【兴证战略—大势研判】外部风险重复扰动——A股市场战略 ...

投资要点

外部风险再次成为市场的主要矛盾。6月底以来，我们先后看到内部从实体经济和金融政策层面对此前大家担忧的“紧信誉”、“去杠杆”等问题在节拍、力度上呈现了一定缓解，进而使得上证综指在7月6日-7月25日完成了8%的涨幅（详见20180701《用大创新做防卫回击》、20180725《大创新回击继续》）。但随后市场在中美贸易摩擦、新兴市场汇率等外部要素影响下，呈现了两个阶段的调整，而我们兴业证券战略团队在2018年6月11日发布的下半年战略《大创新的春天》中前瞻性的提出了市场可能遭到中美贸易和全球资本回流美国的这两重外部风险扰动。第一个阶段是在中美贸易摩擦加剧的担忧下，市场呈现了一定水平的调整，即进步2000亿关税从10%到25%、美国将中国44家企业列入出口控制清单（详见20180805《耐烦等候“回击”下半场》）。第二个阶段是以土耳其为代表的新兴市场对美圆汇率呈现较大动摇，进而引发全球避险心情浓厚，市场再度呈现调整（详见20180812《“回击”下半场一波三折》）。瞻望未来，我们以为内部在多重政策出台的利好环境下，逐步企稳回暖。而影响市场的主要矛盾再度从内部转变为外部，下一个阶段市场走势的关键取决于外部要素。

“脱虚向实”，实体经济暖风再来。既上周央行在二季度货币政策执行讲演中提到信贷投放重点支持“补短板”的乡村复兴、基础设备树立、制造业转型升级三个维度以后。本周银保监会再度出台《关于进一步做好信贷工作提升效劳实体经济质效的通知》进一步细化信贷支持方向，重点提到对长大型先进制造业、基础设备重点工程类企业、进出口企业、消费金融、三农与小微企业等提供全方位多维度的资金支持。我们以为内部后续应该能逐步看到社融、基建投资等数据逐步企稳回暖，投资者此前对实体经济基本面大幅度下滑的达观预期得到有效缓解。

外部的贸易摩擦再度来到关键节点。中美贸易摩擦下周迎来关键时间节点，一方面依照原计划在8月23日美方将对160亿美圆实施征税，另一方面8月20-8月23日美国301委员会将召开对中方征收2000亿元25%关税的听证会，相关内容的实施进程将对投资者风险偏好有所影响。同时，以土耳其为代表的新兴市场汇率第一个阶段大幅度贬值随着土耳其央行的维稳而暂时性停歇。但我们以为本轮强势美圆背景下，新兴国度货币遭到的冲击尚未终了，后续仍需从三个方面继续察看其进一步演化可能对市场构成的冲击。①察看以南非、印度、越南等其他新兴市场汇率变更状况，能否遭到土耳其货币贬值带来的蝴蝶效应；②9月中旬，临近美联储9月份议息会议的时间节点，察看能否会呈现相似6月份美联储加息后，新兴市场货币呈现3%以上的贬值，加剧汇率风险；③在美圆持续强势的大背景下，全球性的配置资金，包含外资对A股的市场的配置，能否会呈现阶段性的离场行为。

★投资战略：关注传统经济补短板带来区域性周期龙头估值修复机遇。与新动能补短板相关的以计算机龙头（自主可控、云计算等）、军工(细分行业龙头)、电子(苹果发布在即，消费电子预期、半导体)、通讯、机械（轨交产业链）、医药(创新药)的大创新投资机遇。

★主题投资：政治局会议定调，乡村复兴有望加速；变革开放措施不时，关注海南自贸区。

风险提示：中美贸易战冲击超预期，美联储加息缩表进度超预期

讲演正文

回想：《中心资产：股票中的“京沪学区房”》《均衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时期》《正是春耕时》《静待反弹，拥抱大创新》《关注信誉风险对市场的扰动》

——20160503《中心资产：股票中的“京沪学区房”》：中心资产关于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要位置的行业；关于普通企业来说，是企业发明持续性超额收益的竞争优势。关于二级市场来说，中心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地域的学区房，具有较小的下行风险但升值空间庞大。

——20161201发布2017年年度战略《均衡木上的舞蹈》：节拍上年初要留意、需求立足防卫回击。货币环境边沿转紧是主要限制要素，需求警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重限制。上半年对经济复苏的达观预期将逐步衰退。之后随同“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机遇。

