国君战略：2023年1月金股组合

【本讲演导读】:我们以为，来自疫情、经济、政治的不肯定性降落，A股有望迎来峰回路转之势，有望走出一轮牛市。

摘要

？1月金股组合：1、建材：东方雨虹/旗滨集团；2、食品饮料：青岛啤酒/迎驾贡酒；3、交运：不祥航空；4、化工：森麒麟/合盛硅业；5、医药：恒瑞医药/爱尔眼科；6、非银：国金证券；7、银行：苏州银行；8、电子：立讯精密/环旭电子；9、机械：纽威股份/迈为股份；10：通讯：威胜信息/亨通光电；11、电新：爱旭股份/明阳智能；12、公用事业：国电电力。

？大势研判：人心预期峰回路转，股市走牛空间翻开。2023年来自于疫情、经济、政治等关键要素的不肯定性将降落，坚决看多2023年A股市场。第一，抑止性政策的转机、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张，我们判别2023 Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升周期；第二，内外宏观环境均从高度不肯定的状态逐步迈向肯定，我们判别投资者对风险资产的持有意愿也将上升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时呈现，常常隐含了股票投资回报的庞大空间。

？空间节拍：走势不是一马平地，N型节拍阶梯上抬。由于疫情闯关、经济复苏与大国博弈的复杂性，2023年A股市场不会一马平地，我们判别呈N字型走势先上后下再上。N字型第一笔上行自10月底以来走出，短期由于病例激增、基本面压力对市场产生扰动。但是面向行将重启的经济、新经济要素的起势（高质量展开）以及仍旧低迷的市场预期，调整反而是规划的机遇。我们判别2023年上证指数的回报在20％以上，低估值权重行情的启动有望对指数构成有力的拉动。

？投资作风：不找肯定要找边沿，先价值股后长大股。宏观环境从不肯定走向肯定，投资作风从看肯定性的增长转向寻觅变更和弹性，顺经济周期类的股票以及长大股有望跑赢。节拍上先价值后长大，经济弱、政策进、股市进、价值进；经济稳、政策退、价值退、长大进。2023年前期的机遇来自于过去两年由于过度定价经济风险和深度调整的价值股，后期的机遇则是在逆全球化和大国博弈的长期趋向下，盘绕自主可控和产业政策发力的科技制造，重点在设备、资料。

？行业主题：机遇在内需与保险，国企重估东山再起。将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，引荐：金融、消费与地产链。立足产业展开补短板与自主保险，叠加半导体去库周期终了和苹果新硬件浪潮，引荐：设备、资料以及医药。主题投资注重在举国体制攻关、统一大市场树立与产能出海中起到引领角色的央国企，关注“制造+”央企以及一带一路。

目录

01

国君战略2023年1月金股组合

02

观念汇总

2.1. 战略观念：峰回路转-新一轮牛市的起点

研讨员：方奕、陈熙淼、黄维驰、苏徽、唐文卿、郭胤含、张逸飞、田开轩

大势研判：人心预期峰回路转，股市走牛空间翻开。有别于市场对宏观前景与股票投资的达观共识，我们以为2023年来自于疫情、经济、政治等关键要素的不肯定性将降落，坚决看多2023年A股市场。第一，抑止性政策的转机、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张（CPI-PPI），我们判别2023年Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期；第二，内外宏观环境均从高度不肯定的状态逐步迈向肯定，我们判别投资者对风险资产的持有意愿也将上升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时呈现，常常隐含了股票投资回报的庞大空间。2022年最差的预期曾经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，我们以为2023年A股是一轮牛市。空间节拍：走势不是一马平地，N型节拍阶梯上抬。由于疫情闯关、经济复苏与大国博弈的复杂性，2023年A股市场不会是一马平地的过程，我们判别呈一个N字型走势，先上后下再上。N字型的第一笔上行自10月底以来走出，短期由于病例激增、基本面压力对市场产生扰动。但是面向行将重启的经济、新经济要素的起势（高质量展开）以及仍旧低迷的市场预期，调整反而是规划的机遇。我们判别2023年上证指数的回报在20％以上，低估值权重行情的启动有望对指数构成有力的拉动。因而，放大股票头寸更有助于捕获到新的边沿变更与周期趋向。投资作风：不找肯定要找边沿，先价值股后长大股。宏观环境从不肯定走向肯定，投资作风从看肯定性的增长转向寻觅变更和弹性，顺经济周期类的股票以及长大股有望跑赢。节拍上先价值后长大，经济弱、政策进、股市进、价值进；经济稳、政策退、价值退、长大进。2023年前期的机遇来自于过去两年由于过度定价经济风险和深度调整的价值股，在扩内需和疫后复苏的预期下带来的困境反转行情，主要在消费、地产链和金融。后期的机遇则是在逆全球化和大国博弈的长期趋向下，盘绕自主可控和产业政策发力的科技制造，重点在设备、资料。行业主题：机遇在内需与保险，国企重估东山再起。我们以为当前变更最大，阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，引荐：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）。在经济企稳后，相似当前的超宽松政策或边沿调整，价值搭台后长大唱戏，立足产业展开补短板与自主保险，叠加半导体去库周期终了和苹果新硬件浪潮，引荐：设备（电子、计算机、通讯、军工、机械）、资料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗效劳）。主题投资注重在举国体制攻关、统一大市场树立与产能出海中起到引领角色的央国企，关注“制造+”央企以及一带一路。

详见讲演：《峰回路转-新一轮牛市的起点》2022-12-25

2.2.宏观观念：向阳而生

研讨员：董琦

2023年向阳而生，万物回暖。我们预判2023年中国经济增速4.8％，二季度开启弱修复，下半年经济能够愈加达观。通胀全年无忧，热度从三季度升温。经济政策环境利于权益资产，财政货币基调偏宽，信誉底在上半年，重要变更在于产业政策影响力显著提升。我们试图经过两大脉络五个判别，勾勒出全年投资线索。内部增长脉络：线索一有序放开。防疫优化固然节拍快，但微观主体难以一蹴而就。后续医疗资源大约率带动微观主体“量体裁衣”。即便疾速“闯关”，需求也会遭到影响。放松过程中的消费主力军“青年群体”，失业率曾经高企近一年，难以疾速启动，更大的应战是对过往优势消费端的冲击。经济底大约率在一季度，二季度爬升。疫情平复后，我们更看好与中高收入群体相关的可选和场景消费。线索二稳经济。开年GDP政策目的大约率锚定5％，分离当前内需看依然有达标压力，因而稳经济的政策预期在一季度会再度升温，政策导向投资与消费。但长期增长预期的提升有赖于制度变革，激起生机需求静待“三中”全会信号。线索三中国版“准MMT”。中央加杠杆将与产业政策有效分离。央企在产业引导和经济运转中的位置取得提升。未来以政策性金融机构、国有商业银行、央国企配合发力会愈加明显。上半年财政加码前置发力，结构性工具继续扩容，宽货币持续，社融拾级而上，下半年宽信誉开启，结构继续向科技与绿色范畴倾斜。外围与产业竞争脉络：线索四保险资产。全球贮藏体系中美圆位置仍在不时弱化，全球政经灰犀牛也没有远离。从货币属性和美国实践利率来看，黄金依旧具有投资价值。国债在22Q4的预期先行中曾经大幅脱离基本面，开年仍有回归理想的阶段性机遇。部分资源品供需紧均衡的问题无法处置，特别是中国顺利走出衰退的预期将带来新的力气。线索五大国产业。注重本土化“政策红利”与阵营化“出海优势”。全球对外直接投资总额曾经明显回落，全球产业碎片化、并行化趋向难改。我们以为中国产业政策位置将显著提升，本土化政策红利主要集中在突围范畴（电子、计算机、机械等）。同时，重点关注一带一路的出海优势产业（建筑、建材、通讯、电力、交运等）。整体而言，上半年“中国滞，美国胀”，国内逐步走向复苏，活动性宽松，科技产业政策积极加码，背城一战，基本面与风险偏好面临动摇。临近下半年的动态变更是“中国要胀，美国要滞”，国内基本面全面好转，叠加实践利率下行，新金融周期酝酿。风险提示：国内疫情产生病毒新变种，地缘抵触明显升温，美国堕入深度衰退。详见讲演：《向阳而生——2023年中国宏观经济瞻望之一》2022-12-08

