越扩张越赔钱，新瑞鹏困在“时运”中

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文｜读懂经济

过去几年，宠物行业是投资人眼中的黄金赛道。那么，新瑞鹏就是宠物赛道中最耀眼的“明星”。

在2020年，新瑞鹏一家企业的融资金额能够占到整个行业的近7成。当时，新瑞鹏估值300亿，是A股宠物龙头中宠股份市值的4.3倍。从背地的投资方看，新瑞鹏吸收了高瓴、腾讯、雀巢等一众顶级机构的加持。

新瑞鹏成为宠物赛道的超级独角兽也不难了解。宠物行业市场空间庞大，2021年市场范围为2656 亿元，2015年-2021年复合增长率为18.8%。医疗又是行业中利润最丰厚的业务，2015年，新瑞鹏在新三板上市时，其净利率抵达15%，而宠物批发龙头中宠的净利率不到5%。

但时隔多年，新瑞鹏再次冲击资本市场时，其过去引以为傲的盈利才干正在面临应战。2020年、2021年以及2022年前三季度，新瑞鹏的净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元以及11.09亿元。

那么，为什么宠物医院不赚钱了呢？未来新瑞鹏能够突破盈利的瓶颈吗？

本文持有以下中心观念：

1、作为宠物医疗第一股，新瑞鹏的增长越来依托卖“商品”。新瑞鹏宠物医疗业务增长失速，商品收入坚持较高增长，已成为公司增长的主要动力。但在商品销售业务中，公司更多作为渠道价值存在，想象空间有限，真正决议公司价值的依然是医疗业务。

2、范围不经济构成的人工成本激增，是宠物医疗不赚钱的中心缘由。宠物医疗效劳非标，新瑞鹏在扩张中，容易呈现业务、管理等问题，构成人效降落成本上涨。并且，由于行业存在人才缺口，企业为留住员工也不得不支付较高工资，加剧人工成本上升。

3、随着宠物行业逐步走向成熟，范围不经济的痛点有望能够处置。参考美国宠物医疗龙头VCA的展开，随着行业成熟，医疗效劳流程规范化的提升以及相关人才的批量化供给，宠物医院的产品与效劳将逐步完成规范化与可复制性，行业将由范围不经济走向范围经济。

01产品收入占比近5成，新瑞鹏增长靠卖货

作为宠物医疗第一股，新瑞鹏增长越来越依赖“卖商品”。

重新瑞鹏的整体营收看，公司依旧坚持着较高的增长速度，2020年、2021年、2022年Q1-Q3，其营收分别为30.08 亿元、47.84 亿、43.15 亿。其中，2021年公司营收同比增长59%，2022年Q1-Q3公司营收同比增长26.9%。

新瑞鹏营收由三大业务构成：一是，宠物护理效劳，包含宠物医疗、驱虫、疫苗接种、体检、绝育以及专科护理等业务。二是，供给链效劳，包含向第三方宠物医院、宠物诊所和宠物商店销售食品、药品、医疗设备等。三是，本地生活效劳，即经过线上平台及线下渠道向个人客户销售宠物产品。

三大业务中，宠物医疗效劳的增速正在降落。2021年，该业务营收营收为29.7亿，同比增长44.8%。2022年前三季度，该业务营收为22.8亿，同比增长6.4%。

医疗效劳业务的增长，主要依赖宠物医院数量的增加。2021年公司医院数量1887家，同比增长54.1%。2022年前三季度公司医院数量1942家，同比增长7.2%。而单医院收入方面，公司呈现降落趋向，2020年、2021年、2022年前三季度，单医院创收分别为167.8万，157.6万、117.6万。

但医院收入下滑，固然有疫情期间宠物医疗门店被迫停业的缘由。但也不能忽视宠物医院供给过剩的要素。腾讯新闻报道，2022年我国具有宠物医院数量已抵达2.3万家，与上一年度相比减少7448家。2022年四季度，新瑞鹏宠物医院数量减少了92家。放开后，公司宠物医疗业务的后续表示需求重点关注。

宠物医疗业务降速的状况下，公司产品收入接过了增长大旗。公司产品收入合计占比已近50%，并仍坚持着可观增速。其中，2022年前三季度，公司供给链收入完成15.7亿，同比增长78.6%，本地效劳收入完成4.6亿，同比增长23.2%。

产品销售可看作是新瑞鹏依托医疗资源的业务延伸。公司宠物医院是国内排名第二至第十医院的三倍，靠着范围优势，公司在供给链取得了明显的成本优势。通常，新瑞鹏能够比行业提早六个月到一年确保新产品供给，并独家取得优质品牌的抢手产品。靠着供给链的稳定以及价钱优势，公司供给链业务曾经与全国38%的宠物医院、宠物诊所协作。

相比之下，新瑞鹏的本地生活业务依托线上平台与线下门店销售，竞争更为猛烈，因而业务增速（23.2%）落后于供给链业务增速（78.6%）。

不外，好在本地生活直面C端更容易与医疗业务构成协同效应。好比，公司线上平台阿闻不只提供宠物产品也提供在线医疗效劳，两者能够交叉获客并增加客户粘性。2021年公司宠物医疗客户回购率为56%，高于行业30-40%的平均水平。

固然，增长引擎胜利切换，但公司必须求直面医疗效劳的盈利瓶颈。

02人工成本涨超30%，医疗效劳堕入“范围圈套”