——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度战略《均衡木上的舞蹈》中，我们即以为金融去杠杆是影响今年宏观活动性及股市的重要要素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市坚持谨慎。

——20171127发布2018年年度战略《大创新时期》：我们正处在新一轮创新周期的起点，各项条件已然具备。与上一轮小公司的方式创新不同，这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的要素正在催化这个“大创新时期”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量展开阶段，多个细分制造业龙头，正快速地进入“量”到“质”的升级展开中！关注五大创新硬科技行业引荐：电子、通讯、大机械(含军工)、医药、电车。

——20180101《正是春耕时》：积极信号已现，正是春耕时。经济运转平稳，经济增长仍有支撑，海外经济向好，或对我国出口构成拉动。央行树立暂时准备金动用布置，有助于稳定金融机构及投资者的活动性预期，缓解市场对呈现突发性活动性缺口或资金价钱动摇的担忧。年底机构考核期过去，机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动要素消逝，市场风险偏好回暖。在11月以来阅历连续调整、市场此前积聚的风险充沛释放后，我们以为春季行情行将开启。

——20180211《静待反弹，拥抱大创新》：等市场担忧心情逐步消化、美股阴霾逐步散去后，市场将逐步企稳、回归常态，开启反弹行情。大创新此前调整相对充沛，估值水平和仓位结构显著改善，如市场调整终了进入反弹窗口，大创新板块将更具弹性。中长期，十九大讲演对创新的位置强调增强，具备行业创新磐石的五大硬科技产业（电子、通讯、机械、医药、电车等）将加速展开，其中基本面过硬的个股长期前景光明。

——20180527《关注信誉风险对市场的扰动》信誉风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信誉风险的频繁裸露引发股债投资者担忧加剧。今年以来，中安消、凯迪生态、神雾环保等多家上市公司密集呈现债务违约事情，东方园林的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开端进一步担忧后续会否呈现集中性违约潮。当前，信誉风险很可能继贸易战“外患”后，成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性，做好防御。中长期，持续看好大创新中医药(2018年年度战略起持续引荐创新药，市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的中心龙头企业)、电子等方向。

瞻望：关注外部要素的扰动

1、外部风险再次成为市场的主要矛盾。6月底以来，我们先后看到内部从实体经济和金融政策层面对此前大家担忧的“紧信誉”、“去杠杆”等问题在节拍、力度上呈现了一定缓解，进而使得上证综指在7月6日-7月25日完成了8%的涨幅（详见20180701《用大创新做防卫回击》、20180725《大创新回击继续》）。但随后市场在中美贸易摩擦、新兴市场汇率等外部要素影响下，呈现了两个阶段的调整，而我们兴业证券战略团队在2018年6月11日发布的下半年战略《大创新的春天》中前瞻性的提出了市场可能遭到中美贸易和全球资本回流美国的这两重外部风险扰动。第一个阶段是在中美贸易摩擦加剧的担忧下，市场呈现了一定水平的调整，即进步2000亿关税从10%到25%、美国将中国44家企业列入出口控制清单（详见20180805《耐烦等候“回击”下半场》）。第二个阶段是以土耳其为代表的新兴市场对美圆汇率呈现较大动摇，进而引发全球避险心情浓厚，市场再度呈现调整（详见20180812《“回击”下半场一波三折》）。瞻望未来，我们以为内部在多重政策出台的利好环境下，逐步企稳回暖。而影响市场的主要矛盾再度从内部转变为外部，下一个阶段市场走势的关键取决于外部要素。

2、“脱虚向实”，实体经济暖风再来。既上周央行在二季度货币政策执行讲演中提到信贷投放重点支持“补短板”的乡村复兴、基础设备树立、制造业转型升级三个维度以后。本周银保监会再度出台《关于进一步做好信贷工作提升效劳实体经济质效的通知》进一步细化信贷支持方向，重点提到对长大型先进制造业、基础设备重点工程类企业、进出口企业、消费金融、三农与小微企业等提供全方位多维度的资金支持。我们以为内部后续应该能逐步看到社融、基建投资等数据逐步企稳回暖，投资者此前对实体经济基本面大幅度下滑的达观预期得到有效缓解。

