灿勤科技，如何避免重蹈国人科技2018年的覆辙？

内容精要：2018年的中兴事情，让国人科技毛利率直接跌到8.64%，这还是客户较为分散的前提下，即便2019年元气恢复，毛利率水平也才18.25%。而灿勤科技抱住了客户H的大腿，单一客户营收占比高达91.34%，毛利润高达68.82%。而且在客户H简单粗暴地助力之下，短短两年时间内，收入贡献从2000万提升到了12.8亿！众所周知，客户H处在中美贸易摩擦的风口浪尖，稍有风吹草动，都会将风险传导至上游供给商，灿勤科技的单一客户依赖性，是需求重点关注的风险。

作为移动通讯设备范畴的中心元器件，基站滤波器，客户可选余地少，应用范畴单一，能否胜利抱住下游基站设备商的大腿，至关重要。

究竟经过上一个20年的通讯产业一轮洗牌，大江东去浪淘尽，幸存下来的设备商屈指可数，华为、爱立信、诺基亚、中兴、三星……

大腿原本就不够多，抱上谈何容易。

比较巧的是，最近有两家企业申报IPO，都是基站滤波器厂商，一家是申报科创板的灿勤科技，一家是申报创业板注册制的国人科技。

灿勤科技胜利抱上了华为的大腿，顺势而起；国人科技则多元出击，业务较为均衡地散布于爱立信、诺基亚、中兴三家公司。

因而，这两家公司，放在一同对比一下，也就有着显而易见的意义。

势均力敌的财务状况

从两家公司最近一期的财务状况来看，单从营收范围角度，灿勤科技和国人科技两家公司实力相当，2019年，国人科技收入14.5亿，灿勤科技收入14.1亿。

但盈利才干就差的太多了，2019年，国人科技净利润7994万，而灿勤科技的净利润高达7亿！

这么大差别的缘由，先按下不表，答案后面自会显现。

更大的差别还体往常产品的毛利率上，灿勤科技的毛利率水平很高，陶瓷介质滤波器毛利率高达68.82%。而相比之下，国人科技的毛利水平就低得不幸，只需18.25%，2018年更低，只需8.64%。

从国人科技引述行业竞争对手的毛利率来看，行业平均毛利率水平也只需19.99%，因而18.25%的毛利率水平也勉强说得过去。

既然行业平均水平只需19.99%，那么灿勤科技的毛利率就有点儿畸高了。由此看来，作为大腿的客户H，不惜一切代价，要推进灿勤科技IPO。

究竟， 这点儿业务上的牺牲，跟IPO后的收益相比，九牛一毛。

迥然不同的抱大腿姿势

前面提到过，灿勤科技和国人科技，在客户层面上的最大区别，就是客户集中度表示出来的依赖水平不同。

灿勤科技主要依赖于大客户H，单一客户营收占比高达91.34%，而且粗暴地在两年时间内，将收入贡献从2000万提升到了12.8亿！

这就是抱大腿最直观的效果。

而国人科技则没有这么好的命，只能采取均衡战术，业务收入在爱立信、中兴、诺基亚三家散布较为均衡，占比分别为43.25%、36.58%、9.94%。

基站滤波器，两家公司产品规划差别

在细致的产品层面上，固然两家公司的产品都为基站滤波器，但产品种类也大不相同。

在5G时期， 基站滤波器存在陶瓷介质滤波器和小型化金属滤波器两类技术道路。

两家公司都以为，陶瓷介质滤波用具有体积小、重量轻、损耗小、Q值高的优势，同时由于其主要原资料为陶瓷粉末，加工环节不需求大量数控机床，因而在工艺逐步成熟后整体成本会大幅降落。因而，陶瓷介质滤波器将取代小型化金属滤波器，成为未来5G树立的主流计划。

灿勤科技的产品以陶瓷介质滤波器为主，而国人科技的产品以小型化金属滤波器为主。不外国人科技曾经自主研发并控制了陶瓷介质滤波器技术，此次IPO募资，也将重点树立陶瓷介质滤波器消费线。

而下游的通讯设备制造商，也对两种滤波器采取了不同的战略。

华为最为激进，技术方向以陶瓷介质滤波器为主，爱立信、中兴通讯和诺基亚等设备商则大量采用小型化金属滤波器：

鸡蛋应该如何往篮子里放？

客户集中度的问题，向来是评判一家公司抗风险才干的重要指标之一。

十分简单直接的道理，客户越集中，鸡蛋放在一个篮子里，在商业活动中的议价才干越低，客户的风险也会直接传导和转移到上游供给商，表示出来的抗风险才干就会越低。

但也没措施，移动通讯设备商市场格局曾经如此集中，就算国人科技曾经努力在分散客户占比了，前五大客户销售收入合计占比也高达97.80%。

即便如此，与灿勤科技相比，也小巫见大巫，究竟灿勤科技单一客户H销售收入合计占比就高达91.34%。

鸡蛋放在一个篮子里，还是放在几个篮子里，都是各自才干范围内的最优选择。

不外从风险角度，两家公司都提示了客户集中度较高的风险。

灿勤科技依赖的客户H，更是处在中美贸易摩擦的风口浪尖，被列入美国出口管制的“实体清单”。因而，未来客户H的命运，将经过产业链传导，必定会给公司的消费运营和盈利才干带来潜在的不利影响。

其实这个担忧在国人科技的2018年早就表示过了。

2018年， 国人科技的大客户之一中兴通讯，遭到美国商务部激活拒绝令的影响，主要运营活动暂停数月，直接招致当期对该客户的产量降落。

注：2018年4月16日，美国BIS（美国商务部工业与保险局）向中兴通讯发出激活拒绝令，遏止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日。经过多方协商和中兴通讯的管理层改组妥协，最终于7月13日禁令解除。长达3个月的禁令期，对中兴通讯已构成了严重的经济影响，2018年上半年估量亏损70亿-90亿元。

好在国人科技并非完整依赖中兴通讯，否则2018年的财务状况会十分难看。

因而， 抱大腿也是一把双刃剑，一切都会很爽，只需大腿还强壮。