2.3. 行业及公司观念：

2.3.1.建材：迈向新征程

2020年底我们发布21年度战略《不拘于过往，无惧于未来》五条主线，看好全球大宗品（譬如玻纤），浮法玻璃供给缺口，看好平装B端建材但以为马上会开端出清之年，担忧存量博弈的水泥行业逻辑逆转，看好碳纤维行业的爆发；2022年我们年度战略《面向新常态》，判别地产链杠杆出清之年远未终了，水泥机遇仅“手慢无”，大宗品总量逻辑占优（煤炭等），传统行业中小市值公司插上新能源新资料翅膀带来的起飞，继续看好碳纤维主要是民品的全面放量；翘首2023，消费建材可能依然是板块最强β所在，从“不炒”到“房住”，过往常用的扩信誉加杠杆的逻辑或一定尽然，但创新市场正在增长的起点，“潮水褪去方知繁荣的起点并非沸腾的年代” ；2022“躺平”、“摆烂” 已是板块企业常见的心态，只需眼前路，2022年“能在一思进”的企业或将成为2023起的未来三年最强的α所在；大宗品我们更关注边沿供需演绎，建筑玻璃叶底藏花，孕育着厚积薄发的高弹性，而光伏玻璃历经千回百转，或再现积极信号；水泥我们需求正视新常态，没有身后身，不拘于2016-2020的过往；而关于全球定价的商品例如玻纤，不肯定性更大，关键变量可能是头部企业的战略，一步一重天。详见讲演：《建材行业2023年度战略——迈向新征程》2022-12-12

2.3.1.1.东方雨虹（002271）：压力最大时辰已过，23年弹性有望显著

研讨员：鲍雁辛、黄涛

维持“增持”评级。22Q3完成收入80.72亿，同降4.51％，归母净利6.88亿，同降39.65％，契合市场预期。思索疫情及成本影响，下调公司22-24年EPS预测至1.21、1.65、2.14元（-0.57、-0.77、-1.03）元，依据可比公司23年平均30倍PE估值，下调目的价至49.5（-25.25）元。

三季度收入受限电等影响，收入更大的弹性在2023年。7-8月属于传统施工旺季，叠加2022年反常的酷热天气和西南部分省份缺电限电，公司22Q3收入仅略降4.5％，依然领跑行业，同时也有公司整体战略转向控制回款风险的思索。我们判别22Q3或意味着底部确立，叠加23年4月1日以后防水新规的正式实施带来的扩容，公司弹性有望显著。

现金流同比环比明显改善，全年现金流与净利润匹配目的不改。22Q3公司运营性净现金流为-9.82亿，同比环比分别大幅提升18.11、12.14亿，逆市呈现明显改善；同时，现销比从22Q2的0.68提升至22Q3的0.89 ，均表示了公司在当前市场环境下，坚持高质量展开，现金流为先的战略，同时也进一步凸显了公司杰出的执行力。

毛利率22Q3受库存移动平均法影响，最差的时分已过去。受国际原油价钱二季度大涨影响，公司主要原资料沥青价钱二季度明显上涨。由于公司采用移动平均法，二季度最高的沥青成本主要反响至三季度成本端，招致22Q3公司毛利率环比继续降落2.14个百分点至23.80％。估量四季度开端成本端将会充沛反响原资料端降落带来的盈利才干恢复

风险提示：宏观经济下行，原资料成本上涨。

详见讲演：

《压力最大时辰已过，23年弹性有望显著——2022年三季报点评》2022-10-26

2.3.1.2.旗滨集团（601636）：浮法盈利见底，新业务弯道加速

研讨员：鲍雁辛、杨冬庭

维持“增持”评级。公司22Q3完成收入33.47亿元，同比-16.12％，完成归母净利1.69亿元，同比-88.42％，契合预期。22Q3旺季需求较为平淡，思索到当前浮法玻璃高库存下，价钱筑底仍需时间，下调公司2022-24年eps至0.53（-0.35）/0.68（-0.45）/0.92（-0.43）元，思索到光伏玻璃业务范围逐步扩展带来估值提升，维持目的价15.84元。

22Q3浮法盈利见底，估量22Q4行业出清仍将继续。22Q3公司浮法销量2814万重箱，产销率101％，旺季下游补货及部分终端刚需带动产销率有所修复，但出货率仍弱于同期。盈利方面，7月浮法价钱底部运转已击穿大部分企业成本线，测算公司22Q3浮法箱净利5-6元。7月至今行业共计冷修20条线，合计产能日熔量13220t/d，判别11-12月后仍会有产线逐步出清，龙头企业盈利底在22Q3见到。

光伏良率逐步突破，将在23年贡献显著利润增量。光伏板块22Q3仍处于亏损状态，主要由于目前在运转产能2200t/d需承担整个光伏树立板块的费用，随着郴州压延线良率逐步爬坡，利润率仍有上升空间。估量23年漳州/宁海/云南/马来将陆续点火6条1200t/d线，23年产能放量后将更好的表示光伏玻璃盈利才干。

电子玻璃盈利提升。22Q3电子玻璃完成盈利1700万，在切入手机盖板市场同时另辟汽车侧窗玻璃赛场，完成了高铝玻璃出货途径多元化，盈利才干随同新线投产以及更为丰厚的下游应用坚持稳中抬升。

风险提示：国内疫情重复、原燃料成本超预期上涨，光伏能耗受限。详见讲演：《浮法盈利见底，新业务弯道加速——旗滨集团2022年三季报点评》2022-10-28

2.3.2. 食品饮料：拾级而上 复苏可期

自创海外国度复苏阅历，在阅历1-3个月短暂紊乱期后，经济和消费会呈现较好恢复，国内感染高峰大约率在22年底至23年初呈现，尔后逐步进入弱复苏的上行趋向，整体消费市场有望在23Q1筑底、23Q2迎来改善。我们细致复盘了海外国度疫后消费走势，从美国、日本、韩国、越南等国度的表示来看，整体复苏状况美国 >；；；；越南 >；；；；韩国 >；；；；日本，各个国度的复苏速度与其经济生机、财政及货币政策、人口结构、促消费政策等要素密切相关；分离海外阅历，我们以为国内经济生机、人口结构及促消费政策相对较好，通胀压力不大，放开后可能会阅历1-3个月的短暂扰动，尔后在促消费和稳增长的政策带动下，前期被压制的消费需求有望逐步释放、进入平稳上升的复苏阶段，整体消费市场有望在23Q1筑底、23Q2迎来改善。

投资主线一：效劳业复苏

效劳业是国民经济的支柱产业，在经济展开和稳定就业中发挥着主干支撑作用；三年疫情压力下，效劳业普遍呈现供给侧大幅出清现象，行业竞争格局持续优化，连锁化率和行业集中度显著提升。效劳业是城镇就业稳定的基本盘和吸纳新增就业的主力军，效劳业占GDP比重抵达53.3％、占就业比重抵达48.0％，随着《扩展内需战略纲要》重磅出炉，效劳业无疑会成为稳增长和保就业的重中之重。疫情相当于一场普遍而深化的供给侧变革，消费场景缺失和人员活动受限对效劳业构成严峻应战，抗风险才干弱、运营状况欠佳的中小企业被淘汰出局，具有资源优势、竞争壁垒坚固的龙头企业获取更多的市场份额，未来在复苏阶段具有更高的盈利弹性。引荐行业：餐饮、酒店、旅游。

投资主线二：地产后周期

房地产时隔20年后再次被定性为“国民经济支柱产业”，“三箭”齐发力，行业基本面迎来反转；家电、轻工等地产后周期行业市盈率较低，具有较好的回报潜力。二十大之后房地产相关政策积极调整，金融监管部门为支持房地产市场回稳，“三箭齐发”（信贷支持、发行债权、股权融资），高层时隔20年后再次将房地产定性为“国民经济支柱产业”。固然房地产各项中心指标（开发投资完成额、新开工面积、竣工面积、商品房销售面积等）依然较为低迷，但我们以为行业的达观预期曾经较为充沛地反映在股价之中（当前房地产板块市净率仅为1倍），后期房地产托底政策密集出台，有望刺激地产后周期行业估值向中枢水平回归，终端销售逐步改善。引荐行业：家电、轻工。

投资主线三：长大子赛道

受疫情重复、经济承压、全球范围内通胀高企等要素影响，2022年长大股阅历大幅回撤，部分优质上市公司呈现“错杀”机遇，假如2023年宏观经济企稳复苏，这些优质长大股有望贡献较大超额收益。在经济承压和无风险利率偏低的背景下，低估值和稳定分红的价值股会是经济承压期的稀缺资产，更容易取得大资金喜欢；而在经济重回复苏轨道时，展开前景更为宽广、业绩弹性更高的长大股更容易取得市场认可；我们倡议投资者注重股价调整较为充沛且长期前景依旧光明的长大子赛道，部分优质上市公司有望贡献较大的超额收益。引荐行业：啤酒、化装品、餐饮供给链、新能源汽车。

