0：努力于多车道的驾驶问题，提供主动变道、路网切换及记忆停车等高阶智驾体验。经过前视双目智能摄像头，可精准探测路面坑洼、减速带，分离空气悬架自顺应高度调理，提供完好的智能驾驶体验。

V-SEETM3.0：标配自研红外摄像头、4D 毫米波、双目广角前视和超级鱼眼环顾，3.0 计划分离 V2X 可处置城区驾驶的复杂场景，如十字路口红绿灯通行、城市道路施工、电瓶车行人横穿等，以及恶劣天气下的智驾保险问题。

除自研外，公司推进了一系列投资、合资项目，与业内多家具有技术优势的企业协作。

2020年 10 月，公司与领目科技成立合资公司，双方协作的商用车紧急制动项目与乘用车行泊一体域控制器已取得量产或定点，2022 年 5 月，公司对领目科技中止投资；

2021年 3 月，与 楚航科技合资成立保航公司，开发 77GHz 毫米波雷达；

2021年 4 月，与黑芝麻科技公司协作，完成国产车规级芯片的应用；

2018年，与元橡科技在双目平面视觉技术方面中止协作，2022年合资成立武汉分公司；

2022年 5 月，公司投资优达斯科技，双方出资成立保优汽车科技有限公司，在智能驾驶范畴展开深度协作，共同拓展乘用车超声波雷达业务。

2022年 5 月，保隆科技公告非公开发行股票募集 9.18 亿元，主要投入车用传感器，其中包含视觉传感器和毫米波雷达等 ADAS 相关项目。

5、盈利预测、估值

5.1 盈利预测及假定

公司各业务收入及毛利率预测假定如下：

（1）TPMS、气门嘴、排气管等传统业务表示稳健：TPMS 业务将随乘用车装配率的提升持续增长，估量营收增长中枢在 25%；气门嘴、排气管等传统业务市场范围较为稳定，公司研发、制造才干全球抢先，市占率稳居世界前列，营收有望维持小幅增长。

（2）空悬配置下探，公司自身研发才干和产能树立将持续推进项目定点落地：国内空悬市 场仍处于起步阶段，未来市场空间宽广。公司在空气悬架范畴具备丰厚的空悬研发消费阅历 与产品规划，截止 2022 年 8 月，公司空悬产品已取得 30 余个主机厂项目；产能树立停顿 疾速，2022 年、2023 年底将完成配套 30、50 万台套的产能，估量空悬业务营收有望完成 快速增长，毛利率达 30%。

（3）传感器、ADAS 静待开花：公司主攻压力传感器，“国六”排放规范出台后，公司具备全系列产品先发优势，在其他范畴，公司经过并购、出海扩展业务幅员。公司 ADAS 产品线丰厚，包含摄像头产品线、雷达产品线、域控制器产品线，新规划智能驾驶处置计划。我们估量传感器、ADAS 营收有望完成快速增长。

（4）其他业务：收入坚持现有体量，毛利率稳定。

综上，我们估量公司 2022-2024 年的停业收入为 50.7、67.2、82.5 亿元，对应增速分别为 30.0%、32.7%、22.7%，对应毛利率分别为 27.0%、28.6%、28.9%。

5.2 估值

我们估量公司 2022-2024 年归母净利润为 3.00、5.09、6.59 亿元，对应 PE 分别为42.88/25.27/19.53 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年 40 倍目的 PE，对应市值 203.6 亿元。

6、风险要素

汽车销量不迭预期风险、新业务展开不迭预期、原资料价钱动摇和供给短缺的风险、新冠疫 情重复风险。

公众号：老范说股