商品销售固然表示亮眼，但表演商品经销商抑或批发商的角色，想象空间有限，即便国内宠物食品龙头中宠的净利率也不外5%。决议新瑞鹏价值的依然是宠物医疗效劳。

但宠物医疗效劳的展开并不如预期般顺利。从数据上看，宠物医疗效劳曾经从过去的高毛利业务变为低毛利业务。新瑞鹏曾登陆新三板上市，在此期间，公司披露的2015年财务数据显现，彼时其宠物医疗效劳毛利率在30%以上。但2020年、2021年，该业务毛利率均在4%左右。

人工成本上升，是公司毛利率降落的主要缘由。从2015年到2022年，公司人工成本占比从22%增长到52%。并购整合的展开战略，是公司人工成本大增的重要缘由，自2019年以来，公司曾经收购超越1290家宠物医院，管理整合应战必定艰巨，构成人工成本走高。

但参考爱尔眼科，其业务扩张也主要依托并购完成，但2015年至今，其人工成本占比也只由25%增长到30%，远小于同期新瑞鹏人工成本占比提升30个百分点的增长幅度。

新瑞鹏人工成本占比激增，是由于堕入了“范围圈套”，在宠物医疗行业展开的现阶段，宠物医疗具有范围不经济的特性。

当下，宠物医疗效劳非标并且效劳品类庞杂，业务掩盖美容、内科、肿瘤学、眼科、皮肤科和心脏病等等。但凡是非标效劳就很容易在扩张中呈现人效降落的状况。新瑞鹏也呈现了相似状况，从2015年到2021年，新瑞鹏人均创收降落了12%。

此外，宠物医院虽在部分品类上有一定医疗技术壁垒，但大部分效劳门槛较低。较低的行业进入门槛，使供给端宠物医院急剧增加，但行业医生缺口较大。中金证券曾测算，我国宠物行业整体人才需求量约为37万，但我国执业兽医仅为7万。庞大的人才缺口，医生资产流失简直曾经成为行业通病。行业为留住医生也需求付出更高的成本。因而，我们能看到，新瑞鹏的人工成本占比要远高于爱尔眼科。

实践上，眼科也存在人才缺口，但爱尔眼科依然能控制住人工成本，是由于眼科医院具有供给端壁垒。眼科医院比宠物医院门槛更高，对资金、设备、医生的请求也更高。单以资金门槛来说，投资一家眼科医院至少需求数千万，而宠物医院只需求几十万。

较高的行业门槛，更有利于龙头行业整合，因而爱尔眼科市占率超越40%，而新瑞鹏不到10%，即便宠物行业曾经展开成熟的美国龙头VCA市占率也不到20%。由此，爱尔眼科能够仰仗较高的市占率控制人工成本，但新瑞鹏很难复制。

从上述角度看，在宠物医疗行业展开不规范的早期阶段，新瑞鹏范围越大，所付出的额外成本越多，越不利于利润表示。但长期来看，这一局面或许在行业成熟后有所改动。

03新瑞鹏需求等时运

关于新瑞鹏的未来，我们能够从全球宠物龙头VCA的展开中找到一些端倪。

VCA成立于1984年，在2000年之前，随着范围扩展带来的运营以及财务风险，公司净利润率在-10%到5%之间变更，此时公司并购扩张主要依赖外部输血。但2000年之后，公司净利润率持续为正，到2010年之后，公司曾经能够经过内生造血支撑业务扩张。

以VCA的展开进程看，新瑞鹏医疗业务想要走过VCA的展开道路，完成范围扩张与利润提升的正循环，既需求等候行业成熟，也需求构成自身的医疗技术优势。

宠物行业取得范围效应的前提是，宠物医院的产品与效劳具备可规范化与可复制性。这种规范化与复制性既包含诊疗效劳的流程化，也包含人才的批量化供给。

以人才为例，美国兽医相关专业培育向社会输送了大量宠物医生，从而处置了人才稀缺的痛点，依据美国AVMA披露的数据，与2007年相比，2017年美国兽药专科医学专业入学人数增长154%，急诊与重症监护医学专业入学人数增长96%。而批量化的人才供给正是增加宠物医疗效劳规范化与可复制性的基础。

外在行业条件成熟后，企业需求构成自身的竞争力。VCA能够在美国宠物医疗行业中脱颖而出，很大水平上就是其医疗效劳具备高精尖的特性。

与行业绝大部分小型宠物诊所只提供疫苗注射、驱虫、节育等常规效劳不同。VCA 主打大型专业连锁宠物医院，而 Banfield则主要为小型连锁宠物诊所。VCA宠物医院内通常具备 CT、MRI 等专业诊疗设备，除了提供常规诊疗效劳之外，能够中止外科手术与严重疾病的专业诊疗。

举个例子，当宠物遇到严重疾病后，常常需求借助诊断实验室，其能够对患有疾病的动物中止快速的检验工作,并且实时监测动物发作疾病的状况。但美国大部分宠物医院依赖第三方实验室。VCA是行业为数未几具备自有实验室的企业，而自有实验室不只降低了诊断成本，诊断案例的积聚也使公司诊疗才干持续增强。

在这方面，新瑞鹏较行业具备一定的医疗技术优势。相比大多数只提供疫苗接种等常规效劳的医院，新瑞鹏医院规划中包含中心医院，该类型医院具全面的检测、诊断和治疗措施，能够处置诊断、治疗和康复方面的疑问病例。至于当下公司在医疗技术的优势能否坚持乃至扩展，将对公司展开产生重要影响。

以长周期的视角看，新瑞鹏的隐忧并不是宠物医疗业务的亏损，而是在行业成熟后，能否依然像VCA一样坚持宠物医疗技术的标杆位置。