3、外部的贸易摩擦再度来到关键节点。中美贸易摩擦下周迎来关键时间节点，一方面依照原计划在8月23日美方将对160亿美圆实施征税，另一方面8月20-8月23日美国301委员会将召开对中方征收2000亿元25%关税的听证会，相关内容的实施进程将对投资者风险偏好有所影响。同时，以土耳其为代表的新兴市场汇率第一个阶段大幅度贬值随着土耳其央行的维稳而暂时性停歇。但我们以为本轮强势美圆背景下，新兴国度货币遭到的冲击尚未终了，后续仍需从三个方面继续察看其进一步演化可能对市场构成的冲击。①察看以南非、印度、越南等其他新兴市场汇率变更状况，能否遭到土耳其货币贬值带来的蝴蝶效应；②9月中旬，临近美联储9月份议息会议的时间节点，察看能否会呈现相似6月份美联储加息后，新兴市场货币呈现3%以上的贬值，加剧汇率风险；③在美圆持续强势的大背景下，全球性的配置资金，包含外资对A股的市场的配置，能否会呈现阶段性的离场行为。

投资战略：持续看好大创新

中长期依然看好大创新

国内高端技术产业曾经具备创新人才和科研基础，总统筹政策有《中国制造2025》的整体规划和支持，证监会此举更从二级市场上角度来支持创新企业的展开，中长期来看，中国创新展开势不可挡。兴业战略作为市场上最为坚决的大创新龙头的引荐方持续看好具备行业创新磐石的硬科技行业的投资机遇，关注其中基本面过硬、前景光明的大创新龙头（《大创新时期——2018年年度战略》20171127）。

● 军工：十九大讲演肯定近中远三个树立规划阶段。配备批产加速、配备弥补式采购将分别拉动主战配备承制企业、非主战配备承制单位企业释放业绩弹性。

● 计算机龙头：主要引荐自主可控和云计算的龙头公司。

● 电子(消费电子和半导体产业链):国产品牌二季度新机推出的需求提升，叠加苹果下半年新机规格和价作风整，有利于刺激换机需求。半导体范畴关注补库存周期，目前全球大厂库存周转天数曾经接近底部，叠加苹果新品的推出，未来1－2个季度行业有望迎来库存回补，封测等行业将直接受益。

● 通讯：主要引荐流量免费化、5G树立等设备树立商。

● 机械(细分子行业的中心龙头企业)：机械行业企业数量增长大幅放缓，行业集中度不时提升，行业龙头优势愈发凸显，进入做大做强阶段。看好轨交（高铁&城轨）、海运配备、工程机械、液压、工业机器人等方向的龙头。

● 政策改造推进创新药从“中国新”逐步变为“全球新”。1）人口老龄化催生的医保控费将直接影响医药行业整体增速，倒逼企业转型升级。2）临床实验数据核对、仿制药分歧性评价和新药优先审评等政策改造引入“供给侧变革”，推进药品的研发壁垒、CRO行业的规范度和集中度不时进步。3）PE/VC资金关注度上升为创新药研发处置后顾之忧。

同时，应当留意，我们引荐大创新龙头并非引荐创业板，也并不以为作风将会呈现切换。

长大龙头≠创业板，创业板整体业绩增速仍在下行。依据目前中小创公司披露的业绩预测，创业板剔除温氏股份后同比降落38.58%，即便再剔除乐视网，增速依旧是负的，同比降落3.68%。此外，商誉减值、并购业绩承诺不达预期等风险也需关注。

长大龙头受益≠作风切换，行业内的分化未来也可能仍将继续。分化是2017年市场的一个显著特性。大小盘作风的分化不只仅发作在行业之间，还发作在行业之内。在2017年，一级行业龙头指数不只远远跑赢沪深300，也跑赢了二级行业龙头指数。这意味着即便是在细分行业之间，龙头的表示也是有区别的。不能简单地用投资指数或投资大小盘标的来替代投资决策。

大基建“补短板”，短期周期估值行情修复可期

7月31日中共中央政治局请求把补短板作为当前深化供给侧结构性变革的重点任务，加大基础设备范畴补短板的力度。中央投资为主的铁路投资有所加码，近期中国铁路总公司人士确认2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上，乡村复兴战略也带来水利、公路等的基建投资，下半年的基建投资相比上半年将有所好转，短期相关周期股估值修复行情可期。

防御种类：消费龙头

外资增量配置股票做底仓，此前涨幅不大的部分消费行业可中止博弈操作。依据一些前沿学术研讨，就外资流入债市和股市而言，中国对全球金融周期变动的敏感度低于其他国度，这就阐明外资配置在岸股市和债市产品的需求激烈，以至脱敏于全球金融环境。叠加国内近期部分消费范畴数据表示较好，其估值和基金持仓比例都还较低，并且具有较为稳定的现金流，能够作为底仓或中止博弈操作。细致可关注食品饮料、医药、家电、电子等消费行业的龙头标的。

Cefrom rutti, E, S Claessens and A K Rose (2017), “HowImportant is the Global Financial Cycle? Evidence Capital Flows”, CEPRdiscussion paper 12075.