投资主线四：超涨价值股

价值股作为传统行业龙头，竞争优势十分突出，与宏观经济的关联度较高，2021年初至今部分价值股已处于明显的超跌状态（白酒、纺服、农业最大跌幅44％、27％、35％），未来随着宏观经济企稳、地产产业链复苏，超涨价值股有可能呈现估值修复+经济企稳后的估值扩张阶段。参考第一轮疫情（2020年）时的状况，封控最严重时期线下商业客流受阻、企业盈利才干下滑、股价跌幅同样庞大，但在疫情得到有效管控、经济企稳复苏后，这些受损严重的行业基本面反转，估值快速修复至合理水平以至呈现溢价，最大涨幅224％、38％、66％，存在明显的超额收益，我们以为当下部分超涨价值股再次迎来规划机遇。引荐行业：白酒、纺服、农业。

详见讲演：

《2023年消费行业跨年瞻望：拾级而上 复苏可期》2022-12-27

2.3.2.1. 青岛啤酒（600600）：升级提价并行，成本下行受益

研讨员：訾猛、姚世佳

投资倡议：基于对销量及成本假定调整，维持2022年EPS预测2.56元，微幅下调2023/24年EPS预测至3.25（3.40）/3.79（3.96）元，目前股价对应2023年PE 33X，维持目的价140元，维持“增持”评级。

12月-23年初行业性提价中：基于大麦价钱上涨压力，12月开端行业性提价，我们估量公司或将于12月至年初对部分产品部分区域提价。我们估量2022年全年吨价提升幅度4-5％，一半以上由提价贡献。我们估量2023年在罐化率提升、非现饮渠道升级、产品结构升级的趋向基础上维持以往提价常态化战略。

4Q22销量估量下滑中单位数：我们估量4Q22销量总体下滑中单位数，虽12月防控政策优化，11-12月中旬终端销量估量仍下滑双位数。据我们测算，4Q22旺季销量估量仅占全年销量10％左右，对2022年全年销量影响有限。12月底，估量将中止春节备货，4Q22销量估量或中单位数下滑，我们估量2022年全年销量增长2+％。

4Q22包材成本下行有望受益：我们估量包材价钱回落将在4Q22开端有所表示，12月底-1月将中止大麦价钱锁定，估量2023年大麦价钱较2022年上涨，但成本占比有限，包材价钱整体呈回落趋向。据我们测算，我们估量吨酒成本节约将优于行业。同时，我们估量4Q22不关厂，一次性费用将少于往年水平。我们维持2022年全年净利润35亿元的盈利预测。

风险提示：景气恢复不迭预期，成本涨幅超预期。

详见讲演：

《升级提价并行，成本下行受益——公司更新讲演》2022-12-14

2.3.2.2. 迎驾贡酒（603198）：高基数下契合预期，洞藏引领持续发力

研讨员：訾猛、李梓语

维持增持评级。契合预期，潜力充沛，思索Q3非经常性损益影响，小幅下调2022-2024年EPS至2.22（-0.05）、2.85（-0.06）、3.56（-0.06）元，维持目的价72.86元。

收入、扣非契合预期，高基数下依旧长大。1-9月营收38.92亿元、同比+21％，归母净利12.03亿元、同比+24.92％，扣非净利11.72亿元、同比+28.60％；Q3单季度营收13.63亿元、同比+23.39％，归母净利4.24亿元、同比+13.30％，扣非净利4.25亿元、同比+20.38％，其中非经常性损益主要系非活动性资产处置损益-0.26亿元，非日常运营活动。

洞藏引领、低端改善，省内省外同步增长。Q3单季度中高档白酒同比+26.7％，估量洞藏持续40-50％增长，洞9增速表示积极；普通白酒同比+19.6％明显恢复；Q3省内+31.4％、省外+14.4％，省内中心市场与拓展市场持续发力，省外环比迎来明显。Q3单季度毛利率69.1％、同比-4.3pct，主要系2021Q3同期产品结构基数较高，前三季度累计毛利率68.6％、同比+0.1pct，坚持正常。Q3销售费用率同比-2.04pct、管理费用率同比-1.18pct。Q3销售收现15.62亿元、同比+28.9％，截止Q3末合同负债4.2亿元，环比提升、同比维持高位。

洞藏势能持续，享用展开红利。洞藏库存良性，Q4报表进入低基数期，目前迎驾仰仗洞藏大单品放量已顺利成为徽酒第二，充沛享用徽酒整体势能红利，未来洞藏放量拉动下业绩与估值潜力充沛。

风险提示：宏观经济动摇、行业竞争加剧、食品保险风险等。

详见讲演：

《高基数下契合预期，洞藏引领持续发力——2022年三季报点评》2022-10-28

2.3.3. 交运：国际放开超预期，规划航空超级周期

国际放开落地，速度与水平均超预期。近日国度卫健委发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体计划》，其中明白：取消入境后全员核酸检测和集中隔离。取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施。这意味，国际放开真正落地。相较于市场前期预期的入境隔离时间缩短，国际放开的速度与水平均超预期。

国际放开将消弭结构性失衡，待出行心理树立完成将现盈利大年。国际航线以往消化行业近三成运力，国际客班受限招致运力结构性失衡。国际放开意义在于，国内国际运力配置恢复正常，且释放国际需求。需留意：1）以往国际持续大额亏损。若压制性需求集中释放，有望短期盈利，但并非长期中心盈利弹性。2）推测国际客班恢复仍将由中国民航局统筹引导稳步推进。随着国内防疫政策迎来系统性调整，中国民航业复苏已开启。出行心理树立将先行，且国内仍处感染增加阶段，倡议理性预期春运表示。待出行心理树立完成，航空需求将充沛释放。估量航空需求2023下半年加速恢复，暑运或超预期表示。估量2024年航司将迎盈利大年，并回归长逻辑演绎。

空域瓶颈持续，超级周期可期。航空仍是资本市场成见最大的行业，长期预期差庞大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，中国航空消费渗透率仍极低，疫情未改动长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业具有长期存在的空域时辰瓶颈。“十二五”空域时辰瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，估量疫后票价将迎长期上行拐点。疫后盈利中枢上升的确定性，与高景气的持续性，均将超市场预期。

投资战略：出行心理树立加速，规划航空超级周期。国君交运自2021年8月重点引荐航空。目前疫后复苏已开启，待出行心理树立完成，不只将现盈利大年，更有望迎来基于空域时辰瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性，以及高景气的持续性，将超市场预期。需留意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置悬殊，且疫后盈利趋向将差别庞大，不宜简单对标。出行心理树立仍需过程，中长期预期将先行。

风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、保险事故、增发摊薄。

详见讲演：

《国际放开超预期，规划航空超级周期——对新冠实施“乙类乙管”事情快评》2022-12-27

2.3.3.1. 不祥航空（603885）：资金保障才干提升，逆向增持弹性种类

研讨员：岳鑫

长期预期差最大，倡议增持。高质量航网蕴藏长期超预期盈利弹性，且国际与廉航战略前景好于预期。早周期复苏将催化达观预期。下调2022/23年净利预测至-28/10亿元（原13/20），新增2024年26亿元。依照2024年20倍PE贴现，上调目的价至22.12元（原17.78）。

短期疫情影响显著，扣汇运营表示媲美廉航。2022上半年疫情显著抑止出行，且上海主基地恢复相对迟缓，公司ASK仅为2019年五成，录得亏损18.9亿元，其中汇兑损失税前超6亿元，扣汇后运营表示媲美廉航。过去一年疫情形势良好阶段，公司曾早周期恢复盈利。国内大循环下，若出行恢复良好，有望再次早周期复苏，催化达观预期。

资金风险降落，长期充沛受益干线景气上行。公司管理层对时辰价值认识深化，长期聚焦“好码头”打造高质量航网。33亿元增发完成，且手持大额低息贷款授信，市场担忧的资金风险降落。未来待疫情影响消弭，中国航空业将迎因由干线盈利上行推进的“航空超级周期”。公司高质量航线，叠加优秀的成本管控，将展示超预期盈利弹性。

市场过度担忧长期国际与廉航战略，长期前景好于预期。（1）自2018年引入B787推进国际战略，培育期拖累业绩招致市场担忧。我们以为顺应上海主基地未来时辰航权释放方向，过去两年疫情下B787机队盈利表示优秀，长期前景亦将好于预期。（2）自2015年培育廉航品牌九元航空，以主基地航司身份进入广州市场。市场以为缺乏廉航基因而预期达观，我们以为中国廉航方式胜利概率高于海外。未来待机队成范围，盈利才干将超市场预期，有望成为新盈利增长极。

风险提示：时辰匹配风险，经济动摇风险，油价风险，汇率风险。

详见讲演：

《资金保障才干提升，逆向增持弹性种类》2022-9-14

2.3.4. 化工：展开与保险并重

展开主线：复苏预期指引周期向上

随着中央经济工作会议提出的“稳增长、扩内需、提自信心”基调及疫情影响的逐步衰退，22年承压的化工品需求复苏的强预期将指引周期方向向上，固然弱理想招致斜率仍需跟踪变更。优选与经济周期相关性较大且低谷期仍在稳步中止资本开支的龙头企业，受益的相关子行业包含聚氨酯、煤化工、钛白粉、纯碱、氟化工、轮胎、硅等。

保险主线：保险为上加速国产替代

看好新资料产业长期的国产化替代趋向，业绩高增长的确定性及高壁垒综合优势带来强阿尔法，倡议关注市场份额有望大幅提升的细分范畴的专精特新小伟人，受益的相关子行业包含润滑油添加剂、UHMWPE、分子筛、硅微粉、吸附树脂等。

创新主线：低渗透率新技术的星斗大海

全球能源反动的产业趋向带来上游新能源资料的爆发式增长，新进入者蜂拥而至加剧产业内卷，未来阶段性过剩和紧缺的场景将共存，“更高更好更快”的新技术层出不穷带来破坏式创新将孕育出渗透率快速提升的新品类。重点关注的新方向包含新能源车产业链中的气凝胶、LiFSI、新型负极胶等，光伏产业链中的POE粒子等。

风险提示：经济复苏不迭预期、贸易摩擦。

详见讲演：

《展开与保险并重》2022-12-30

2.3.4.1. 森麒麟（002984）：Q3业绩契合预期，全球化规划持续推进

研讨员：孙羲昱、沈唯、李璇坤

维持“增持”评级。受行业景气度降落。下调公司22-23年EPS至1.29/2.03元（原为2.07/2.75元），新增24年EPS为2.77元。参考可比公司，给予公司30倍估值，下调目的价至38.70元（原为42.99元）。

Q3契合预期。22前三季度公司营收47.49亿元，同比+22.87％；完成归母净利6.62亿元，同比+15.53％。其中22Q3收入15.91亿元，同比+19.26％，环比-7.01％；归母净利润1.84亿元，同比+4.73％，环比-24.90％。业绩环比降落主要系产品需求降落，产销降落。

海运价钱回调，天胶价钱底部持稳，成本端压力缓解。截至10月28日，波罗的海运费指数已较最高点回调-72.85％；上海出口集装箱运价指数SCFI较上周涨幅-4.56％。随旺季来临，海运压力有望逐步缓解。自然橡胶（生动合约）期货收盘价11835元/吨（上海期货买卖所10月28日），周涨跌幅-3.82％，月涨幅-10.54％。

全球化、高端化、智能化稳扎稳打。公司募资加码泰国、欧洲项目，“833plus”战略规划步伐稳健，泰国二期项目已基本建成，估量22年底可完成满产，公司欧洲项目稳步推进，估量2024年投产。发力中高端，公司在海外交流市场、高端品牌方面表示强劲。制造智能化：青岛基地泰国工厂，欧洲工厂推进智能制造方式。

风险提示：在建项目不迭预期、产品量价动摇风险。

详见讲演：

《Q3业绩契合预期，全球化规划持续推进——森麒麟22Q3业绩点评》2022-11-03

2.3.4.2. 合盛硅业（603260）：22Q3业绩契合预期，硅龙头价值有望重塑

研讨员：孙羲昱、沈唯、李璇坤

维持“增持”评级。受产品价钱下行影响，公司业绩短期承压。下调公司22-23年EPS至5.37、8.20元（原为8.52/9.22元），新增24年EPS为9.31元。参考可比公司，给予公司25倍估值，下调目的价至134.25元（原为167.86元）。

22Q3业绩契合预期。22Q3业绩承压，22前三季度公司营收182.75亿元，同比+29.09％；完成归母净利45.54亿元，同比-9.17％。其中22Q3收入52.75亿元，同比-17.74％，环比-20.19％；净利润10.09亿元，同比-61.62％，环比-32.42％。主要系工业硅，有机硅价钱持续下行。

工业硅价钱后续有望坚持上行。需求端：多晶硅，有机硅带来需求增长，硅铝合金和出口略增。供给端：22年肯定增量来子合盛鄯善项目40万吨/年（估量Q4达产），云南合盛工业硅一期40万吨/年将于22Q4投产，其他中型及以上范围产能，投产均在22年底或23年。估量工业硅总体供需紧均衡。随着22Q4和23Q1步入枯水期，将会呈现季度性供需缺口。我们以为，需求回暖，工业硅价钱有望上行。

长大是主逻辑，量增及光伏产业链或带来价值重塑。量的角度：工业硅，有机硅单体及下游大幅扩产。此外，还有产业链延伸20万吨多晶硅和300万吨光伏玻璃未计入到市值预期，我们以为内在价值修复空间仍旧很大，长大性无需担忧。

风险提示：在建项目不迭预期、产品量价动摇风险。

详见讲演：

《22Q3业绩契合预期，硅龙头价值有望重塑——合盛硅业22Q3业绩点评》2022-10-31

2.3.5. 医药：卡位周期，逆流而行

1、集采后周期：政策周期进入新的阶段：集采进入“后周期”（财报负面影响削弱），DRG尚在“早周期”（暂无明显影响），2023年迎来相对更好的投资窗口。医保控费方向不变，传统制造如何“不要温和地走入那个良夜”，耐久生命力还需创新。

2、创新新周期：阅历了2019-2021年的资本市场为主驱力的创新行情，过去一年创新板块已回落至高位的3-4成。未来回归技术周期（从I/O到ADC、双抗等）和个股催化剂（研发、BD、商业化）驱动的行情。

3、疫情后周期：放开后疫情对医疗市场的影响将是先抑后扬：初期影响非新冠医疗供给，后期恢复并叠加先期需求释放。

详见讲演：

《卡位周期，逆流而行---医药行业2023年度投资战略》2022-12-14

2.3.5.1. 恒瑞医药（600276）：收入环比改善，业绩拐点渐近

研讨员：丁丹、张祝源

维持“增持”评级。公司发布公告，22Q1-Q3完成营收159.5亿元，同比下滑21.1％，归母净利润31.7亿元，同比下滑24.6％；Q3单季完成营收57.2亿，同比下滑17.2％，环比增长20.4％，归母净利润10.5亿元，同比下滑31.5％，环比增长19.5％。边沿改善迹象显现，整体契合预期。思索到疫情、产品迭代的影响，下调22-24年EPS预测至0.67（-0.04）、0.77（-0.08）、0.91（-0.10）元。参考可比公司估值，给予23年目的估值PE 60X，上调目的价至46.2（+3.7）元，维持增持评级。

季度环比改善。估量主要受益于销售调整接近序幕、疫情缓和、新药放量及仿制药集采渐出清；我们估量未来业绩增速有望持续改善：1）公司触及单次集采销售额最大的第5批集采影响基本消弭，后续集采触及种类节拍相对缓和，仿制药业务有望企稳；2）新药有望持续放量。随同着达尔西利、瑞维鲁胺获批，上市的创新药增至11个，多数种类处于放量期。瑞格列汀（DPP-4）、阿得贝利单抗（PD-L1）、SHR8008（CYP51酶抑止剂）、SHR8554（MOR激动剂）等多个分子处于NDA阶段，获批后将贡献增量。

ADC平台值得等候。多个ADC分子胜利获批临床，抗HER2 ADC产品SHR-A1811快速进入临床Ⅲ期阶段，公司正在探求多项SHR-A1811联用计划，包含与阿得贝利单抗（PD-L1）、氟唑帕利（PARP）、吡咯替尼（HER2）等，稳定内部产品矩阵。