主题投资：“内外共振”下的新机遇

今年以来，内外形势不肯定性增强。对外，在经济长期依赖于外需的状况下，中美贸易战下中国的日渐短板凸显；南海扰动加剧，边防海防方式严峻。对内，“三驾马车”中进出口和投资的拉动在今年作用或有降落，消费成今年经济的重要支柱；各范畴变革推进，市场生机成为经济新动能。

综合4月23日中央政治局会议对下一阶段工作内容布置，我们以为三条主线需求关注：

——扩展内需：电动汽车市场回暖，高端车型销量开端爆发，驱动转向需求驱动。

——变革开放：变革开放40周年深化变革开放，海南自贸区是新一轮变革开放的新起点。

——军工行业：受贸易战与南海争端扰动，整体需求强化，军品定价机制变革，利润率或将呈现拐点。

政策红利退坡期，消费驱动电动汽车高端化

政策红利退坡，行业不改上行趋向。2018年新补贴政策于2月12日开端实施，纯电动汽车方面，2018年的补贴政策对中低端车型补贴有较大幅度降落，整体向续航里程在300km以上的中高端车型倾斜。估量我国电动汽车销量仍将持续增长，2017年销售接近80万辆，2018年估量将超100万辆。

2018年将是电动汽车产业从政策驱意向消费驱动的转型年。补贴调整后，车企在补贴金额分化的状况下大范围投放续航里程较高的高端车型。下半年上汽Ei5、Marvel、新帝豪EV等高质量新一代电动汽车车型上市，行业供给端的提升将刺激行业的内生需求。细致倡议关注：华友钴业、杉杉股份、创新股份等。

新一轮开放先行者，南海门户新机遇

南海门户，战略位置突出。美方军舰多次擅自进入中国西沙群岛领海，又在“环安定洋”军演扫除中国，给南海形势带来诸多不肯定要素。而海南省近傍香港、珠三角，遥望台湾，外邻东南亚，天文位置特殊，在海洋争端不时的外部影响下，其展开具有一定的战略意义。

对外开放新格局，自贸港与国际旅游岛相分离。国度宣布将先在海南全境树立自由贸易实验区，然后探求树立中国特征自由贸易港，自贸港作用不是转口贸易和加工制造，而是展开旅游、现代效劳业以及高新技术产业。海南国际旅游岛项目迎来新看点，包含国度体育锻炼南方基地和省级体育中心，鼓舞展开赛马运动等项目，探求展开竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票，离岛免税购物、医疗旅游、国际邮轮航线开通等。倡议关注中国国旅、海南瑞泽、海南高速以及海峡股份等。

军品定价机制变革推进，盈利水平或迎来拐点

传统成本加成定价机制下盈利低下。长时间以来，军品定价机制以成本加成为主，单一来源采购方式下军工企业的净利润率论上限接近于成本价的5% ，军工企业缺乏动力，盈利水平低下。

民从军首先获益于采购方式变革。2002年《中国人民解放军配备采购条例》变革定点采购单一方式为新五种方式，2009年后，大量配套类企业和民从军企业在市场化竞争中合理合法的取得了超出5%。

深化变革在即，军品理论利润上限有望提升至10%。2017年9月22日，习近平掌管中央军民融合展开委员会第二次全体会议，会议内容强调军品定价与配备采购制度变革在抓紧推进。2018年政策的推进有望推升以主机厂为代表的军工标的业绩提振的市场预期。重点标的：中直股份、中航机电、内蒙一机、航天电器、中航沈飞、中航飞机等。

兴业证券研讨院每周重点引荐股票池

风险提示：本组合一切的引荐逻辑及盈利预测均取自已正式发布的研报，细致的引荐逻辑、盈利预测状况及风险提示内容请查看随表所附的相关公开讲演。

本周A股市场回想

A股资金面跟踪

A股盈利和估值

海外市场跟踪

风险提示：中美贸易战冲击超预期，美联储加息缩表进度超预期

注：文中讲演节选自兴业证券经济与金融研讨院已公开发布研讨讲演，细致讲演内容及相关风险提示等详见完好版讲演。

证券研讨讲演：《外部风险重复扰动——A股市场战略周报（兴证战略王德伦团队20180819）》

对外发布时间：2018年8月19日

报揭露布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会答应的证券投资咨询业务资历）

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