催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

风险提示：疫情重复；药品价钱动摇；新药研发的不肯定性。

详见讲演：

《收入环比改善，业绩拐点渐近——恒瑞医药2022年三季报点评》2022-10-31

2.3.5.2. 爱尔眼科（300015）：收购26家眼科医院，完善下沉市场规划

研讨员：丁丹、赵峻峰

维持增持评级。维持2022~2024年EPS 预测0.39/0.52/0.68元，维持目的价33.80元，对应2023年PE 65X，维持增持评级。

拟收购控股26家眼科医院。公司拟收购湖南亮视视界、天津爱信、湖南亮视长银、湖南亮视长星、芜湖远翔天佑、芜湖远澈旭峰、北京中军正和正信众生所持有的西安爱尔、泉州爱尔等26家医院的部分股权。

收购医院处于快速长大期，估值合理。26家标的医院2021年合计完成停业收入6.43亿元，净利润亏损0.14亿元；2022年1-9月合计完成停业收入6.11亿元，净利润盈利0.47亿元，净利率7.7％；标的医院大多16-20年开业，由并购产业基金培育，21年盈利11家，22年1-9月盈利24家，处于快速增长期，收购后有望经过管理整合和运营提升进一步提升盈利才干，未来有望加速贡献业绩。26家标的医院合计收购部分股权对应买卖价钱9.07亿元，整体估值15.35亿元，对应2021年PS 2.4 X，对应2022年PS 约1.9X （预算值），2022年PE 约 25X（预算值），估值合理。

深化分级连锁完善下沉市场规划，稳定和提升行业抢先位置。截止2022年6月30日公司境内医院187家，门诊部132家，此外产业并购基金培育300余家医院和门诊。本次收购26家医院，除了西安、郑州、长春外，均位于地级市或县级市，散布在18个省份，收购后有利于尽快完善区域市场规划，构成范围效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，稳定和提升行业抢先位置。

风险提示：疫情重复业务恢复不迭预期，医院扩张低于预期。

详见讲演：

《收购26家眼科医院，完善下沉市场规划》2022-12-02

2.3.6. 非银：投行业务是下一个共识

证券行业：估量2023年中小券商盈利超预期增长，引荐投行业务具备竞争优势的中小券商

1）估量2023年券商行业盈利将回暖，投行业务具备竞争优势的中小券商的盈利增速更快；

2）三大要素驱动投行业务具备竞争优势的中小券商2023年完成盈利超预期增长。1）2022年，低业绩基数叠加低风险偏好使得券商2023年将具备较高的增长肯定性；2）受益于全面注册制落地，投行业务将迎来更高的增速；3）更大的自停业绩弹性；

3）投资倡议：首推国金证券，引荐中信证券、中金公司H。

财富管理：代销方式越来越无法满足客户需求，投顾方式将兴起

1）赛道型基金及纯债等单一金融产品收益率不迭预期、以及个人养老金等政策的推进，将使得客户更倾向于经过资产配置来完成财富管理目的，投顾效劳需求不时增长；

2）具备投顾才干的金融机构在未来财富管理的竞争优势将不时强化；

风险提示：政策推进不迭预期，权益市场大幅下行。

详见讲演：

《投行业务是下一个共识---2023年券商及财富管理战略讲演》2022-12-03

2.3.6.1. 国金证券（600109）：国资入股获核准，投行牵引再提速

研讨员：刘欣琦、牛露晴

12月15日，国金证券发布公告称，公司收到中国证监会《关于核准国金证券股份有限公司变更主要股东的批复》，核准成都产业资本控股集团有限公司（以下简称“成都产投”）、成都交子金融控股集团有限公司（以下简称“成都交子”）成为公司主要股东。

评论：

公告表明公司已顺利完成变更5％以上股权主要股东的证监会核准程序。公司于2022年5月完成A股定增，新增7亿股有限售条件股份；其中，成都产投与成都交子的认购招致二者持股数量均超越公司总股本的5％。依据《证券公司股权管理规则》（证监会令第183号）等相关条款请求，证券公司变更5％以上股权的主要股东，应当依法报中国证监会核准。本次公告表明，公司已依法完成核准程序。

证监会核准后，成都市国资委旗下成都产投与成都交子分列公司第2/4大股东。1）证监会核准成都产投、成都交子成为公司主要股东，对成都产投认购公司3.65亿股股份（占总股本的9.79％）、成都交子认购公司1.48亿股股份（占总股本的3.98％）无异议；2）证监会核准后，成都产投持有公司9.79％股份，位列公司第2大股东，仅次于长沙涌金（集团）有限公司的14.69％；成都交子直接持有公司5.29％股份，成都交子及其子公司合计持有公司5.64％股份，位列公司第4大股东；3）成都产投与成都交子的实践控制人均为成都市国资委。

估量国资入股将为公司带来更多战略资源支持，加速“投行牵引”战略落地。1）本次股东变更不改动公司控股股东与实践控制人，不会对公司战略与运营举措产生扰动，公司将继续坚持平稳、快速展开；2）金融效劳实体经济功用不时强化的大背景下，成都市国资委入股将有助于公司更好协同当地政府与产业资源，深化区位竞争优势，加速自身“投行牵引”战略落地。

投资倡议：本次将有助加速公司“投行牵引”战略落地，推进公司整体业绩超预期增长。维持公司2022-2024年EPS为0.40/0.60/0.77元，BPS为8.45/9.02/9.74元，维持目的价12.27元/股，维持“增持”评级。

风险提示：权益市场大幅下行。

详见讲演：

《国资入股获核准，投行牵引再提速——关于国金证券变更主要股东获证监会核准的点评》2022-11-15

2.3.7. 银行：“三重底”共振，银行股势起

银行板块当前处于政策底、估值底和业绩底的“三重底”共振催化阶段：

1. 政策底：地产风险和疫情形势是近年压制银行板块的两座大山，但目前压制要素已边沿缓解：①房地产支持政策不时出台，近期债券、信贷、权益“三箭齐发”，估量能有效化解房地产风险；②防疫政策也在持续优化，有望刺激居民需求，推进经济复苏；

2. 估值底：当前银行板块动态估值仅0.52倍PB，估值隐含不良率高达20％，已十分充沛地消化了各项或有利空，包含2023Q1的贷款重定价；

3. 业绩底：估量2022Q3就是上市银行营收增速的绝对底部，2023Q2起将进入景气上行区间。优质个股仍能坚持营收和利润的高速增长。

“三重底“共振，催化银行势起，全面看多银行板块2023年的投资机遇。

风险提示：1. 经济超预期下行；2. 政策效果不达预期

详见讲演：

《“三重底”共振，银行股势起——2023年银行股投资战略》2022-12-01

2.3.7.1. 苏州银行（002966）：财务全面上行，显著超出预期

研讨员：张宇、蒋中煜

投资倡议：维持2022-2024年净利润增速预测27.89％/27.09％/ 24.02％，对应EPS 1.08/1.38/1.71元。维持目的价9.66元，对应2022年1倍PB，维持增持评级。

营收增速上行。Q3单季营收增速在已披露财报银行中排名第1，累计营收增速突破两位数。三类收入全面提速，营收端含金量十足。①利息净收入增速上行。主要缘由一是“量增”：Q3末贷款总额同比增速环比提升2.2pct 至17.8％；二是“价升”：得益于资产结构优化，Q3单季净息差环比向上、同比由负转正；②Q3单季手续费净收入增速环比提升3.5pct至15.2％；③其他非息净收入增速上行。随着资产质量高水平出清，苏州银行将适度进步风险偏好，贷款有望维持高增速，净息差或企稳向上且趋向强于同业。再叠加中收持续高速增长，营收增速有望持续上行。

资产质量继续改善。Q3末不良率环比降落2bp至0.88％；Q3末拨备掩盖率环比大幅提升27.6pct至532.5％，排名从行业第6升至第4；

不良生成率持续低于0，表明存量不良彻底出清且几无新增压力。

利润增速上行。在营收提速和信誉成本低位的共同驱动下，Q3单季归母净利润增速高达27.9％，未来有望维持高水平盈利释放。

风险提示：区域经济下行；风险偏好提升招致不良生成加快。

详见讲演：

《财务全面上行，显著超出预期——苏州银行2022年三季报点评》2022-10-23

2.3.8. 电子：MR引领创新，保险与复苏齐头并进

1、逆全球化势不可挡，保险自主可控迈入新篇章。在中美科技摩擦背景下，保险自主可控步入新篇章，看好CPU、GPU、FPGA、设备与资料等国产化的突破加速。此外，汽车从电动化规划转向智能化的差别竞争，汽车智能化迎来加速推行，看好汽车芯片需求端快速长大。

2、MR引领创新趋向，国内厂商深度受益。（1）零组件：现象级产品苹果MR将在2023年发布，巨头产品落地有望加快AR/VR/MR眼镜硬件创新和渗透，以果链为代表的零组件板块β有望逐步修复。同时智能手表、折叠屏以及汽车电子等需求持续渗透，具有品类扩张逻辑的制造平台性企业最为受益。（2）PCB：目前PCB下游汽车、效劳器以及XR眼镜持续中止技术升级，将进一步翻开PCB宽广空间并加速产业结构优化，国内厂商深度规划未来充沛受益。

3、需求端逐步改善，行业翻开新空间。（1）被动元件：受益于光伏、新能源车等行业驱动，薄膜电容、铝电解电容等产品仍有较大的长大空间；MLCC、电感等产品阅历了一波较长的去库存，目前行业库存水平已十分低，需求有望在2023-2024年迎来逐步改善，相关公司能够看到至少2年的改善期。（2）AI+安防：从短期看，2022年安防的各类客户需求都遭到了疫情较大的影响，2023年的需求有望在放开之下重回增长趋向；从长期看，智能物联与企业端的数字化转型有望翻开安防行业新的增长空间。（3）面板与LED：LCD面板价钱触底，长期格局改善行业周期性弱化；LED显现微型化，Mini LED蓄势待发

风险提示：汇率大幅动摇；上游原资料价钱猛烈动摇；中美贸易摩擦的不肯定性

详见讲演：

《MR引领创新，保险与复苏齐头并进---电子行业2023年投资战略》2022-12-31

2.3.8.1. 立讯精密（002475）：股权鼓舞授予落地，多业务迈入高速长大期

研讨员：王聪、文紫妍

维持增持评级，维持目的价76.75元。维持其2022/2023/2024年EPS为1.39/2.04/2.97元，参照可比公司估值并思索公司的行业龙头位置，给予其2023年37.6XPE，维持目的价76.75元。

股权鼓舞授予落地，彰显公司展开自信心。公司以 2022 年 12 月 5 日为股票期权受权日，向3759 名鼓舞对象共授予 1.72亿份股票期权；行权价为30.35元/股。公司业绩指标为：2023年-2027年的营收分别不低于 2300 、2600、2900、3200、3500 亿元。股票期权在 2022 -2027 年的摊销成本估量分别为0.54/6.34/4.23/2.84/1.73/0.78亿元。

大客户产品创新大年行将来临，公司消费电子业务迎来收获期。公司手表产品持续拓展零部件和组装份额，且盈利才干持续提升，未来将深度受益需求爆发；手机整机组装方面，其掩盖机型种类不时丰厚，产品良率及盈利才干持续提升；同时其Top Module及结构件份额提升明显，未来业绩弹性可观。公司构成了整机、大部件、零组件三位一体的才干；供给链管控、精益管理、成本管控才干将辅佐其疾速取得大客户MR、AR等新品，在元宇宙时期成为硬件中心供给商。

汽车业务加速展开，中长期长大空间宽广。目前公司（加体外BCS）具有以车身控制、智能座舱、ADAS、车载电源、线束衔接器、传感器为中心的整体计划才干，客户涵盖国内外主机厂、头部新权力等。体内汽车业务高速增长可期；立讯体内加BCS后续以此为关键平台之一为整车提供Tier1效劳，构成ODM业务助推Tier1业务的双赢局面。

风险提示。疫情恶化的风险；中美贸易摩擦的不肯定性。

详见讲演：

《股权鼓舞授予落地，多业务迈入高速长大期》2022-12-06

2.3.8.2. 环旭电子（601231）：Power类产品加速推进，汽车电子规划持续深化

研讨员：王聪、文紫妍

维持增持评级，维持目的价26.39元。我们维持其2022-2024年EPS为1.55/2.03/2.55元，参考行业平均估值水平（2023年PE17X）并分离公司净利率状况，给予其2023年13倍PE，维持目的价26.39元，维持增持评级。

高附加值Power汽车新品占比持续提升，收入与利润弹性凸显。Power类新业务盈利才干显著高于汽车老业务且市场空间更大。目前Power产品占车电收入比例快速提升特别是高附加值的功率模块未来量产将加速落地：22Q4量产6合1-IGBT模组（车用逆变器）、2023年量产2合1-SiC模块（车用逆变器/直流快充），24/25年量产GaN功率模块（OBC/DCDC/逆变器）客户均为全球IDM龙头，并对接全球一线车企。随同着未来其高毛利率的Power类新品占比提升、海外墨西哥工厂逐步开端盈利（在地配套效劳北美客户）叠加客户订单放量后范围订单进一步凸显，汽车收入高增速可持续多年且利润弹性更大。此外，欧美日等大客户在地化制造诉求增强，公司具有全球化的制造工厂规划优势突出，有利于其拿下更多订单。

SiP龙头位置稳定，A客户带动高速增长，非A客户和XR将提供庞大弹性。公司作为A客户手表和耳机SiP模组龙头，未来深度受益于产品放量。同时随同着iPhone中SiP系统级模块数量提升，WiFi7升级安卓手机SiP渗透率提升带动可持续高增长。瞻望2024年及之后非A客户和VR/AR/MR将提供庞大弹性。

催化剂。公司汽车订单持续落地

风险提示。中美贸易摩擦的不肯定性；新产品开发不迭预期。

详见讲演：

《Power类产品加速推进，汽车电子规划持续深化》2022-12-24

2.3.9. 机械：自动化和工程机械有望复苏，国产替代赛道长坡厚雪

通用自动化：通用自动化拐点临近，22年年底到23年有望开启新一轮上升周期。依据历史规律，制造业完好周期约3.5—4年，估量行业下行周期拐点将至，社融信贷状况看，10月单月企业中长期贷款4623亿元/+111％，相比9月单月13488亿元/+94％，增速继续上行，表示超市场预期，资本开支回暖也将指引制造业复苏回暖。疫情防控政策优化，改“7+3”为“5+3”、不再判定次密接、取消入境航班熔断机制、最大限度减少管控人员。资本开支回暖及疫情防控政策优化利好下游开工率上升，推进制造业复苏，叠加刀具行业龙头产能扩张+国产替代加速，刀具行业景气度有望恢复。

详见讲演：

《自动化和工程机械有望复苏，国产替代赛道长坡厚雪---高端配备行业2023年度投资战略二》2022-11-27

2.3.9.1. 纽威股份（603699）：工业阀门龙头，能源保险驱动长大

研讨员：徐乔威、周斌

结论：国产替代+传统下游景气度上升+新能源、核电等新业务拓展，公司业绩有望快速提升。估量2022-24年EPS为0.7、0.82和0.94元，给予目的价15元，对应2023年18.07倍PE，给予增持评级。

深耕阀门行业 20 年，高端市场进口替代空间庞大。依据GIA统计，2020年全球阀门市场范围超700亿美圆，国内市场127亿美圆。公司高端产品对应国内市场空间超500亿元，50％被外资品牌垄断、公司份额5％，目前纽威产质量量达国际先进水准，未来将仰仗高质量、托付快、效劳好、性价比高，逐步完成进口替代。

传统下游景气度提升，新业务快速增长。公司经过多年的业务规划，下游愈加分散。（1）传统下游受益油价高位，资本开支增加利好阀门需求。（2）多晶硅：多晶硅价钱高位带动扩产需求高增，公司对接协鑫、通威等大客户，在手订单充足。（3）LNG：欧洲自然气暴跌及地缘抵触加大欧洲对 LNG 需求，管线阀门新建需求高增。（4）海工：主要受益于海外 FPSO 需求旺盛，未来 LNG 船需求有望放量。（5）核电：估量未来每年审批核电机组约6-8 台，公司与中广核有长期协作可持续获取订单。

原资料及运费成本回落、人民币贬值，盈利才干持续改善。工业阀门成本中原资料占比约85％，且公司产品2021年海外占比达47.3％，2022年海外营收占比有望持续提升。随钢材等原资料价钱、海运费价钱逐步回落及人民币贬值带来的汇兑收益增加，公司有望进一步进步盈利才干。

风险提示：油价大幅下跌招致资本开支减少、多晶硅扩产不迭预期等。

详见讲演：

《工业阀门龙头，能源保险驱动长大——纽威股份初次掩盖讲演》2022-11-30

2.3.9.2. 迈为股份（300751）：再获金刚4.8GW订单，大客户高黏性的订单示范效应显著

研讨员：徐乔威、曾大鹏

结论：9月29日，公司公告金刚羿德拟采购公司4.8GW双面微晶高效异质结电池消费线 8 条，产能共4.8GW，采购总额占公司21年度营收的 50％-100％。大客户高黏性示范效应显著，公司有望取得更多新玩家订单。思索HJT提效降本和扩产均有较大突破。维持2022-24年EPS 5.21、7.71和12.06元，参考可比公司估值，维持目的价600.19元，增持评级。

公司助力金刚完成异质结效率快速提升，再度协作乃众望所归。21M6金刚公告投资异质结项目，22M3即产线贯串，22M4就开端托付海外订单，截至6月底，金刚异质结量产效率达25.3％，估量年底达25.5％，扩产进度和效率提升疾速，离不开迈为的全力支持。金刚于6月公告再投4.8GW，意味着其对迈为设备下的一期成果称心，二期与迈为协作乃众望所归。

过往大客户示范效应强，公司订单份额有望持续提升。本年公司已取得异质结设备订单超25GW，份额超85％，超21年的71％，其中超15GW在9月落地，异质结提效将本顺利，订单有加速落地的趋向。公司作为处置计划供给商，助力新玩家快速提升量产效率（金刚），且客户黏性高（华晟），订单示范效应强，公司有望取得更多新玩家订单。

公司引领HJT提效降本顺利，年内HJT组件成本有望追平PERC。迈为引领HJT提效降本停顿顺利，计划24年前完成量产效率超越26％，金刚与华晟目的均为22年内完成HJT组件全成本与PECR打平，大范围扩产意味着其对HJT提效降本充溢自信心，同时有望吸收新玩家入局异质结。

风险提示：半导体设备产能落地进度不迭预期、光伏电池投资大幅降落。

详见讲演：

《再获金刚4.8GW订单，大客户高黏性的订单示范效应显著——迈为股份事情点评》2022-09-30

2.3.10. 通讯：环境和技术的改造，内需与外延的交错

运营环境及代际新改造，运营商持续价值重估

运营商营运环境优化，电信业务持续企稳使得运营商愈被作为中心资产买卖；“普遍互联网接入”的角色向“社会创新赋能”转换，运营商可在云计算、数据要素、垂直行业赋能、算力中心等方面有更宽广空间，价值重估讲持续。

运营商结构性投资机遇，关注新技术和国产渗透

光纤光缆海外宽带树立旺盛，2023年有望量价齐升；宽带网络向10G PON升级，我国与北美端口出货量高增；光芯片与模块份额错配，国产化机遇庞大；数据中心制冷温控和海底数据中心存在结构性机遇。

聚焦内需投资新亮点，“通讯+” 赋能新场景

电网树立总投资持续增长，国/南网电网信息化进程加速，高速双模等新产品以及光伏、新能源等新范畴亟待放量；海上风电十四五规划超50GW，2023-2025平均装机有望超10GW，已核准待推进项目超7GW，开工状况看2023年将是大年。

外部需求静待回暖，厚积薄发完成范畴拓展

智能控制器2023年原资料和供给链的压力有望好转，下游需求有望触底复苏，同时基于自身技术基因向汽车、新能源等第二曲线横向拓展。激光雷达传感器为传统通讯企业翻开新空间，光通讯企业陆续推出相关产品，有望在2023年上量。

风险提示：外部环境变更招致产业链保险风险、运营商CAPEX计划或不迭预期、海外需求复苏不迭预期、创新性业务应用展开或不迭预期。

详见讲演：

《环境和技术的改造，内需与外延的交错---通讯行业2023年度战略》2022-12-13

2.3.10.1. 威胜信息（688100）：业绩契合预期，静待新产品放量

研讨员：王彦龙、谭佩雯

下调盈利预测，维持目的价和增持评级。思索到公司产品迭代和托付进度状况，下调公司2022-2024年净利润预测至4.04/5.56/7.49（前值为4.61/6.35/8.62）亿元，对应EPS分别为0.81元、1.11元和1.50元。维持目的价32.71元和增持评级不变。

业绩快报契合预期。前三季度收入估量同比+14.34％，归母净利润同比+14.47％，契合市场预期。公司抓住了疫情后国际市场复苏的机遇。在疫情对整体电网投资及供给链不利影响下，业绩稳健增长的同时盈利才干也显著提升，表示了公司强大产品竞争力和抗风险才干。

在手订单充足，中标状况名列行业前茅。依据半年报披露的最新状况，上半年新签合同额15.98 亿元，同比+37.57％，在手合同额22.41亿元。公司在国度电网2022 年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中标2.36亿元；在南方电网 2022 年计量产品第一批框架项目招标中标约5719万，其中终端类产品中标约 3705 万，排名数一数二；网络层通讯芯片与模块在国度电网下属省公司的招标项目累计中标金额排名前列。

持续推进数智城市计划落地。公司是腾讯在能源互联网范畴的独一协作同伴，将打通能源消费、输送、消费等各环节，双方在聪慧消防、聪慧能源、聪慧充电、聪慧水务、聪慧配电房等范畴推出了首批五套分离处置计划。

风险提示：客户集中度高，电网新产品推进不迭预期。

详见讲演：

《业绩契合预期，静待新产品放量——2022Q3业绩快报点评》2022-10-21

2.3.10.2. 亨通光电（600487）：海风旺季短暂承压，期中心业务双轮驱动

研讨员：王彦龙、黎明聪

下调盈利预测，维持目的价，维持增持评级。2022年海风项目装机停顿慢于预期，招致公司海洋业务收入确认较少，为此我们下调2022-2024年归母净利润至19.90/26.60/31.59亿元（-17.1％/-7.9％/-6.9％），对应2022-2024年EPS 0.84/1.13/1.34元（-17.4％/-7.7％/-7.1％））。思索十四五规划海风装机量大，且市场认知将开端切换，同时我们预期光纤光缆业务盈利有望继续提升，思索可比公司估值，维持目的价24元，维持增持评级。

业绩低于预期，海风旺季影响较大。公司前三季度营收346.52亿元，同比增长16.24％；完成归母净利润14.20亿元，同比增长7.90％。单季度完成营收125.46亿元，同比增长6.74％；单季度归母净利润5.59亿元，同比下滑13.21％，低于我们预期。我们以为短期承压主要源于2021年同期为抢装年，基数高，而2022年实践装机并网项目并未几；同时，公司关于洛克利光子的投资也接受约7000万量级的公道价值变动。

光通讯和海洋业务双轮驱动，未来订单充沛景气可期。海外5G、宽带网络的范围树立带动全球光纤价钱上升，公司在海外设厂规划进入收获期，光纤光缆业务迎来量价齐升机遇。另外，十四五规划海风装机量超越50GW，估量2022年仅完成约4.5 GW，意味着2023-2025年仍剩余30GW，景气度在2023年上行已成市场新预期。同时公司公告与海缆、陆缆、海洋通讯业务相关的在手订单超越225亿元，订单充沛。

催化剂：海风项目推进提速，光纤需求持续上行，运营商招采等。

风险提示：原资料价钱上涨，海缆中标不迭预期，疫情影响超预期。

详见讲演：

《海风旺季短暂承压，期中心业务双轮驱动——2022年三季报点评》2022-10-29

2.3.11. 电新：渡过供给侧瓶颈，迎接23-24大年

我们以为，随着上游紧缺环节产能不时释放，光伏产业链价钱估量将迎来较大幅度调整，有望进一步刺激下游需求启动，2023年光伏装机大年可期。回想本轮硅料两年高景气，硅料环节当前凝聚行业绝大部分利润，后续产业利润如何分配成为当前光伏中心问题，我们梳理如下方向可供关注：

1、电池片及一体化环节。电池片有望接替硅料成为供需慌张环节，超额盈利持续提振。电池片环节2022年盈利持续改善，中心逻辑依然是供给紧缺。我们测算至2022年末，硅料、硅片、电池片产能将分别抵达129万吨、568GW、436GW，电池片将成为主产业链产能最为瓶颈环节。此外，新电池技术产能、爬坡、良率等均有不肯定性，估量紧缺时间可能较长。此外，同样具备电池片产能的一体化企业也会有盈利弹性。

2、辅材环节。量：23年行业需求高增肯定；利：单位盈利现向上拐点；业绩进入趋向性增长期。2023年硅料产出将进入释放年，有效产出将达150万吨，估量组件端出货量有望抵达435GW，同比增长40％，将对辅材环节需求产生较大拉动，且大部分上市公司市占率都有提升的可能。辅材企业Q3盈利普遍底部曾经呈现，Q4开端见到向上拐点，硅料价钱后续下行，也会给辅材端减轻降价压力，业绩有望进入趋向性增长期。

3、支架、逆变器、EPC、电站、储能等中下游环节。本轮光伏产业链价钱高企，主要受散布式需求高涨支撑，空中电站开工率下滑，需求积压明显。产业链价作风整后，空中电站需求有望快速启动，带动相关产业链及公司业绩修复；微逆持续受益散布式保险性+经济性。组件降价，让渡新能源配储的盈利空间；同时组件降价有助于光伏电站装机范围提升，对应配储范围增加。储能环节需求有望进一步激起。

风险提示：疫情等对行业需求的不利影响，超预期的行业扩产带来的竞争加剧，海外贸易维护风险等

详见讲演：

《渡过供给侧瓶颈，迎接23-24大年》2022-12-23

2.3.11.1. 爱旭股份（601615）：全球最大叶轮直径陆上风电机组胜利下线

研讨员：庞钧文、周淼顺、石岩

维持“增持”评级。公司近期公告非公开发行股票申请获证监会核准，助力新技术电池项目快速量产。公司持续受益电池盈利改善业绩高增，上调2022-2024EPS预测至 1.89（+0.60）、2.55（+0.36）和3.92（+0.34）元，给予2023年20倍估值，上调目的价至51.01（+2.21）元。维持增持评级。

单瓦盈利大幅提升，运停业绩持续改善。估量公司Q3完成出货约9GW，单瓦盈利大幅提升至约8分/w，环比提升近4分/w；Q3运营活动现金净流量达32亿元，业绩持续改善。公司单瓦盈利大幅提升，主要系：1）售价方面，电池片环节供需持续慌张，超额传导上游涨价；2）成本端，公司6月末完成大尺寸改造，Q3产能持续满产，非硅成本显著降落，此外硅片薄片化亦带来成本降落。公司总产能已达38GW，大尺寸产能占比提升至95％以上。公司持续推进电池薄片化进程，主流电池产品的厚度曾经从年初的160μm减薄为155μm，并测试150μm厚度的量产适用性。

ABC新电池溢价突显，新技术新方式助力长大。公司公告赛能工程签署两项散布式光伏EPC与运维合同，项目范围分别为5.98、5.12MW，测算EPC单位价钱分别为4.44、4.66元/w，价钱显著高于普通工商业散布式光伏。公司新一代ABC电池产品，采用无银化技术，平均量产转换效率达25.5％，组件转换效率高达23.5％，公司亦基于新型ABC电池组件，创新推出赛能综合处置计划，规划散布式应用场景，促进产业转型。

催化剂。大尺寸电池超额盈利得到考证、新电池技术快速投产。

风险提示。全球疫情严重水平及持续时间超出预期。

详见讲演：

《电池单瓦盈利高企，新技术新方式助力长大——爱旭股份系列讲演16》2022-12-04

2.3.11.2. 明阳智能（601615）：全球最大叶轮直径陆上风电机组胜利下线

研讨员：庞钧文、石岩

12月29日，明阳智能自主研制的陆上超大型风电整机MySE7.15-216在包头市明阳新能源智能制造产业园下线，是目前全球已下线的陆上风电机组中叶轮直径最大的一款。随后，公司发布了新一代陆上超大兆瓦风电机组MySE8.5-216，是目前全球单机容量和叶轮直径最大的陆上风电机组。

评论：

维持增持评级。公司7.15MW陆上风机的胜利下线以及新一代8.5MW陆上风机的发布，反映了公司在超大型陆上风机研制方面具有强劲的自主创新才干，且产品迭代升级速度快，为公司翻开了长足的长大空间，助力公司不时提升市场位置，维持2022-2024 年 EPS为1.82、2.43、3.20元，维持目的价34.60元，维持增持评级。

风机性能更优秀，运用成本更低廉。公司的这两款超大型陆风产品性能优秀。首先，具有很高的发电效率，MySE8.5-216机组满发1天可达20万度。其次，产品更聪慧，机组带有2000+智能感应器，可全面感知零部件、机组姿势、环境要素以及电网要素并自我调控。再者，叶片设计性能高。由于大容量可降低单瓦造价和度电成本，经济性更优，以100万kW项目为例，从6MW机组改成8.5MW机组可减少近30％的机位，单瓦造价可俭省10％以上，度电成本降低近10％。

立足沙戈荒环境，面向风光大基地。公司的这两款机型是面向沙漠、戈壁、荒漠风电大基地推出的旗舰机型，耐候性很强。MySE8.5-216机组运用机舱旋风除尘散热系统，兼具通风散热和清洁功用，自动控制系统可依据外部环境完成舱内通风、制热，应对上下温极端环境。塔筒防护采用新型高弹涂料，整个塔架系统具有更强的防腐蚀、抗风沙，抗紫外线特性。

海陆并举顶风起，业绩增长可持续。风电进入平价时期后，行业内卷加剧，市场担忧公司长大性受累，而我们以为公司不会止步存量市场争夺，更乐于进军“蓝海”市场，例如海上大兆瓦漂浮式风电机组，陆上风电则继续推进大容量机型，开发面向沙戈荒环境的耐候机型，因而其竞争优势源于技术创新与战略规划，新产品的迭代为公司翻开了长足的长大空间。

风险提示。公司新产品产销不顺利、风电项目装机进度迟滞、替代性新技术竞争加剧。

详见讲演：

《全球最大叶轮直径陆上风电机组胜利下线——明阳智能新一代超大型风电机组突破行业记载》2022-12-30

2.3.12. 公用事业：商业方式优化，迎接资本开支大年

2022年复盘：转型与修复的开章。行业整体与子板块均有明显超额受益，行业转型与盈利修复的持续性机遇不可忽视。

需求动摇放大，保供本源在于价钱政策：需求动摇放大，电力供需格局持续偏紧，火电加速核准支撑保供，价钱政策鼓舞有望跟进，行业催化可期。

重回长大：火电新一轮资产扩张周期。煤价非中心要素，资产扩张是行业取得盈利和估值溢价的关键；新能源投资边疆条件改善，转型加速将迎投融资大年。

子行业投资机遇：能源转型加速，长大 vs 价值。电力供需偏紧激起电力价值全面释放，转型带动长维度长大进入加速之年。

风险提示：用电需求不迭预期；新能源装机进度低于预期；煤价涨幅超预期，煤-电价钱传导机制推进低于预期。

详见讲演：

《2023年度战略：商业方式优化，迎接资本开支大年》2022-12-10

2.3.12.1. 国电电力（600795）：Q3业绩超预期，新能源提速在即

研讨员：于鸿光、孙辉贤、陈卓鸣

维持“增持”评级：思索到公司煤炭采购成本优势明显，上调22年EPS至0.34元（前值0.30元）、维持23-24年EPS 0.39/0.51元；维持目的价5.79元，维持“增持”评级。

3Q22业绩超预期。公司1~3Q22营收1463亿元，同比+22.4％；归母净利润50.7亿元，同比+172％。公司3Q22归母净利润27.4亿元，同比扭亏，环比+114％，超出我们预期。

宁夏区域资产交割完成，扣非净利润环比高增。公司3Q22非经常性损益8.9亿元，我们推测主要为转让宁夏区域股权资产所产生的投资收益。3Q22公司扣非归母净利润18.5亿元，同比扭亏，环比+54.1％。公司3Q22上网电量1326亿千瓦时，同比/环比+8.2％/+33.0％；上网电价0.4233元/千瓦时，同比/环比+28.2％/-0.8％。3Q22公司火电/水电/新能源上网电量环比增速分别为+33.0％/+15.7％/-12.1％，我们推测公司业绩超预期主要为火电板块权益净利润高增所致。

新能源高增，富余现金流助力新能源装机放量。3Q22公司新能源上网电量42.6亿千瓦时，同比+44.6％，增速较2Q22提升21.2 ppts。1~3Q22公司新增新能源装机2.3 GW，其中3Q22新增0.8 GW。3Q22公司运营性净现金流178亿元，同比/环比+85.7％/+33.1％，我们估量富余现金流支撑叠加十四五目的指引，公司新能源装机放量在即。

风险提示：用电需求不迭预期，新能源装机低于预期，煤炭价钱超预期，资产及信誉减值超预期等。

来源：券商研报精选